חברה המנפיקה אג"ח לציבור תחויב בהחלה של כללי ממשל תאגידי

רשות ניירות ערך אישרה השבוע הצעת חוק המחילה כללי מימשל תאגידי על חברות אג"ח. זוהי מהפכה בחקיקה בתחום זה, משום שלא כמקובל בבורסות מובילות בעולם, כללי הבורסה לניירות ערך בת"א אינם מסדירים סוגיות בממשל תאגידי. עד כה היו דרישות המימשל התאגידי מחברות האג"ח מצומצמות למדי ובמתכונתם הנוכחית הם יוצרים כשלי שוק. לפיכך, החלה רשות ני"ע במהלך להסדרת סוגיות בממשל תאגידי לחיזוק אמון הציבור בשוק ההון.



הקו המנחה בהצעת הרשות להגדיר כללי ממשל תאגידי בחברות אג"ח מבוסס על תפישה הרואה את מחזיקי תעודות ההתחייבות כראויים להגנה משני סוגים: האחד, הגנה כדוגמת זו הקיימת על פי חוק לבעלי מניות מקרב הציבור; והאחר, הגנה כדוגמת זו הקיימת לנושה מהותי בודד (ברוב המקרים מדובר בבנק) מכוח התקשרויות חוזיות מול החברה (למשל, זכות וטו לעסקות העלולות לפגוע ביכולת הפירעון של החברה).



לדעת הרשות, יש להבטיח כי חברות המגייסות כספים מהציבור בדרך של הנפקת תעודות התחייבות, יהיו כפופות לכללי ממשל תאגידי דומים לאלה החלים על חברות שגייסו כספים מהציבור באמצעות הנפקת מניות.



הכללים הקיימים אינם מקנים הגנה מספקת לציבור מחזיקי תעודות ההתחייבות מפני פגיעה אפשרית עקב עסקות עם בעלי שליטה שעשויות לפגוע ביכולת החברה לפרוע את התחייבויותיה. הם גם אינם מבטיחים בקרות נאותות על עריכת הדו"חות הכספיים ואישורם; אינם מחייבים מינוי בעלי תפקידים שכהונתם חשובה לצורך התנהלות תקינה של החברה; ואינם יוצרים תשתית חוקית המקלה על מחזיקי אגרות חוב להיות מעורבים בהליכים שנועדו להגן על זכויותיהם.



לפי הצעת הרשות לא כל כללי הממשל התאגידי יחולו באופן גורף על חברות אג"ח, שכן חלקם נועדו במהותם להתמודד עם כשלים ייחודיים לחברות שבהן קיים ציבור המחזיק במניות. לכן, תבצע הרשות מיפוי של כללי הממשל התאגידי החלים על חברות ציבורית, מתוכו היא תברור את אלה שראוי להחילם גם ביחס לחברות אג"ח, תוך ביצוע ההתאמות הנדרשות.



הגברת כללי הממשל התאגידי על חברות אג"ח צפויה לייקר את עלויות גיוס האשראי החוץ-בנקאי באמצעות הנפקת איגרות חוב לציבור, ואולי אף להפחית את המוטיבציה של חברות לגייס הון בדרך זו. למרות זאת, סבורה הרשות כי הפגיעה באמון ציבור המשקיעים בשוק ההון בעקבות הותרת האפשרות להנפיק איגרות חוב ללא כללי ממשל תאגידי מזעריים עולה על ה"פגיעה" הכרוכה בהכבדה על חברות שיבקשו להציע לציבור איגרות חוב.



החלת כללי ממשל תאגידי על חברות אג"ח תבטיח כי לאחר ההנפקה תתנהל החברה על פי עקרונות שיעלו את רמת הכשירות, המקצועיות ועצמאות חברי הדירקטוריון. בנוסף, יחזקו כללים אלה את הליכי הבקרה על עריכת הדו"חות הכספיים ואישורם, יצמצמו את פוטנציאל הפגיעה בחברה בעקבות עסקות עם בעלי עניין ויגבירו את אמון הציבור בשוק ההון.