סטפק: מניות הארביטראז' והמשקל הגבוה של המניות הדפנסיוויות בת"א 25 תרמו לתשואה העודפת של המדד

גם צבי סטפק יו"ר בית ההשקעות מיטב מנסה להסביר את הפערים בין מדד תל אביב 25 אל מול S&P 500. מדד ת"א 25 עלה מתחילת 2009 ועד ליום חמישי האחרון (19.3) בשיעור של 3.1% בעוד מדד S&P 500 ירד ב-13.2% (דולרי), או ב-7.5% (שקלי) ומדד הדאו ג'ונס צנח ב-15.7% (דולרי) 10.2% (שקלי).

סטפק כותב כי לכאורה, מדובר בהתנתקות של ממש, אולם בחינה מדוקדקת יותר מראה, שהאבחנה הזו נכונה רק באופן חלקי מאוד. סטפק מסביר כי כאשר מפרקים את מדד ת"א 25 למרכיביו, מגיעים למסקנה שעדיין יש לו קשר הדוק לחו"ל הן במניות הכימיה, הן במניות הבנקים, הן בסקטורים הדפנסיוויים והן במניות הארביטראז'.

40% ממדד ת"א 25 מרכיבות מניות ארביטראז', דוגמת טבע, שמחירה בארה"ב נקוב בדולר, וכאן בשקלים. מאז ראשית 2009 השקל פוחת ב-6.5% כלפי הדולר, כך שגם אם המניות שם ירדו בשיעור מתון, עדיין כאן הן עלו (שקלית) ותרמו לעליית מדד ת"א 25.

במדד ת"א 25 בהשוואה למדד S&P 500 יש משקל יתר לסקטורים דפנסיוויים דוגמת פארמה, סלולר, תקשורת, מזון ותעשיות ביטחוניות: טבע, שטראוס, אוסם, שופרסל, סלקום, פרטנר, בזק ואלביט מערכות. משקל שמסתכם ב-45.5% מת"א 25 בהשוואה ל-22.5% במדד S&P 500. סקטורים אלה, שמיוצגים הרבה פחות במדדים המובילים בחו"ל, השיגו ביצועי יתר גם בישראל וגם בחו"ל, אך השפעתם על התשואה הכוללת בישראל היא גדולה יותר בגלל משקלם הגדול יותר כאן.

עוד מציין סטפק כי במדד ת"א 25 יש משקל ניכר למניות ענף הכימיה: כימיקלים לישראל, מכתשים אגן והחברה לישראל (חלקית), והוא מסתכם ב-16.6%. כל המניות האלה עלו בעוצמה ותרמו באופן חיובי מאוד למדד ת"א 25. התנהגותן בישראל מושפעת באופן חזק מאוד מהתנהגות חברות מובילות בעולם בתחום זה כמו פוטאש, מונסנטו ומוזאיק, שגם הן גילו עוצמה ועלו, בניגוד לשוק בארה"ב, בין 8% ל-26%.

מניות הבנקים בישראל, המהוות 22.5% מן המדד, ירדו אמנם מתחילת השנה בשיעור של 9%, אבל זהו שיעור ירידה נמוך בהרבה מירידת מניות הפיננסים - 31% במדד S&P 500 המהוות 10.5% מהמדד, ותרמו בכך לתשואה עודפת. "מצב המערכת הבנקאית בישראל טוב לאין ערוך מזה של מערכת הבנקאות והפיננסים בארה"ב", כותב סטפק.

גם במבט של 12 חודשים אחורה נפתח פער מסוים באחרונה בין המדדים השונים. מדד תל אביב 25 איבד 32% ואילו S&P 500 ירד ב-40%.