התשואות על אג"ח בארה"ב שבו לרמתן לפני התקפות הטרור

ניו יורק טיימס

התשואות על איגרות חוב של משרד האוצר של ארה"ב, קצרות וארוכות, נסקו בשבוע שעבר, ועתה הן קרובות ואף גבוהות מרמתן ב-10 בספטמבר, יום לפני התקפות הטרור על ניו יורק וואשינגטון. העלייה בתשואות, והירידה המקבילה במחירים, המשיכה שלשום על אף חדשות טובות בזירת האינפלציה - מדד המחירים לצרכן ירד באוקטובר ב-0.3%. היא מחבלת במאמצים של הפדרל ריזרב שהוריד את ריבית הבסיס עשר פעמים מאז תחילת 2001, ובמאמצים של ממשל בוש, שהחליט לחדול מהנפקה של אג"ח ל-30 שנה, לאושש את הפעילות הכלכלית.

התשואה על אג"ח לעשר שנים, הממלאת תפקיד חשוב בכלכלה מכיוון שהיא משפיעה על שערי הריבית של משכנתאות, עלתה ל-4.85% ביום ששי שעבר, לעומת 4.78% ביום חמישי ו-4.31% ביום ששי שבוע קודם לכן. זו העלייה החדה ביותר מאז החל האוצר להנפיק אג"ח לעשר שנים באופן סדיר. הריבית על משכנתאות שירדה בשבועות החולפים לרמות הנמוכות ביותר זה שלושים שנה, עלתה קלות בשבוע שעבר.

העלייה בתשואות מאותתת שמשקיעים רבים מעריכים שהמצב הכלכלי פחות גרוע מכפי שסברו לפני כמה שבועות, אך ייתכן שהיא תעכב את ההתאוששות ממיתון. התשואות על האג"ח של האוצר משמשות אמת מידה לשערי ריבית, לא רק על משכנתאות, אלא גם על הלוואות בנקאיות ואג"ח קונצרניות. ולכן כשעולות התשואות גם האחרות עולות.

"הכלכלה חלשה אך לא חבולה כפי שרבים סבורים", אמר רוברט דיקלמנטה, הכלכלן הראשי לארה"ב של בנק ההשקעות סלומון סמית בארני. "זהו תיקון רגיל לפסימיות שאפפה את השוק אחרי 11 בספטמבר". דיקלמנטה צופה ירידה של 2.0% בתוצר המקומי הגולמי של ארה"ב ברבעון הרביעי, לעומת הרבעון המקביל ב-2000. ברבעון השלישי ירד התמ"ג ב-0.4%.

מנגד, כמה כלכלנים שאינם צופים התאוששות מהמיתון לפני אביב 2002 תמהים מדוע עולים שערי הריבית כשהכלכלה עדיין שוקעת. האינפלציה נמוכה מאוד, דבר שמיטיב לרוב עם שוק האג"ח. אך מנגד, חוששים כמה משקיעים מגירעונות גדלים בתקציב הפדרלי, על רקע הורדות מסים והוצאה מוגברת.

בנוסף, עלייה של 7.1% במכירות הקמעוניות באוקטובר שיכנעה משקיעים רבים כי ההתאוששות תחל מוקדם יותר מתחזיות קודמות. הירידה החדה במחירי הנפט הגולמי עשויה לעודד את הצרכן הממוצע יותר מהורדת מסים. ועלייה במחירי הסחורות לתעשייה מרמות שפל של 15 שנה עשויה לאותת כי הביקוש במגזר היצרני מתאושש.

כמה משקיעים מעריכים כי לנוכח ההתפתחויות האלה יחדול הפדרל ריזרב מהורדות ריבית. בעבר כשרווחה הערכה לפיה הבנק המרכזי של ארה"ב השלים תהליך של הרחבה מוניטרית, מכרו משקיעים אג"ח ודחפו כלפי מעלה את התשואות.

כשהפדרל ריזרב הוריד את הריבית ב-2 בנובמבר ב-0.5% ל-2.0% סברו רבים כי הוא יוריד אותה שוב בישיבתו ב-11 בדצמבר, אך בשיעור מתון יותר של 0.25%. עתה משקפות התשואות בשוק האג"ח ציפייה כי הורדת הריבית בנובמבר היתה האחרונה.

בוול סטריט נרשמו ביום ששי שעבר ירידות קלות, אך קודם לכן נרשמו עליות משמעותיות, שאליהן מתייחסים משקיעים ואנליסטים כאות להתאוששות כלכלית בתוך ששה חודשים. מדד נאסד"ק עלה בשבועיים החולפים ב-8.6%; מדד מניות התעשייה דאו ג'ונס עלה ב-5.8%.

למרות זאת, עדיין מוקדם מכדי לדעת אם הנתונים הכלכליים העדכניים מאותתים על התאוששות, אמר ויליאם דאדלי, הכלכלן הראשי לארה"ב בבנק ההשקעות גולדמן סאקס. להערכתו, הנתונים האלה לא די חיוביים כדי להצדיק את השינוי במצב הרוח בשוק האג"ח. "אי אפשר לדעת מה המשמעות של נתוני אוקטובר עד שרואים את נתוני נובמבר", אמר, "המכירות הקמעוניות עלולות לרדת".

מעבר לנתונים הכלכליים החיוביים, יש כמה סיבות טכניות לעלייה בתשואות בשוק האג"ח. אחת היא נחשול אג"ח קונצרניות שמיהרו חברות רבות להנפיק, כדי לנצל את סביבת הריבית הנמוכה. האג"ח האלה מציעות ריבית נקובה גבוהה מזו של האג"ח של האוצר ולכן לפחות חלק מהמשקיעים מכרו אג"ח של האוצר ורכשו אותן. בארבעת השבועות החולפים הונפקו אג"ח קונצרניות בשווי 80.7 מיליארד דולר, לעומת 29.8 מיליארד דולר בתקופה המקבילה ב-2000, לפי נתונים של חברת המחקר תומסון פיינשל.

בנוסף, ההודעה המפתיעה של האוצר ב-31 באוקטובר, לפיה יחדול מהנפקת אג"ח ל-30 שנה, הובילה לירידה חדה בתשואות בשבועות הבאים. ואולם ייתכן שהירידות האלה נבעו מעצם ההפתעה. בימים הראשונים אחרי ההודעה, העריכו אנליסטים כי ההחלטה נבעה מרצון האוצר לדחוף כלפי מטה את התשואות הארוכות בצמצום ההיצע של אג"ח ל-30 שנה. מאז טיפסו התשואות על אג"ח ל-10 ו-30 שנה, לרמות גבוהות יותר מאשר לפני ההודעה.