>> בתחילת 2008 הגה מנכ"ל משרד האוצר, ירום אריאב, תוכנית חדשה שנועדה להפוך את מדינת ישראל למרכז אזורי של שירותים פיננסיים. עם כל הכבוד לחזון, נדמה שישראל ותעשיית הפיננסים שלה יצטרכו לעבור עוד דרך ארוכה לפני שניתן יהיה להכריז עליהן כעל סינגפור של המזרח התיכון.
עד שזה יקרה יוכלו המוני בית ישראל להתנסות במוצר פיננסי חדש, שבשוקי הון מתקדמים יותר, כמו אלה של לונדון וניו יורק, הוא כבר מזמן מוצר בסיסי - אופציות על מניות. העידן החדש הזה ייפתח היום, כשהבורסה בתל אביב תשיק בראשונה אופציה על מניה בודדת, מניית כימיקלים לישראל (כיל).
המניות באות שישמשו כנכסי בסיס לאופציות יהיו המניות של שני הבנקים הגדולים, הפועלים ולאומי, שהאופציות עליהן יושקו בעוד כחודש. חודש לאחר מכן אמורה להצטרף לרשימה גם אופציה על מניית טבע. בעתיד אמורות להיסחר בבורסה אופציות על כל המניות המרכיבות את המדד המקומי המוביל, ת"א 25.
"המסחר באופציות פונה בעיקר למשקיעים מתוחכמים", מסביר מנכ"ל מנורה מבטחים פיננסים, יהודה בן אסייג. "המשקיעים המתוחכמים יוכלו להשתמש באופציות כמכשיר לבניית אסטרטגיית השקעה שתואמת את הערכותיהם לגבי התנהגות המנייה עד לטווח הזמן שבו ניתן יהיה לממש את האופציות.
"משקיעים אחרים שיכולים לגלות עניין באופציות הם כאלה שיש להם נטייה להשקעה ברמות סיכון גבוהות. הם ימצאו באופציות מכשיר שיאפשר להם, בהשקעה כספית נמוכה יחסית, ליהנות, במקרה הטוב, מרווח של עשרות ומאות אחוזים בתוך ימים ספורים".
מסחר באופציות נעשה בעיקר על ידי ספקולנטים שמנסים להרוויח מהשינוי במחיר נכס הבסיס. במקרה כזה, נכס הבסיס של האופציה הוא המניה עצמה. אופציה היא נכס ממונף, וכל תנודה קטנה מעלה או מטה במחיר המניה מזיזה את מחיר האופציה בעשרות אחוזים לכל כיוון.
ישנם משקיעים המשתמשים באופציות לגידור סיכונים. הם מוכנים לשלם סכום מסוים על האופציה כדי להגן על הפוזיציה ארוכת הטווח שיש להם במניה עצמה. כמו בחוזה ביטוח, רכישת אופציית מכר על מניה מאפשרת להם להשתמש במעט כסף כדי לשמור על ההשקעה הגדולה באמת. משקיע שמחזיק מצד אחד במניות כיל, ומצד שני משקיע סכום קטן יחסית באופציית PUT על כיל, יוכל לקזז את ההפסד שייווצר לו אם מחיר המניות יירד דרך הרווח שייווצר לו מההחזקה באופציות.
חשוב להדגיש שאופציות נחשבות למכשיר מסוכן, שמיועד למקצוענים. ברוב המקרים הן מתאימות בעיקר לספקולנטים שמחפשים להשיג רווחים בטווח הקצר, או למשקיעים מוסדיים שמעוניינים להקטין את התנודתיות בתיקי ההשקעות שהם מנהלים עבור משקיעים רבים ומגוונים. זהו מוצר שאינו מתאים למשקיעים פרטיים חובבים.
"כמו בכל מוצר פיננסי חדש, הסוחרים באופציות על מניות יזדקקו לתקופה של כמה חודשים כדי ללמוד את התחום", אומר בן אסייג. "כאשר המודעות למוצר תחלחל למשקיעים הפוטנציאליים, ובמיוחד לספקולנטים שביניהם, מחזורי המסחר יגדלו, וכך גם מחזורי המסחר במניות שמהוות את נכס הבסיס.
"ההצלחה של האופציות תימדד דרך הגידול במחזורי המסחר במניות לעומת מחזור המסחר בהן לפני השקת האופציות עליהן. דבר נוסף שיעיד על הצלחה הוא ירידה בתנודתיות של מחירי המניות, כלומר ירידה בסטיית התקן שלהן".
לכשכש בכלב
"ההצלחה של מוצרים פיננסיים כאלה תלויה לא מעט בהשקה מוצלחת שלהם", מסביר זיו פניני, משנה למנכ"ל מגדל שירותי בורסה ומנהל חדר המסחר של החברה. "הקושי בהתחלה הוא ביצירת הפוזיציות הראשוניות. מסיבה זו הבורסה רוצה להפעיל עושי שוק שיצטטו מחירים בתחילת ולאורך המסחר בנגזרים אלה.
"כדי שהציטוטים יהיו אפקטיוויים, כדאי שיהיו כמה עושי שוק ושהבורסה תעניק להם יתרונות ותמריצים אפקטיוויים כדי לבצע את התפקיד באופן שייעל את המסחר. אחרת עושי השוק יעדיפו להיות ?עושי שוק וולונטריים' כמו באופציות שנסחרות על מדד ת"א 25, ללא חובת ציטוט או חובת כמות".
בבורסה בתל אביב אכן עמלים על קליטת המוצר. שתי חברות - כלל פיננסים נגזרים וטריידומטיקס - מונו לפעול כעושות שוק באופציות. חברות אלה אמורות לספק לשוק האופציות על מניות נזילות שתאפשר למשקיעים לקנות ולמכור אותן במהירות, החל מיום המסחר הראשון בהן.
בן אסייג מוסיף כי כניסתם של עושי שוק נוספים תאפשר לסוחרים לבצע עסקות שורט גדולות במניות שמשמשות כנכס בסיס לאופציות. לדבריו, בנקודה זו הבורסה צריכה לגלות זהירות ביחס להיקפי השורט שיותרו לביצוע בכל אחת מהמניות.
פניני מצביע על סכנה נוספת: "במקרים שבהם המסחר במניות שמשמשות כנכס הבסיס הוא דליל, הזנב עלול להתחיל לכשכש בכלב - כלומר האופציות דווקא יגדילו את התנודתיות של המניות. מסיבה זו הבורסה קבעה כי המניות שמהוות את נכס הבסיס ייבחרו לפי גודל החברה והסחירות במניה שלה. זה נועד למנוע את הסיכון של הגדלת התנודתיות".
הסיכון שעליו מצביע פניני שינה מעט את התוכניות של הנהלת הבורסה. בתחילה תיכננו בבורסה להשיק אופציה גם על מניית אפריקה ישראל, אך לאחר שהמניה קרסה בתוך שנה בכ-84%, ושווי השוק שלה התכווץ ל-1.7 מיליארד שקל בלבד, החליטו בבורסה לוותר בינתיים על ההשקה הזאת.
מצא את ההבדלים
שוק האופציות בבורסה בתל אביב קיים כבר יותר מעשור, אבל רק על נכסים בודדים. עד כה נערך המסחר רק באופציות על מדד ת"א 25 ובאופציות על שער החליפין שקל-דולר. במקביל קיים מסחר דליל יחסית באופציות רכש בלבד למניות. אופציות אלה הונפקו על ידי החברות עצמן כחלק מגיוסי הון במניות ובאג"ח.
הנפקת אופציות מכר ורכש על מניות בודדות במדד ת"א 100 מרחיבה כעת את היריעה. השימושים באופציות על מניות דומים לשימושים באופציות על מדד המניות, וניתן לפעול באמצעותן לפי אסטרטגיות השקעה מגוונות. כך למשל, אפשר להגדיל בעזרת רכישת אופציות את החשיפה למניה כלשהי, או להגן על תיק ההשקעות לתקופה מוגדרת בעלות נמוכה יחסית.
קיימים כמה הבדלים בין אופציה על מניה בודדת לאופציה על מדד. ההבדל הראשון הוא בתנודתיות. התנודתיות של נכס הבסיס, כלומר המניות הבודדות, גבוהה יותר מהתנודתיות של מדדי מניות. לכן, אופציות על מניות נחשבות לתנודתיות בהרבה מאופציות על מדדים.
הבדל נוסף בין אופציות על מדדים לאופציה על מניה בודדת הוא השינויים שנגרמים במחירי האופציות כתוצאה מאירועים בחברות שהנפיקו את המניות. החברות שמניותיהן משמשות כנכסי הבסיס לאופציות מחליטות מעת לעת על חלוקת דיוודנד או הנפקת זכויות, ולעתים מתרחשים אירועים הקשורים בהן והמשפיעים על ערכן של המניות. כאשר יתרחש אירוע שנוגע למניות שמשמשות נכס בסיס לאופציות, תצטרך הבורסה לעשות שינויים במאפייני האופציות.
בבורסה מדגישים כי הקו המנחה בעניין הזה יהיה לשמור על ערכן של האופציות ללא שינוי עד כמה שניתן. לעומת זאת, באופציות על מדדי מניות לא מתבצעת התאמה דומה, משום שאירוע בודד בחברה ספציפית שכלולה במדד לא אמור לשנות משמעותית את ערכו של המדד.
איך מרוויחים ממסחר באופציות
>> ניתן לדמות אופציה להתערבות בין שני צדדים: כותב האופציה ורוכש האופציה. צד אחד בהתערבות טוען כי ביום מסוים יהיה מחיר המניה ברמה מסוימת, ואילו הצד השני סבור כי מחירה יהיה נמוך יותר. היום שיקבע מי ניצח בהתערבות הוא יום הפקיעה של האופציות. במקרה של אופציות על מדד ת"א 25, יום הפקיעה הוא יום חמישי האחרון בכל חודש. המחיר שמייצג רווח או הפסד נקבע בבורסה לפי ערכו של המדד במועד הפקיעה.
האופציה על מניית כיל עדיין לא נסחרת, ואולם נוכל להציג אותה לדוגמה. נניח שכיום נסחרת מניית כיל במחיר של 30 שקל. נניח שהבורסה מנפיקה אופציית רכש על מחיר זה, ושאופציה זו נסחרת כיום במחיר של 5 שקלים.
נניח שמחיר המניה ביום הפקיעה הוא 31 שקל. במקרה כזה, הצד שהימר על עליית המניה יקבל סכום ששווה להפרש בשקלים בין מחיר המניה למחיר שנקבע באופציה כפול פרמטר קבוע שנקרא "מכפיל נכס הבסיס".
נניח שמכפיל נכס הבסיס הוא 100. ההפרש בין מחיר המניה לבין מחיר האופציה ביום הפקיעה הוא שקל אחד, שאותו מכפילים ב-100. רוכש האופציה שהימר בכיוון הנכון יקבל 100 שקל, והרווח שלו יהיה 95 שקל (100 שקל פחות המחיר ששילם תמורת רכישת האופציה).
אם מחיר המניה נמוך מ-30 שקל, האופציה פוקעת כשהיא "מחוץ לכסף", כלומר ההימור לא הצליח. במקרה כזה רוכש האופציה יפסיד את עלות האופציה, כלומר 5 שקלים. על פי התכנון של הבורסה, בשוק ייסחרו בכל רגע נתון אופציות על מניות שיפקעו בטווחים של חודש, חודשיים, שלושה חודשים ושישה חודשים.
נכס בסיס
נכס פיננסי שמשמש כבסיס לקביעת מחירים של נכסים הנגזרים ממנו; זהב, למשל הוא נכס הבסיס של אופציות על הזהב
אופציית מכר (PUT)
אופציה שמאפשרת למשקיע למכור מניות במחיר שנקבע מראש וכך להרוויח במקרה של ירידת מחיר המניה. אם מחיר המניה יורד, אפילו בשיעור נמוך, ערכה של האופציה עשוי לעלות בעשרות ומאות אחוזים
סטיית תקן
פרמטר המעיד על התנודתיות של נכס פיננסי ועל הסיכון שטמון בו. ככל שסטיית התקן גבוהה יותר, כך הנכס נחשב למסוכן יותר
עושי שוק
גופים פיננסיים שמנהלים מסחר בניירות ערך ספציפיים. גופים אלה מחזיקים מלאי מאותו נייר ומצטטים מחירי קנייה ומכירה שבהם הם מתחייבים לסחור בו
ציטוט (Quote)
פעולה שמבצע עושה שוק בנייר הערך, שבה הוא מכריז באילו מחירים הוא מוכן לקנות או למכור כמות מסוימת מנייר הערך, שבו הוא מחזיק לצורך תיווך
אופציית רכש (CALL)
אופציה שמעניקה למחזיק בה זכות לרכוש כמות מסוימת של מניות במחיר קבוע מראש. אם מחיר המניה עולה מעל למחיר שנקבע באופציה, ערכה של האופציה יעלה מכיוון שהיא תאפשר לרכוש את המניות בהנחה ולמכור אותן מיידית ברווח
עסקות שורט
עסקות מכירה בחסר. הימור כנגד מחיר המניה. מי שמוכר מניה בחסר יכול לעשות זאת על ידי שאילת המניה מגוף אחר שמחזיק בה. אם מחיר המניה יורד, הוא יכול לקנות אותה בשוק במחיר נמוך ולהחזירה למשאיל
עידן האופציות
מאת שרית מנחם
29.3.2009 / 6:59