פולאר השקעות - 2001 כתמונת ראי של 2000

מאת רותם שטרקמן



אחת האפשרויות לבחינת מצב הפעילות הכלכלית במשק היא התרשמות מדו"חות כספיים של חברת אחזקות, כמו פולאר השקעות , המחזיקה בשורה ארוכה של חברות בתחומי התשתית, נדל"ן, סחר, טכנולוגיה ותקשורת.



הדו"ח הכספי של פולאר שפורסם אתמול מצביע על האטה בפעילות והפסדים כמעט לכל רוחב התיק, הנובעים ממחיקות (בעיקר בחברות טכנולוגיה), האטה ברמת הפעילות והמשבר בשוק ההון. נראה גם כי פולאר, שהרוויחה בחמש השנים האחרונות כ-130 מיליון דולר והציגה תשואה נאה על ההון, אימצה מדיניות מחיקות שמרנית.



אחת הסיבות למדיניות המחיקות היא כנראה מצבו הרע של שוק המניות, שאינו מעניק פרמיה משמעותית במחיר המניה על הצגת תוצאות חיוביות יותר. המחיקות נותנות אפשרות לפתיחה טובה יותר בהמשך, וכשיבואו ההצלחות הן ייראו מרשימות יותר ויתבטאו גם בשווי השוק של החברות.



מה שבולט לעין בתוצאות העסקיות של פולאר היא תמונת הראי לעומת התוצאות של 2000: רווחים מול הפסדים השקעות מול מחיקות. ההפסד הנקי של פולאר בתשעת החודשים הראשונים של 2001 הסתכם ב-95 מיליון שקל, לעומת רווח נקי של 120 מיליון שקל בתקופה המקבילה של 2000. ההפסד ברבעון השלישי הסתכם ב-41 מיליון שקל, בהשוואה לרווח של 14 מיליון ברבעון המקביל ב-2000. פולאר, שנקראה עד לאחרונה פועלים השקעות, החליפה את שמה בגלל הצורך לעמוד בהסכם רכישת החברה מבנק פועלים.



בשנתיים האחרונות השקיעה פולאר בשורה ארוכה של חברות בתחומי ההיי-טק והטכנולוגיה המתקדמת, ועתה מדווחת החברה על מחיקות משמעותיות בחלק מהן. אחת המחיקות המעניינות של פולאר היא מחיקה בהיקף של 19 מיליון שקל בשני הרבעונים האחרונים מהשקעתה בחברת אראל נט.



ביולי 2001, עם תחילת הרבעון השלישי, ביצעה אראל נט הנפקת זכויות לבעלי מניותיה. במסגרת זו השקיעה פועלים תקשורת, המוחזקת על ידי פולאר השקעות (7 ,(72% מיליון שקל והגדילה בכך את אחזקותיה בחברה ל-25%. עם סיום הרבעון הודיעה פולאר כי בשל המשך הרעה בתוצאותיה הכספיות של אראל נט וירידה משמעותית בשווי השוק שלה היא מפחיתה 7 מיליון שקל. אראל נט הפסידה 37 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים של 2001, ועל פי הדו"ח שלה נראה כאילו מצב החברה רע מאוד, כך שמחיקות נוספות צפויות ברבעונים הבאים.



מחיקה אחרת של פולאר קשורה להשקעה שלה באתר האינטרנט בתחום השח-מט, קאספרוב. פולאר המחזיקה ב-22% מקאספרוב, הפחיתה את מלוא השקעתה בחברה בהיקף של 7 מיליון שקל, ובנוסף העניקה לאתר הלוואה של 4 מיליון שקל שלא נמחקה. ייתכן כי המחיקה בקאספרוב אינה מבטאת החלטה של פולאר כי אפסו הסיכויים להרוויח מהאתר, מכיוון שמנהליו ממשיכים להאמין בסיכויו להצליח. לפי פולאר, לאתר צפויות הכנסות של 1.5 מיליון דולר בחודשים הקרובים, והוא עומד לפני חתימה על הסכם שיווק עם חברה גדולה בעלת 120 מיליון מנויים.



אחת החברות הפרטיות החדשות (הוקמה בינואר 2001) שהקימה פולאר והשקיעה בה עשרות מיליוני שקלים היא קונרס טכנולוגיות בניהולו של רימון בן שאול. בתשעת החודשים שבהם היא פועלת השקיעה קונרס 81 מיליון שקל בחברות טכנולוגיה, מתוכם 37 מיליון שקל בחברת נייס בניסיון ההשתלטות באפריל. ואולם, נראה כי חלק מההשקעות קצרות הטווח לא עלה יפה, וקונרס דיווחה על הפסד של 25 מיליון שקל.



לפולאר יש אחזקות מפסידות נוספות, כמו למשל מקסימדיה פרסום חוצות, שהפסידה את הזיכיון לפרסום על האוטובוסים של אגד, ופעילותה הצטמצמה. גם חברת הזרע ג'נטיקס, שבה מחזיקה פולאר 42%, הפסידה 20 מיליון שקל בתשעת החודשים הראשונים. השנה האחרונה בהזרע היתה הגרועה מאז היווסדה, ובפולאר מעריכים כי החברה תצא מהמשבר גם בעזרת פיתוח חדש של זרעי כותנה.



מקור הפסד נוסף הוא תיק ניירות הערך הסחירים של פולאר, המסווג כהשקעת קבע, בהיקף של 99 מיליון שקל. שווי השוק של השקעות אלה הוא 72 מיליון שקל, אך ההפסד בהיקף של 28 מיליון שקל אינו מתבטא בספרים.



גם חברת ההשקעות אופירטק (42.5%) המשקיעה בחברות טכנולוגיה דיווחה כי הפסידה 23 מיליון שקל, בעיקר בגלל הפחתות לירידת ערך של חברות שבהן היא השקיעה. אפילו קלדש אחזקות, המהווה את חטיבת הנדל"ן של הקבוצה ועוסקת בייזום והשבחת מקרקעין, שדיווחה אמנם על גידול בפעילות ובהכנסות, מציגה גם גידול בהפסדים, ל-13 מיליון שקל. דווקא מההשקעות בתחום התשתית מרוצים בפולאר, ומזכירים כי פירות ההשקעה בתשתיות מוחזרים לאורך זמן. ואולם, לפי שעה הן מניבות הפסדים בשורה התחתונה.



אחת ההצלחות הנותנות גם תקווה לרבעונים הקרובים היא למשל חברת תנועת צבעים, המוכרת מכשירי טלפון סלולריים של יונדאי לחברת פלאפון, ובשנה הקרובה אמורה למכור לחברות פרטנר וסלקום טלפונים מסוג אריקסון. הכנסות החברה, שהחלה לפעול רק ברבעון השלישי, הסתכמו בכ-20 מיליון שקל, ובשנה הקרובה צופים כי תגדיל את ההכנסות ל-170 מיליון שקל. חלק ממכירותיה של תנועת צבעים היא על חשבון סאני, משווקת סמסונג.



למרות ההפסדים וההאטה בפעילות, יש לפולאר מאזן איתן מבחינה פיננסית ותזרים מזומנים חיובי, כך שהיכולת שלה גבוהה, וכך גם רצונם של מנהליה להמשיך להשקיע. כדוגמה להשקעה דומה מזכירים בשוק את השקעתה של פולאר בפרטנר, שנרשמה כהלוואת בעלים והוחזרה במלואה לאחר ההנפקה. עתה רשומה בספרי פולאר האחזקה בפרטנר לפי שווי אפסי, והיא מגלמת רווחי הון חבויים של 150 מיליון שקל. רווח הון חבוי נוסף נמצא באחזקה בחברת חצרות הדר, שפועלת בתחום מרכזי דיור לאוכלוסייה מבוגרת. פולאר מימשה ביוני מחצית מ-91% של אחזקותיה בחצרות הדר, כלומר 45%, ברווח הון של 26 מיליון שקל, כך שייתכן כי מכירת שארית האחזקות תניב רווחי הון נוספים. חלק מהשקעותיה מבצעת פולאר בבורסה בחברות שבשליטתה בתוך ניצול מחירי המניות הנוחים.