תורת השלבים של בנק ישראל תביא לעלייה באינפלציה, ירידה בפעילות הכלכלית ועלייה בשעור האבטלה עמוק לתוך שנת 2010, כך מעריך הבוקר שלמה מעוז, הכלכלן הראשי באקסלנס, בתגובה להתערבות בנק ישראל במסחר באיגרות חוב.
להערכת מעוז בשלב ראשון המשקיעים אכן יפעלו לכיוון שבנק ישראל מכתיב ויצטרפו לרכישת האג"ח הממשלתי וכך יירדו התשואות. אך בשלב השני סבור מעוז כי המשקיעים יכולים להגיע למסקנה כי הסיכון שברכישת האג"ח הממשלתי הנומינלי גדל בשל האינפלציה ונוצרת פה בועה מסוכנת.
השלב הבא אותו רואה מעוז אצל המשקיעים הוא נטייה לרכוש אג"ח ממשלתי צמוד, אך ההיצע קטן והתשואות ממש נמוכות בימים אלה, כאשר גם שם קיים סיכון של בועה. בשלב זה מושגת מטרת הבנק המרכזי לדחוף את ציבור המשקיעים לנכסי סיכון, רכישת אג"ח קונצרני ורכישת מניות.
עם זאת סבור מעוז כי "עם התגברות האינפלציה השנה במתינות ובשנה הבאה ביתר שאת, בעוד המיתון מעמיק אחיזתו, יתקשו יותר ויותר פירמות קונצרניות לשרת החוב על רקע ירידה בפעילות הכלכלית מחד גיסא ועליה בעלות שרות החוב בשל העליה בשעור האינפלציה מאידך גיסא". בשלב זה מעריך מעוז כי יתכן ובנק ישראל יחליט לרכוש אג"ח קונצרני בכדי להוריד הריבית בשוק ההון להשקעות.
החשש העיקרי של מעוז הוא כי פעילות בנק ישראל תביא להתגברות שעור האינפלציה ברגע שהבנק המרכזי יפסיק או לא יוכל למנוע את עלייה בכמות הכסף, כאשר ההיצע של סחורות ושרותים יורד בשל הירידה בפעילות הכלכלית.
לפי דבריו "התוצאה של מצב כזה היא שהציבור לא יוכל לזהות הציפיות לאינפלציה בשוק ההון בשל התערבות בנק ישראל ברכישת אג"ח המעוותת התמונה ללא הכר. אז, יתברר כי הציבור שטרם הספיק ללקק פצעיו ממפולת האג"ח והמניות מאז אוקטובר 2008 ייאלץ להתמודד עם שחיקת הונו באמצעות אינפלציה בלתי נשלטת ביתר שאת בשנת 2010".
בבית ההשקעות מעריכים כי בנק ישראל יתחיל להעלות הריבית, בסוף השנה או בתחילת השנה הבאה, בכדי להתמודד עם האינפלציה הגואה, מה שיקשה על פעילות השוק הראלי.
שלמה מעוז: התערבות בנק ישראל במסחר תביא לעלייה בשיעור האבטלה שתימשך גם ב-2010
TheMarker
6.4.2009 / 12:30