קולבר ובירן מנצלים את מחירי השפל לתמחור האופציות מחדש

מאת עמי גינזבורג

אחת הטענות החזקות המושמעות על שוק המניות היא שמנהלים של חברות בורסאיות אוהבים תנודתיות במניות החברה, משום שזו מאפשרת להם להפיק ערך רב. באורכית , למשל, נוצלו באחרונה מחירי השפל שאליהם צנחו איגרות החוב להמרה של החברה לצורך רכישת חוב של 27 מיליון דולר בשליש מערכו המקורי. רכישת החוב איפשרה לאורכית להקטין משמעותית את המינוף הפיננסי שלה, ולהסיר חלק ניכר מהסיכון הפיננסי המאיים עליה.

דרך אחרת לנצל את התנודתיות במחיר המניות היא תמרוץ עובדים ומנהלים. חברות רבות מנצלות את מחירי השפל במניותיהן כדי לתמחר מחדש את האופציות שניתנו לעובדים בשנות הגאות וצללו עמוק מתחת למחירי המימוש שלהן. התמחור מחדש מאפשר לאופציות, שהיו חסרות ערך במשך תקופה ארוכה, לשוב ולהיות אטרקטיוויות, אף שמחיר המניה ירד בדרך בעשרות אחוזים.

מובן שגם מנהלי חברת ההשקעות כור מכירים את "הפטנט" הזה. לאחר שמניית כור צללה בשנה האחרונה ב-75%, החליטה החברה לשנות את מחיר האופציות לעובדיה ולהתאימו לרמת המחירים החדשה.

כור מסרה אתמול כי דירקטוריון החברה החליט לשנות את מחיר המימוש של תוכניות האופציות לעובדים הקיימות בחברה, כחלק מתוכנית לארגון מחדש של תגמול העובדים. מחיר המימוש של כל האופציות - אלה שכבר הוקצו ואלה שיוקצו בעתיד - יהיה הממוצע של שערי הסגירה במניה בחודש האחרון בבורסה של תל אביב, לפני קבלת ההחלטה. המחיר הנוכחי הוא 23.96 דולר (101.5 שקל). מחיר זה מקביל ל-4.8 דולרים בעבור תעודות ההשתתפות (ADR) הנסחרות בבורסה של ניו יורק, ושכל אחת מהן שקולה לחמישית מניה רגילה.

בשבועות האחרונים הספיקה מניית כור לעלות כתוצאה מהתאוששותה של מניית אי.סי.איי בנאסד"ק. מחירה של כור בבורסה של תל אביב היה אתמול 115 שקל, ומחיר ה-ADR בניו יורק הוא 5.5 דולרים. המשמעות היא שאופציות הנמצאות בידי עובדי ומנהלי כור וניתנות למימוש מספקות להם כבר עתה רווח של 14% על הנייר.

תוכנית האופציות של כור הותוותה לפני יותר מ-3 שנים. התוכנית גובשה ביולי 98', כמה חודשים לאחר החלפת המנהלים הבכירים בחברה, שבה מונה יונתן קולבר למנכ"ל במקום בני גאון, ודני בירן מונה לנשיא כור.

כחלק מאותה תוכנית נקבעו תנאי השכר של בכירי כור, שיעור הבונוס השנתי, וכן חבילת האופציות שתוקצה להם. ביולי 1998 הוערך שווי חבילת האופציות שקיבל קולבר, על פי מודל בלק ושולס, בשווי תיאורטי של 18.7 מיליון שקל, והחבילה שקיבל בירן הוערכה בשווי תיאורטי של 16.4 מיליון שקל. מחיר ה-ADR של כור בניו יורק, שלפיו ניתנו האופציות, היה באותה עת כ-23 דולר - פי חמישה ממחירן הנוכחי. תוכנית השכר והאופציות של בכירי כור זכתה אז לביקורת של בעלי המניות מהציבור, ועקב הלחץ הוחלט להפחית את שכר הבכירים בכור ולקצץ מעט את שווי חבילת האופציות.

בשלוש השנים שחלפו מאז התברר כי שווי הבלק ושולסי של חבילת האופציות שניתנה לבכירי כור נותר תיאורטי בלבד, שכן מניית כור התקשתה לצלוח את רף המחיר שבו שהתה ביום קבלת ההחלטה על התוכנית. התמחור המחודש עשוי לאפשר לקולבר, בירן ושאר מנהלי כור, ליהנות מהאופציות שהוקצו להם כדי להמריץ אותם להשביח את ערך מניותיה של כור.

כור גם הודיעה אתמול על צירופם של דני דנקנר ויעקב אלינב לדירקטוריון. השניים יחליפו את הדירקטורים יוסף דאובר ואברהם הראל.