סדק בקונצנזוס על מזרחי: "הפרמיה לא מוצדקת - חשש מהפרשות חריגות על לווים גדולים כמו בוימלגרין"

סדק ראשון התגלה הבוקר בקונצנזוס תחזיות האנליסטים לגבי בנק מזרחי טפחות. עד כה, שנה וחצי לתוך המשבר, ומזרחי טפחות בניהולו של אלי יונס זכה לכינוי "אי של יציבות". אלא שהבוקר פירסם מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים יובל בן זאב סקירה למשקיעים מוסדיים שהגיעה לידי THeMarker ובה הוא כותב: "לא בטוח שהפרמיה בה נסחר מזרחי טפחות לעומתה בנקים המתחרים הגדולים - מוצדקת".



בן זאב סבור כי שלושה גורמים עלולים לפגוע בתוצאות הרבעון הרביעי של מזרחי טפחות. הגורם הראשון הוא פגיעה בהכנסות המימון של הבנק על הפקדונות. הגורם השני הוא הרעה באיכות האשראי של הבנק וגידול בהפרשות והשלישי הוא גידול בהוצאות הבנק על רקע קליטת בנק יהב.



בכלל פיננסים חוששים מפגיעה ברווחיות הבנק מהכנסות המימון על פקדונות כתוצאה משחיקת מרווח המימון מירידת הריבית במשק. מדובר בנקודה שלדעתם מהותית במזרחי שמתמקדת בעיקר בבנקאות הקמעונאית.



בנוסף חוששים בבית ההשקעות מתיק האשראי של הבנק. מזרחי טפחות אמנם מאופיין לדבריהם בסיכון נמוך יחסית לבנקים האחרים כאשר 64% מסך האשראי שלו הוא למשקי הבית (הרוב למשכנתאות), אלא שהחשש שלהם מתמקד בחשיפה של הבנק ללווים גדולים כמו שעיה בוימלגרין למשל שלחברה שלו העמיד הבנק אשראי כנגד מניות אבל גם לווים נוספים. בן זאב מפנה את תשומת הלב לכך שיתרת האשראי הבעייתי במזרחי זינקה בסוף הרבעון השלישי ב-800 מיליון שקל ומשקלו מסך האשראי גדל ל-5.6% מ-5% בסוף הרבעון השני של 2008.



בן זאב גם מזכיר כי כחלק מהתוכנית האסטרטגית בבנק החל מ-2005, בחר מזרחי טפחות להרחיב את פעילותו באשראי העסקי ולכן ההפרשות לחובות מסופקים יכוליות להיות גבוהות מבשנים קודמות (0.6% ב-2004 ושיא של 0.8% ברבעון הרביעי של 2002).



חשש נוסף לגבי תיק האשראי נוגע גם לפגיעה במשקי הבית. לדעתו של בן זאב, הגידול המהיר בשיעור האבטלה והתפנית השלילית במשק יביאו לפגיעה במגזר כולו. לדעתו, צפוי גידול בהפרשות על המגזר שעמדו בתשעתה חודשים הראשונים של השנה על שיעור זניח של 0.02% מסך האשראי במגזר או 79 מיליון שקל.



הנקודה השלישית שלגביה חושש בן זאב באשר לתוצאות מזרחי היא בנק יהב. לדבריו, הבנק לא הסתיר את הערכתו כי שנת 2009 תהיה חריגה ברמת ההוצאות על רקע קליטת הבנק כמו כן, עולה שאלת הטיפול החשבונאי במוניטין שנותר בגין רכישת בנק יהב כשהעסקה בוצעה במכפיל הון של 1.25 כאשר שאר הבנקים בישראל נסחרים במכפיל של 0.5 בממוצע.



בשורה התחתונה, סבור בן זאב כי מזרחי טפחות ימשיך לבלוט לטובה בהשוואה למערכת הבנקאית מבחינת תוצאות הלימות הון וחוסן פיננסי. עם זאת, הוא חושש כי האתגרים שמנה בסקירה מערערים את צדקת הפרמיה בה נסחר מזרחי טפחות מול שאר הבנקים כאשר מכפיל ההון של הבנק הוא הגבוה ביותר מביניהם - 0.72.