מעכשיו דפי זהב משלמת ריבית של השוק האפור

>> בשבוע שעבר הפחיתה S&P מעלות את דירוג האג"ח של דפי זהב בשש דרגות לרמה של BB מינוס. מעבר לתווית הדירוג הנמוכה, המהלך החריג הכניס את החברה לסחרור נוסף ולא צפוי, שיעלה לדפי זהב הרבה כסף. על פי אמות המידה הפיננסיות של האג"ח, בעקבות הפחתת הדירוג תזנק הריבית שמשלמת החברה מ-5.65% ל-35%.



ב-1 באפריל צריכה החברה לשלם לבעלי האג"ח את תשלום הריבית הראשון. המשמעות המיידית של ייקור הריבית היא שבתקופה שנותרה עד התשלום הקרוב, שלושה שבועות, ייתייקר תשלום הריבית ב-6 מיליון שקל. אם לא יחול שינוי בדירוג של החברה ייתייקרו יתר התשלומים בעשרות מיליוני שקלים.

אתמול בבוקר שלחה דפי זהב מכתב שבו הודיעה על כינוס אסיפת בעלי אג"ח שתתקיים בשבוע הבא. בין הנושאים שעל הפרק: "החלטה בדבר השהייה זמנית של זכויות מחזיקי האג"ח לשינוי שיעור הריבית המשולם בגין איגרות החוב.....".



לדפי זהב יש התחייבויות בהיקף 511 מיליון שקל, וקיים סימן שאלה גדול אם החברה תצליח לעמוד בהן עקב ההרעה בעסקיה. אם לא די בכך, הפחתת הדירוג מגדילה את התחייבויות החברה בעשרות אחוזים, שכן החל מקרות ההפחתה מזנק שיעור הריבית שהחברה משלמת.



הגיוס של דפי זהב נערך בשיא האופוריה בשוק ההון. בתחילת 2007 גייסה החברה 343 מיליון שקל באג"ח, תמורת ריבית צמודת מדד פלוס 5.65%. באווירה של אותם הימים, הסכימה החברה להכניס לשטר הנמאנות של האג"ח תנאי שלפיו שיעור הריבית מזנק אם דירוג האיגרות יורד מתחת לרמה של BB פלוס. על פי נוסח שטר הנאמנות, במקרה של הפחתת הדירוג צריכה החברה לשלם תוספת של 0.5%, או להגדיל את הריבית לגובה הריבית שנקבע בידי שערי ריבית לאג"ח בדירוג זהה, כלומר כיום BB מינוס, בעלות מח"מ (משך חיים ממוצע) דומה - הגבוה מבין שני הסכומים. הריבית שנקבעה בידי שערי ריבית לאג"ח כאלה היא 35% כיום.



הקפצת הריבית אינה ההפרה היחידה באמות המידה הפיננסיות שעליהם התחייבה דפי זהב. בתחילת החודש ביצעה קרן ההשקעות הפרטית BCM, המחזיקה ב-100% מדפי זהב, הפרשה של 317 מיליון שקל (119 מיליון דולר אוסטרלי) לירידת ערך בהשקעתה בדפי זהב. BCM רכשה את דפי זהב מקרן מרקסטון באוגוסט 2007 לפי שווי של 400 מיליון שקל. ההפרשה מוחקת 91.5% מיתרת השקעתה של BCM ומשווה לדפי זהב שווי של 30 מיליון שקל. דפי זהב רשמה בעקבות ההפרשה הפסד של 119 מיליון שקל ב-2008, והיא אינה עומדת כעת באמת המידה הפיננסית שקובעת כי ההון העצמי שלה יהיה 20% לפחות מהיקף נכסיה.



הפרתה של אמת המידה הפיננסית היא עילה לדרוש את הפירעון המיידי של האג"ח, אך נראה שרבים מבעלי האג"ח סבורים ששווי החברה כעסק חי גבוה יותר, ושסיכוייהם להציל חלק מהשקעתם גבוה יותר אם יוותרו לפי שעה על זכותם לפירעון מוקדם.



תגובת דפי זהב: במסגרת האחריות והשקיפות שבהן מתנהלת הנהלת החברה אל מול מחזיקי האג"ח ביקשה החברה כינוס מחזיקי אג"ח כדי להציג עדכון על מצב החברה והמתווה להסדר. כמובן שבין העדכונים שיינתנו באסיפה יופיע עניין הורדת הדירוג בידי מעלות והשפעתו על החברה. הפרת היחסים הפיננסיים היא בגין חוב של חברת GPM, קבוצת האחזקות של דפי זהב. הקבוצה עצמה מכילה שלוש יחידות עסקיות בריאות המייצרות מזומנים: דפי זהב, די גרופ ודן אנד ברד סטרייט.