מדדי הסיכון מזנקים - ושוק האג"ח הקונצרניות צונח

>> מדד פרמיות הסיכון לאג"ח קונצרניות בעלות דירוג השקעה בארה"ב (CDX) המשיך לעלות השבוע, והגיע לרמה של 250.3 נקודות (בשיאו הגיע המדד ל-279.7 נקודות). עליות חזקות בפרמיות הסיכון נרשמו במיוחד בגופים הפיננסיים בארה"ב, גם לאור החששות מהפחתות דירוג לשלושת הבנקים הגדולים. מדד פרמיות הסיכון לדירוגים הנמוכים ממשיך לשבור שיאים והגיע לרמה של 1,890.2 נקודות.



התמונה בשוק האירופי דומה. מדד ITRAXX סגר את השבוע ברמה של 201.8 נקודות (בשיאו הגיע המדד ל-216.6 נקודות).

בישראל, החשש כי העמקתו של המיתון במשק תוביל לגידול בשיעור האי-פירעון של הפירמות גרם להמשך מגמת הירידות ולפתיחת מרווחים בשוק האג"ח הקונצרניות. לאי-ודאות הפוליטית יש גם כן חלק לא מבוטל בתשואות השליליות שנרשמו באפיק בשבוע החולף מכיוון שתמיכת הממשלה בשוק האשראי החוץ-בנקאי לוטה בערפל - עד שתוקם ממשלה חדשה וינוסח תקציב חדש.



ניתן לראות את המגמה במדדי תל בונד. המרווח של מדד תל בונד 40, שמוטה לענף הנדל"ן, עלה מרמה של 6.68% מעל לאג"ח הממשלתיות בשבוע שעבר לרמה של 7.17%. גם התשואה הגלומה במדד עלתה מרמה של 8.70% לרמה של 9.07%.



בדיקה של האג"ח לפי חלוקה לענפים מראה כי במרבית הענפים נצפתה ירידת במחירי האיגרות, כשבולטים לרעה ענפי הנדל"ן, השירותים, חברות הביטוח וענף האחזקות וההשקעות. גם בענפי הטקסטיל והמחשבים ראינו שינוי לרעה, אבל מדובר רק בכמה סדרות של אג"ח בענפים אלה.



אופיר אופטרוניק עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מוצרים לשוק המערכות האלקטרו-אופטיות בשלושה תחומים: אופטיקה לאינפרא-אדום, מכשור למדידות לייזר ומכשור למדידה תלת-מימדית.



החברה עדיין לא פירסמה את דו"חותיה הכספיים ל-2008 כולה, ולכן נתייחס לתוצאות הרבעון השלישי, שמהם ניתן להסיק כי ההכנסות בתחום האופטיקה עלו בעיקר הודות להזמנות שהתקבלו בחברה הבת בארה"ב.



ההתפתחויות המשמעותיות האחרונות באופיר אופטרוניק: חתימה על הסכם לשלוש שנים (ב-23 בנובמבר) לאספקת עדשות אינפרא-אדום ללקוח שהוא יצרן של אביזרי בטיחות לרכב. על פי תחזית המכירות, הכלולה בחוזה, ההיקף הכספי הכולל של הפרויקט מוערך ב-20 מיליון דולר. בנוסף, בנובמבר חתמה החברה הבת של אופיר אופטרוניק, אופטימט, על הסכם לשיתוף פעולה עם חברה שווייצית, שפעילה בתחום ציוד רפואי לרפואת שיניים. כחלק מההסכם מפתחת החברה סורק אופטי. עם השלמת הפיתוח, הצפויה בתחילת 2009, ישווק הסורק על ידי נובל.



מבחינה ענפית סיכון החברה מוערך על ידינו כממוצע. החברה חשופה לשינויים במצב הכלכלי בעולם ובישראל (תלות בתקציבי הביטחון) וכן לשינויים במחירים של חומרי הגלם. הסיכון העסקי גם כן מוערך כממוצע ונובע בעיקר מהתחרות מול חברות גדולות, מהתלות בספק יחיד לחומרי גלם לרכיבים אופטיים ללייזרים ומתלות בקבוצה של כ-15 לקוחות בתחום האופטיקה לאינפרא-אדום.



גם הסיכון הפיננסי הגלום באופיר אופטרוניק הוא ממוצע, להערכתנו. אחד ממרכיבי הסיכון הוא חשיפה למט"ח, שכן מכירות החברה הן בעיקר בדולר ובין יפאני וחלק מהוצאותיה הו בשקלים. להערכתנו, לחברה יש יכולת החזר חוב סבירה. עם זאת, ב-2009 תלויה יכולת זו בקופת המזומנים שלה.



לאופיר אופטרוניק סדרה אחת של אג"ח. הסדרה היא עם מח"מ קצר של 2.07 שנים ובעלת תשואה ברוטו של 7.12%. אמנם בימים אלה אנו רואים איגרות רבות בעלות תשואה דו-ספרתית - אבל לאור האי-ודאות בתקופה זו אנו מרגישים כי יש מקום להחזיק באג"ח זו כחלק מתיק השקעות מפוזר.



-



הכותב הוא מנכ"ל כלל פיננסים ניהול קרנות נאמנות