רשות ניירות ערך סייעה לכור להעריך את שוויה של אי.סי.איי

מאת יורם גביזון

חברת כור עמדה במאי 2001 לפני דילמה. מחיר מניית אי.סי.איי ירד ב-80% לעומת מחירה בסוף 2000, ואילו ביצעה כור הפרשה עקב ירידת ערך המניה לשווי השוק, היא היתה מדווחת על הפסד של מאות מיליוני דולרים וגורעת חלק ניכר מהונה העצמי.

כור החליטה להפחית את ההשקעה עד לסכום המייצג שווי מניה הגבוה ב-240% משווי השוק של אי.סי.איי.

גם חברת כלל אלקטרוניקה , שמחזיקה במניות אי.סי.איי, התלבטה בשאלת היחס בין עלות ההשקעה לשווי השוק, אך פתרה אותה בדרך שונה. כלל אלקטרוניקה החליטה להפחית את כל יתרת המוניטין בהשקעה באי.סי.איי עד לסכום שייצג שווי מניה הגבוה ב-130% משווי השוק שלה.

רשות ניירות ערך חשבה כנראה כי הפער בהערכת שוויה של אי.סי.איי אינו סביר, וביקשה מכור הסברים לגבי הפער בין הערכת השווי שלה לבין זו של כלל אלקטרוניקה לבין שווי השוק.

כור השיבה כי הסתמכה על הערכת שווי של מעריך חיצוני מאפריל 2001, שנעשתה לצרכים פנימיים של אי.סי.איי.

אנשי הרשות עיינו בהערכת השווי של המעריך החיצוני והפנו לנציגי כור שאלות באשר לרמת התקפות והעדכון של הערכת השווי למועד פרסום הדו"חות לרבעון הראשון של 2001. כור הסבירה כי ביקשה מהמעריך לבצע הערכת שווי מקיפה לשוויה הנאות של ההשקעה, ובעקבות הערכת השווי וההנחיות שקיבלה מרשות ניירות ערך בעניין ביצעה הפחתה נוספת לתחום התחתון של טווח הערכת השווי. הפחתת שווי זו הסתכמה במאות מיליוני שקלים ונכללה בדו"חות הכספיים לרבעון השני של 2001.

מקרה נוסף שצד את עינה של הרשות הוא הדיווח של חברת אי.די.בי אחזקות בינואר 2001, ולפיו שווי הבורסה של כמה השקעות היי-טק סחירות של החברה הבת כלל אלקטרוניקה נמוך משמעותית משוויין בספרים. אי.די.בי אחזקות ציינה כי החברה נוהגת לבחון את השווי הנאות של השקעותיה לקראת פרסום הדו"חות הכספיים, ותוצאותיה של אותה בחינה ישתקפו בדו"חות הכספיים ל-2000.

סגל הבורסה קיים בירור יסודי עם החברה וערך עמה ישיבה, שבה הורה לה לבחון סימני אזהרה לירידת ערך ולדווח על הבחינה. בעקבות הוראה זו פירסמה כלל תעשיות אלקטרוניקה הודעה במארס 2001 עוד לפני פרסום הדו"חות הכספיים ל-2000, שבה דיווחה על מחיקות של מאות מיליוני שקלים עקב האחזקות בווקלטק, אורכית, טיוגה ובמניות אחרות.

רשות ניירות ערך, שלא ציינה במפורש את שמה של כור, החליטה בעקבות פרשה זו ומקרים נוספים שעלו מבדיקת דו"חות כספיים, להציב קווים מנחים לבחינת צורך בהפחתת השקעות קבע. קווים מנחים אלה יתחמו את שיקול הדעת של החברות בבחינת הסוגיה של הפחתת השקעות קבע שמוצגות בכללי החשבונאות על פי עלות ההשקעה. פרסום ההנחיות יחסוך מרשות ניירות ערך את הצורך להתערב במקרים ששיקול הדעת שמפעילה החברה נראה בלתי סביר, וכן לשכנע את החברה לפעול על פי הקווים המנחים ולנקוט גישה שמרנית יותר, כפי שכנראה קרה באירוע כור-אי.סי.איי.

הרשות מציינת שורה של תמרורי אזהרה, שבהתקיימם - חלקם או כולם - צריכים החברה הציבורית ורואי החשבון שלה לשקול את הפחתת ערך ההשקעות בדו"חות הכספיים. אף שתמרורי האזהרה אינם במעמד של תקן חשבונאי חדש, הצבתם נועדה לפזר את העמימות הקיימת בתקנים כיום ולהבהיר באילו נסיבות צריכה להתבצע הפחתת שווי. התמרורים אינם מחייבים, אך ניתן להניח כי חברה ציבורית תתקשה מאוד שלא לבצע הפחתה במקרים שבהם הם יתקיימו, ולכל הפחות היא תידרש לתת גילוי בדו"חות מדוע לא ביצעה את ההפרשה למרות התממשות תמרורי האזהרה.

פרשת אי.סי.איי היא כנראה המקרה הבולט ביותר לנפילת שווי מניות של חברות היי-טק הנסחרות בבורסה אל מתחת לשוויין המאזני, אך לא היחיד. בעקבותיו, דן סגל הרשות בקווים שצריכים להנחות חברות בבואן לבחון את הסוגיה של הפחתת השקעות קבע.

קווים מנחים אלה אינם מתייחסים בשלב זה לדרך הראויה לסווג השקעה כהשקעת קבע, או כהשקעה שוטפת המוצגת על פי כללי החשבונאות בערך השוק שלה, אך ייתכן שבעתיד תידון גם שאלה זו.

הדיון של הרשות בעניין השקעות תוקף את העמימות המצויה בלבו של גילוי דעת 44 של לשכת רואי החשבון. גילוי זה מטפל בהשקעות סחירות שאינן מוצגות לפי שיטת השווי המאזני, ומבחין בין השקעה שוטפת להשקעת קבע.

סעיף 3.2.2 לגילוי הדעת קובע כי ניירות ערך סחירים, שהם השקעת קבע, יוערכו לפי העלות, אלא אם היתה ירידה בשווי שאינה בעלת אופי זמני המחייבת הפחתת ההשקעה בהתאם. גילוי הדעת סתם ולא פירש מה היא ירידת שווי שאינה בעלת אופי זמני, ומה הם סימני האזהרה שעשויים ללמד על ירידה בשווי הנאות של ההשקעות.

סוג אחר של השקעה שאינה שוטפת היא השקעה שמוצגת לפי שיטת השווי המאזני, ושלגביה יש נגישות רבה יותר למידע בשל ההשפעה המהותית שיש לחברה המשקיעה. הטיפול בשוויין של השקעות אלה נעשה בהתאם לגילוי דעת 68, הקובע כי יש להפחית את יתרת ההשקעה בספרים בגודל הירידה בשוויה הנאות של ההשקעה, אם ירידה זו אינה זמנית.

רשות ניירות ערך התייחסה לסימני האזהרה המופיעים בגילוי דעת 68 כנקודת מוצא למערך סימני האזהרה הראויים להיכלל בו. הרשות מדגישה כי אי התקיימותו של אחד הסימנים אינה פוטרת את החברה מלדון במכלול השיקולים אם לבצע את ההפחתה.

הרשות מצמצמת את מרחב שיקול הדעת ביחס למועד בחינת שוויה הנאות של ההשקעה. היא מדגישה כי בחינה מקיפה של השווי הנאות צריכה להתבצע מיידית עם הצטברות הנסיבות, וללא קשר לעובדה שהחברה עדיין לא פירסמה דו"ח כספי.

סימן האזהרה הראשון הוא כי שווי השוק של השקעה סחירה נמוך משמעותית ביחס לערכה המאזני. הרשות קובעת כי גודל הפער והזמן שבו נשמר קובע את עוצמת הראיות שעל החברה לאסוף כדי להמשיך ולהציג את ההשקעה בערכה המאזני.

הרשות קובעת כי השקעה שלגביה יש פער משמעותי בין שווי השוק לשווי המאזני במשך שלושה חודשים לפחות, תדרוש בחינה מקיפה של השווי הנאות של ההשקעה.

הרשות מדגישה כי אינה קובעת אם שווי השוק של ההשקעה הוא הערך הנכון להצגה, אך ככל שהמרחק בין שווי השוק לערך המאזני גדול יותר וככל שהשוק משוכלל יותר, גדל נטל הראי