כמה מיליארדים עוד ימחקו חברות הנדל"ן

>> המספרים של המפולת בבורסה לא קלים לעיכול. מדד ת"א נדל"ן 15 נפל מאז השיא שלו ב-2007 ב-82%, וקצת קשה להאמין ששוויין של כל 15 החברות המרכיבות את המדד מסתכם בפחות מ-14 מיליארד שקל. שווי זה מהווה פחות ממחצית מהשווי של אפריקה ישראל לבדה ב-2007 (ביום הנפקת החברה הבת של אפריקה אפי פיתוח בבורסה בלונדון נסחרה אפריקה בשווי הגבוה מ-28 מיליארד שקל).

קשה אולי להאמין, אבל זה מה שאומר השוק - 15 חברות נדל"ן מכובדות, כמו גזית גלוב, שיכון ובינוי, אלוני חץ, בריטיש ישראל, כלכלית לירושלים ועוד עשר חברות אחרות (ובהן גם אפריקה עצמה) שוות היום פחות מהשווי שלפיו נסחרה חצי חברה אחת בשיא הגאות.



האם ייתכן שלאור הנתונים האלה, מדד הנדל"ן בבורסה הוא הזדמנות השקעה? הרי מספיק ששווי 15 החברות יגיע יחד לשווי שבו אפריקה נסחרה ב-2007 כדי שהמשקיע במדד ת"א נדל"ן 15 ירשום תשואה של 100% על השקעתו.



יש גם כיוון אחר לשאלה הזו.



ההון העצמי המצרפי של אותן 15 חברות הוא כיום כ-26 מיליארד שקל (ללא זכויות מיעוט) או כ-50 מיליארד שקל (עם זכויות המיעוט). אפשר להעריך שההון הזה יהיה בעוד שבועיים, עם סיומה של עונת הדו"חות, נמוך בכ-20% (ללא זכויות המיעוט) או בכ-10% (עם זכויות המיעוט). כלומר מחיקה של חמישה מיליארד שקל נוספים.



אפריקה כבר הודיעה על מחיקה לירדת ערך נכסים בהיקף ענק של 2.7 מיליארד שקל ברבעון הרביעי של 2008, מה שיפחית את ההון העצמי שלה באופן דרמטי.



השאלה הגדולה היא האם המחיקה הצפויה בערך הנכסים כבר מתומחרת בשווי השוק של חברות הנדל"ן? חלק ממנה בוודאי מתומחרת, שכן עובדה שההון העצמי המצרפי של החברות הוא 26 מיליארד שקל ושווי השוק שלהן הוא רק 14 מיליארד שקל. ובכל זאת, לפי המקרה של אפריקה, כנראה שהשוק לא מתמחר את מלוא המחיקות. הרי אפילו האנליסט המחמיר ביותר לא ראה מחיקה של חצי ממה שמחקה אפריקה. ולכן, כשמנהל השקעות או אנליסט ממליץ על השקעה בחברות הנדל"ן, כדאי להזכיר לו שלא רק שהמחיקות של 2008 עדיין לא הסתיימו, גם ברבעון הראשון של 2009 יהיו מחיקות.