אופנהיימר: משקיעים בנפט? קנו תעודות סל מסוג USL במקום תעודת סל מסוג USO

על המעוניינים להשקיע בנפט באמצעות תעודות סל (ETF) להימנע מהשקעה בתעודות סל מסוג USO, לאחר שהובילו בינואר את המשקיעים בהן להפסד של כ-12% - כך עולה מדו"ח של בית ההשקעות אופנהיימר, הממליץ על השקעה בנפט באמצעות תעודות סל מסוג USL, אשר חשופה לחוזים העתידיים של 12 חודשים ולכן פחות פגיעה לתנודות במחיר הנפט.



לפי אופנהיימר, התעודות מסוג USO, אשר הושקו על ידי חברת United States Commodities Fund ב-2006, מטרת ההשקעה ב-USO היא לחקות את השינוי במחיר החוזים על הנפט מסוג Light Crude. זאת, כאשר תיק הנכסים של התעודה מורכב מחוזים עתידיים על הנפט וחוזי Swap, חשיפה לאג"ח ממשלתיות של ארה"ב לטווח של עד שנתיים ומזומן.



קרן ה-USO היא קרן השקעה פאסיווית, אשר מטרתה לחשוף את המשקיעים לפוזיציית לונג על הנפט באמצעות חשיפה לחוזה הקרוב. בכדי לדמות את מחיר הנפט בצורה הקרובה ביותר, החברה קונה בכל פעם את החוזים הקרובים ביותר של החודש הקרוב. כאשר מגיע מועד פקיעת החוזה, הקרן תחליף את הפוזיציה לחוזים של החודש הבא, בדרך כלל שבועיים לפני פקיעתם.



למרות הירידה החדה במחיר הנפט במחצית השנייה של 2008, לפי הדו"ח, רשם היקף הנכסים של ה-USO עלייה חדה בשל הערכות המשקיעים כי מחיר הנפט הגיע לתחתית. הגידול בנכסיה של הקרן, אשר כמעט ושילש עצמו מאז סוף 2008, הביא למצב בו היא כל כך דומיננטית בשוק עד שהיא אינה יכולה להסתיר את מהלכיה. משקיעים אשר מצפים מראש את צעדיה של הקרן מוכרים בטרם עת את החוזים ומובילים את המשקיעים בתעודות להפסדים.



הבעיה המרכזית, לפי אופנהיימר, היא שילוב בין קשייה של הקרן לגלגל את החוזים לבין מצב של קונטנגו חריף אשר נוצר בשוק – מצב בו מחיר החוזים למסירה מיידית נמוך באופן משמעותי ממחיר החוזים העתידיים. ככל שהקונטנגו חריף יותר, כך גדולים ההפסדים של משקיעי ה-USO. בינואר התרחבו הפסדי המשקיעים ל-12%.



הפיתרון, לפי הדו"ח, הוא השקעה בנפט באמצעות תעודה אחות שיצרה אותה חברה ב-2007 תחת הסימול USL. מטרתה היא לעקוב אחרי השינויים במחירי הנפט מסוג Light Crude באמצעות חשיפה לחוזים העתידיים של 12 החודשים הקרובים. יתרונה של התעודה, לפי הדו"ח, הוא בכך שהיא מבטלת את התלות במחירי החוזה הקרוב המושפע ממהלכי ה-USO, מקטינה את החשיפה לקונטנגו ומפזרת את הסיכון לשינוי במחיר הנפט על פני תקופה של 12 חודשים.