בחינה הגיונית של אמצעי התשלום המשמשים את הציבור להוצאות לצריכה פרטית, כגון מזומן וחשבונות העו"ש הרשומים על שמו מעלה את ההשערה שככל שאמצעים אלה גדלים, סביר שתתבצענה עסקאות רבות יותר. זאת, כמובן, בתנאי שהיצע המוצרים והשירותים במשק גדול מספיק.
בחודשים האחרונים נפער פער בין התוצר לבין אמצעי התשלום. כך, בעוד הראשון נמצא בהאטה, השניים האחרונים הולכים ומתרחבים במהירות. המדד המשולב לבחינת מצב המשק, המחושב בידי בנק ישראל, צלל ב-6% בארבעת החודשים האחרונים, ומצביע, להערכת בנק ישראל, על גלישה של המשק למיתון, כלומר, הצטמצמות בתוצר.
מנגד, אמצעי התשלום במשק קפצו ב-15.7% בשלושת החודשים האחרונים. לשם השוואה, בשנה שעברה עמד שיעור הגידול המתגלגל במשך 12 חודשים על 14.1% בלבד. בין פברואר 2008 לפברואר 2009 זינק היצע הכסף ב-32%, בהשוואה לעלייה בת 23.4% בינואר ו-17.4% בדצמבר.
אמצעי התשלום מוחזקים לצורך ביצוע עסקאות ולכן השינוי בהם צריך להיות שווה לשינוי בתוצר הכמותי בתוספת השינוי במחיר. בשלושת החודשים האחרונים נרשמה, לפי רוב ההערכות, נסיגה בתוצר, ואילו מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.7%. גם אם נניח שהתוצר לא ירד, נרשמה, בחודשים אלה, עלייה עודפת בשיעור 16.4% בכמות אמצעי התשלום.
להלן תרשים, בו משמש המדד המשולב אומדן חודשי לשינוי בתוצר במשק. ניתן להיווכח בפער הגדול שנפתח בין התוצר הנומינאלי לכמות אמצעי התשלום בחודשים האחרונים.
חלק לא מבוטל מהעלייה ניתן להסבר על ידי הירידה המהירה בריבית, שהגיעה כזכור ל-0.75% בלבד ויש הסבורים שתרד ל-0.5% בשבוע הבא. זאת משום שהריבית היא המחיר האלטרנטיווי של החזקת הכסף במזומן או בעו"ש. אולם גם כך נוצרה כאן, להערכתנו יתרת אמצעי תשלום גבוהה מדי בהינתן הצפי לתוצר הנומינאלי.
הקשר בין כמות הכסף העודפת לקצב האינפלציה אמנם נחלש בשנים האחרונות, בשל התחכום הפיננסי, המאפשר למשקי הבית לבצע את קניותיהם באמצעי תשלום אחרים, כגון כרטיסי אשראי או צריכה כנגד משכנתא שנייה על נכס.
אך בכל זאת, כאשר כמות הכסף גדלה במהירות כה רבה, שעה שהיצע המוצרים והשירותים קטן והולך, הפוטנציאל לעלייה מהירה באינפלציה גדל. כמו כן, יש לקחת בחשבון תרחיש בו מלווה ההאטה הכלכלית במשק, במידה בה תתחולל, בעלייה בקצב האינפלציה.
הכותב: רונן מנחם הוא מנהל יחידת המחקר והאסטרטגיה של בנק המזרחי טפחות
בנק מזרחי: האם הירידה בתוצר הישראלי לצד זינוק בהיקף אמצעי התשלום משקפת סיכון אינפלציוני?
TheMarker
17.3.2009 / 16:37