פסגות: מיצובה העסקי של מפעלים פטרוכימים טוב ביחס למנפיקי איגרות חוב ישראלים

מיצובה העסקי של מפעלים פטרוכימים טוב ביחס למנפיקי איגרות חוב ישראלים בשל מיקוד תיק האחזקות בתחומי הזיקוק והפטרוכימיה ואחזקה בנכסים מניבים בעלי מיצוב עסקי גבוה. כך מעריכים היום בבית ההשקעות פסגות בתחילת סיקור לאגירות החוב של החברה.



לדברי האנליסטים שערכו את הניתוח, טלי מורן ושי בן דוד ממחלקת מחקר Sell Side בפסגות "סיכוני הפעילות המרכזיים של החברה נובעים בעיקר מהיתר השליטה בבז"ן ותלות בשוק ההון בטווח הקצר לצד אופן התפתחותה העסקית של החברה בטווח הארוך".



מפעלים פטרוכימיים בישראל בע"מ היא חברת אחזקות ציבורית. אחזקותיה העיקריות כוללות: 15.76% בבתי זיקוק לנפט (באמצעות PCH). החברה צפויה להיות חלק מגרעין השליטה בהובלת החברה לישראל, (ממתין לאישור); 50% בכרמל אולפינים, חברה תעשייתית הפועלת בתחום הפטרוכימיה ועוסקת בייצור ושיווק פולימרים לתעשיית הפלסטיק; 26.01% באבגול, העוסקת בייצור מוצרי בד לא ארוג לשוק ההיגיינה ואחזקות קטנות נוספות. החברה צפויה להגדיל את האחזקה בבתי זיקוק לנפט לכ-33% ולהחזיק בכרמל אולפינים בשרשור דרך בתי זיקוק לנפט.



לדברי האנליסטים "מיצובה הפיננסי של החברה בטווח הבינוני ארוך נסמך על בעלות בתיק נכסים בהיקף גבוה, פריסת התחייבויותיה ארוכה, צפי לתזרימים גבוהים מהחברות המוחזקות לאחר ביצוע השקעות". עם זאת מדגישים בפסגות כי, בטווח הקצר מושפע מיצובה הפיננסי לשלילה מאופן הצגת האחזקה בבז"ן אשר הביאה לשחיקת ההון העצמי המאוחד, לצד הרעה בתוצאותיהן העסקיות של החברות המוחזקות המשליכה לשלילה על נזילות החברה בשל פגיעה בדיווידנדים".



קבלת היתר שליטה בבז"ן יאפשר לחברה להציגה בספרים בהתאם לגישת השווי המאזני במקום שווי השוק כיום. בכל זאת, תימשך תלות החברה בשוק ההון כקובע שווי האחזקות והביטחונות ומשליך על מקורות המימון.



לפטרוכימים שתי סדרות אג"ח סחירות הנסחרות בערך נקוב מצרפי של 474 מיליון שקל. זאת, למול ערך מאזני של 737 מיליון שקל, של 64% מערכן. סדרה ב' צמודה בריבית 5.1% וסדרה ג' אינה צמודה בריבית 6.7%. האג"ח נסחרות בתשואה לפדיון של 11.2%-12.9%. המח"מ נע בין 7.05-7.78 שנים.



בפסגות מעריכים כי, החברה צפויה לעמוד בהתחייבויותיה בשל פריסתן הארוכה לצד צפי לשיפור משמעותי בתזרימי החברות המוחזקות והדיבידנדים הצפויים. עם זאת, להערכתנו בטווח הקצר החברה תידרש לאשראי בנקאי ומחזור חוב לצורך עמידה בהתחייבויותיה.



להבטחת זכויות מחזיקי אג"ח סדרה ב' נרשם שעבוד על 172,218,770 מניות בז"ן המוחזקות על ידי PCH. שווי השוק של מניות אלו הינו כ-234 מיליון שקל והן מהוות 69% מהשווי הסחיר של סדרה ב'. להבטחת זכויותיהם של מחזיקי אג"ח סדרה ג' נרשם שעבוד על 65,573,770 מניות בז"ן המוחזקות על ידי PCH. שווי השוק של מניות אלו הינו כ-89 מיליון שקל והן מהוות 67% מהשווי הסחיר של סדרה ג'. מניית בז"ן נסחרת כיום ב-1.36 שקל.