>> נפילת מחירי הדלק במחצית השנייה של 2008 עומדת להכות בתוצאות הכספיות של חברות אנרגיה הנסחרות בבורסה. חברת בתי הזיקוק מקבוצת החברה לישראל פירסמה אתמול אזהרת רווח. על פי האזהרה, כתוצאה מירידה במחיר הנפט הגולמי ומוצריו, וכן עקב שינויים בשער החליפין שהיו ברבעון הרביעי של 2008 - היא צפויה להציג הפסד של 125 מיליון דולר ב-2008, כלומר הפסד של 198 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2008.
בבזן מסבירים כי ההפסד נובע מהירידה במחיר הנפט הגולמי מ-94 דולר לחבית ברבעון השלישי של 2008 ל-36.5 דולר לחבית בסוף הרבעון הרביעי. מחיר הנפט הגולמי הנוכחי הוא 40 דולר לחבית. הירידה במחיר הנפט הגולמי הסבה לבתי הזיקוק הפסד חשבונאי מהותי, שאינו כרוך בזרימת מזומנים בשל ירידת ערך המלאי הבלתי מוגן של בתי הזיקוק.
ישר בן מרדכי, מנכ"ל בתי זיקוק חיפה, אמר שהדממת מתקני הייצור אורכת יומיים והפעלתם מחדש מצריכה 3 ימים. היא גם כרוכה בסיכון של מעבר מנוזל לגז. על כן יש חשיבות לדאוג להפעלה רציפה של מתקני הייצור.
לדבריו, החברה הגדירה כמות של 600 אלף טונה של נפט גולמי ומוצריו כמלאי בסיסי, כלומר כמלאי המינימלי שנחוץ לחברה כדי לקיים פעילות רציפה של מתקני הזיקוק. זאת בהתחשב בזמן של הובלת הנפט הגולמי מנמל המוצא, פריקתו, הכמות שצריכה להיות בכל רגע נתון בצנרת ובמכלים, וכן בזמן הדרוש לשקיעת הנפט הגולמי במכלים לפני תהליך הזיקוק.
בן מרדכי מסביר עוד שבתי זיקוק אינה נוקטת פעילות גידור מפני שינויים בשווי המלאי הבסיסי. זאת משום שכניסה לפעילות גידור של המלאי שקולה למכירתו מראש. כך שאם מחיר הנפט הגולמי יעלה בתקופת החוזה העתידי, תיאלץ בתי הזיקוק להשלים מכיסה ובמזומן את הפער בין מחיר המכירה של המלאי למחיר השוק שלו. זאת בהיעדר אפשרות למכור את המלאי הבסיסי שהחוזה מגן עליו.
עם זאת, בתי הזיקוק חיפה מדגישה שהירידה במחיר הנפט הגולמי גרמה לירידה של 300 מיליון דולר בצורכי ההון החוזר (ההשקעה במלאי ובאשראי ללקוחות בניכוי האשראי שהחברה מקבלת מספקיה) של החברה בסוף 2008 ביחס לצורכי ההון החוזר בתחילת השנה. הקיטון בצורכי ההון החוזר יקטין את הוצאות המימון של החברה ויאפשר לה גמישות בניצול מקורות המימון העומדים לרשותה.
מעדכנים תחזיות
אזהרת הרווח של בתי הזיקוק בחיפה גרמה ליובל זעירא, מנהל מחלקת המחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי, לעדכן את תחזיתו לתוצאותיה של החברה לישראל ברבעון הרביעי של 2008. זעירא צופה שהחברה לישראל תציג בדו"חות לרבעון החולף הפסד של 87 מיליון דולר, לעומת רווח של 31 מיליון דולר ברבעון המקביל ב-2007 ורווח של 253 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2008. ההפסד החריג של החברה לישראל ישפיע לרעה על התוצאות הכספיות של בנק לאומי, שמחזיק ב-18% ממניותיה.
החברה המתחרה העיקרית של בזן היא פז נפט שמפעילה את בית הזיקוק באשדוד. פז נפט נוקטת מדיניות שונה בנוגע לגידור המלאי.
פז הודיעה בתחילת נובמבר 2008 שדירקטוריון החברה הנחה את הנהלתה להגדיל בהדרגה את המלאי הבסיסי הבלתי מוגן ל-250 אלף טונה בהשקעה של עד 150 מיליון דולר, לנוכח רמת המחירים של הנפט הגולמי, שהיתה 64 דולר לחבית נפט גולמי בעת ההחלטה. המלאי הבלתי מוגן של נפט גולמי היה בעת ההחלטה 100 אלף טונה, לאחר שהנהלת בית הזיקוק באשדוד הקטינה אותו בהדרגה מ-160 אלך טונה בתחילת 2008 כשמחיר חבית נפט גולמי היה 94 דולר.
החלטתה של הנהלת פז נפט להגדיל את המלאי הבסיסי הבלתי מוגן נובעת מהערכה שלא ניתן להתייחס למלאי הנפט הגולמי כאל רכוש קבוע, ולשמור על אותה רמה של מלאי כשמחיר הנפט הגולמי הוא 147 דולר לחבית וכשמחירו 34 דולר. פז מחליטה שלא להתעלם מההשפעה של תנודות בשוויו של המלאי הבסיסי על שורת הרווח הנקי של החברה ועל מחיר מניית החברה. פז הימרה למעשה על כך שמחיר הנפט הגולמי יירד כשהחליטה להקטין את המלאי הבלתי מוגן מ-160 אלף טונה בתחילת 2008 ל-100 אלף טונה בסוף הרבעון השלישי של השנה.
לרוע מזלה של פז נפט, מחיר הנפט הגולמי קרס מ-64 דולר לחבית במועד ההחלטה על הגדלת המלאי הבלתי מוגן עד ל-36.5 דולר לחבית בסוף 2008. כך שנראה כי מדיניות המלאי הבלתי מוגן של פז נפט עלולה להסב לה הפסד ניכר ברבעון הרביעי של 2008.
פז דיווחה במסגרת התוצאות הכספיות לרבעון השלישי של 2008 על הפסד של 68 מיליון שקל, שנגרם לה מהגדלת המלאי הבלתי מוגן עד ל-120 אלף טונה ב-23 בנובמבר, מועד פרסום התוצאות הכספיות לרבעון השלישי של 2008, כשחבית נפט גולמי נסחרה אז במחיר של 54 דולר. הפסד כזה יקוזז כנראה בעסקת גידור מוצלחת יותר שבה ביצעה עסקת IRS להחלפת ריבית צמודת מדד של 4.7%-5.0% על אג"ח בסכום כולל של 3.2 מיליארד שקל בריבית שקלית משתנה בגובה של ריבית בנק ישראל בתוספת מרווח של 0.8%. לנוכח הירידה החדה בריבית בנק ישראל, נראה שעסקת הגידול תגדיל את רווחיה של פז.
חברות שיווק הדלק דוגמת דלק ישראל, סונול (שבבעלותה המלאה של חברת גרנית) ודור אלון עומדות לספוג גם הן הפסדי מלאי, לא תזרימיים, אף שאין קשר חד חד ערכי בין השינוי בין מחיר הנפט הגולמי לשינוי במחיר התזקיקים, בעיקר בנזין וסולר, בשל מרווח הזיקוק.
דלק ישראל, למשל, ציינה במסגרת הדיווח על התוצאות כספיות לרבעון השלישי של 2008 כי ירידת מחירי הדלקים מסוף הרבעון השלישי ועד למועד הדווח ב-26 בנובמבר עלולה לגרום לה הפסד של 15-20 מיליון שקל נטו.
מחירי הדלקים המשיכו להידרדר מאז ועד לסוף 2008, ועל פי הערכות כמעט הכפילו את ההפסד נטו של דלק ישראל מירידת ערך המלאי ברבעון הרביעי 2008.
בכיר באחת מחברות הדלק מסביר שיש צורך במלאי בסיסי של 7-14 ימים במכלי האחסון סמוך למתקני הניפוק. כשהחברה מעריכה כי יש סבירות גבוהה לירידה במחירי הדלקים, היא מנסה להקטין את רמת המלאי ל-3-4 ימי צריכה; בעוד כשההערכה היא כי מחירי הדלקים יעלו - מגדילה החברה את רמת המלאי לשבועיים עד שלושה שבועות של צריכה.
גורם אחר שעלול להגדיל את הפסדי חברות הדלק ממלאי הוא סטייה ממלאי המטרה המתוכנן לסוף התקופה, למשל בעקבות חריגה של המכירות מהערכותיה של החברה, או בגלל שיבושים במכירות לרשות הפלסטינית. זאת בשל סיבות ביטחוניות, שגורמות לחברת הדלק לרכוש מלאי תזקיקים מבתי הזיקוק מבלי שתוכל לשווק אותו.
ניר למפרט לבעלי האג"ח של דפי זהב: מקווה להביא הצעה להסדר בעוד שבועיים
>> "אין לחברה בעלי מניות מתפקדים", הבהיר ניר למפרט, מנכ"ל חברת דפי זהב, לבעלי האג"ח שלה שכונסו לאסיפה אתמול. למפרט הדגיש שבקופת החברה יש 35 מיליון שקל ובכוונתה לפרוע באפריל 2009 את תשלום הריבית בסך 10 מיליון שקל.
למפרט אמר למשקיעים מוסדיים שמחזיקים באג"ח של החברה שהוא מקווה להגיע להבנות עם בעלי החברה, קרן BCM האוסטרלית, בתוך שבועיים לגבי המתווה הרצוי להסדר חוב החברה.
עם זאת, נדחתה הבקשה שהפנה לבעלי דפי זהב, BCM, המחזיקה בקופתה 250 מיליון דולר אוסטרלי (670 מיליון שקל) להזרים כסף לחברה. דפי זהב כינסה את בעלי האג"ח כדי לעדכנם במצבה.
למפרט ציין שהחברה עלולה שלא לעמוד באמת המידה הפיננסית שקובעת שההון העצמי שלה יהיה 20% מהיקף המאזן שלה. הפרת אמת מידה זו היא עילה לבקשת פירעון מוקדם של סדרת האג"ח. הירידה הצפויה ביחס ההון העצמי למאזן נובעת מהפרשה צפויה לירידת ערך מוניטין שנוצרו ברכישת הפעילות של דפי זהב בידי BCM באוגוסט 2007 ולירידה בערך המוניטין שנוצרו ברכישת אתרי אינטרנט בידי דפי זהב.
דפי זהב צפויה לספוג ירידה של 20% בהכנסות ממדריכים מודפסים ומהאטה בקצב הצמיחה של אתר האינטרנט של דפי זהב ואתרי אינטרנט אחרים שנרכשו על ידה. ההאטה הצפויה בעסקי החברה ב-2009 תקשה עליה לעמוד באתגר של תשלום חוב של 58 מיליון שקל בכל אחת מארבע השנים הקרובות ותשלום של 214 מיליון שקל ב-2015.
במארס 2007 הנפיקה דפי זהב אג"ח צמודות למדד ונושאות ריבית של 5.65% שעומדות לפירעון ב-2010-2019. החוב הפיננסי הכולל של דפי זהב הוא 510 מיליון שקל.
משקיעים מוסדיים העריכו שדפי זהב היא חברה שמייצרת תזרימי מזומנים ורווחים, ועל כן יימנעו מלדרוש פירעון מוקדם של האיגרות אם יקבלו הצעה שתמיר חלק מהחוב למניות - כך שהמוסדיים יקבלו אופציה ליהנות משיפור אפשרי במצב החברה בעקבות הסדר חוב.
"החברה היא יעד קלסי של קרנות המנוף. דפי זהב מוזכרת בכל מצגת של המועמדים לניהול הקרנות כחברה שניתן לסייע לה לפרוע את החוב ולאפשר את המשך צמיחתה באמצעות הקרנות", אמר אחד המוסדיים.
בזן מעריכה: ההפסד ברבעון הרביעי של 2008 הסתכם ב-200 מיליון דולר
יורם גביזון
24.2.2009 / 7:00