נגה קנז: "אליעזר פישמן רוצה לשחק כדורגל עם הכדור ביד"

"להאריך את המח"מ של החוב כמו שמציע אליעזר פישמן זה כמו לשנות את חוקי המשחק בכדורגל באמצע המשחק, ולהגיד שפתאום אפשר לקחת את הכדור ביד ולרוץ",­ כך אומרת נגה קנז, מנכ"לית חברת החיתום רוסאריו קפיטל.



קנז, 42, פעילה בשוק ההון כבר 16 שנה. היא החלה את דרכה ב-93' כמבצעת בבורסה בתקופת האפודות הצהובות. לרוסאריו קפיטל שבבעלות ראובן אבלגון הגיעה מדש, שם שימשה מנכלית דש חיתום, ועוד קודם לכן עבדה במגדל שוקי הון.



קנז סבורה כי התוכנית של פישמן לדחיית החזרי החוב לא תצא לפועל: "העניין הזה ברור לכולם, ואני לא מאמינה שהוא יעבור בוודאי שלא בחקיקה. ההסדרים צריכים להיות פרטניים ולא משהו פשטני ואחיד לכולם. בעוד שנתיים אנחנו צריכים להסתכל לאחור ולהגיד באופן חד משמעי ­ מי שנהג חוסר אחריות הפסיד. בחלק מהמקרים הבעלות על החברות תשתנה ­ אבל זה לא משנה כלום בחברה עצמה, בפעילות שלה. יותר מזה, אם ימירו חוב למניות, זה אומר שמבנה ההון של החברה משתפר ומצבה טוב יותר".



קנז כועסת כאשר היא שומעת טענות על חוסר אחריות מצד הגופים המוסדיים שהשקיעו באג"ח של חברות ללא ביטחונות או באג"ח של חברות שכבר כיום, שנתיים אחרי שגייסו, אינן מסוגלות להחזיר את החוב: "העליהום על מנהלי ההשקעות בגופים המוסדיים לא מוצדק, ולדעתי הוא גם לא מקרי ­ יש מישהו שמושך פה בחוטים", היא אומרת במה שנשמע כרמז עבה לעבר מנהלי הבנקים, שהאשימו בחודשים האחרונים את הגופים המוסדיים במתן אשראי באופן לא אחראי.



לדברי קנז, ההשקעה של המוסדיים באג"ח הלא מדורגות היתה בהיקפים נמוכים יחסית לסך הגיוסים ­ וההפסדים הגדולים בקופות הגיעו דווקא מחברות בדירוגים גבוהים שבהן ההשקעה היתה בהיקף גבוה יותר. "זה נכון שבדיעבד, בהנפקות האג"ח הלא מדורגות המשקיעים לא קיבלו פיצוי הולם על הסיכון שלקחו ­ אבל גם אם היתה להם טעות בשיקול הדעת, זה לא שמישהו ניסה לרמות. מדובר במנהלי השקעות מקצועיים, אחראים ומנוסים שטובת העמיתים עומדת לנגד עיניהם".



לדעתה של קנז, בהנפקות האחרונות אמנם לא היה שינוי בהתנהגות המוסדיים, מפני שמדובר בהרחבות של סדרות קיימות בבורסה ­ אבל היא עדיין מאמינה כי התנהגות המשקיעים המוסדיים בהנפקות עומדת להשתנות באופן משמעותי: הדיאלוג של החברות עם הגופים המוסדיים ישתנה, וככל שחברות יבינו זאת מהר יותר, יהיה להן קל יותר לגייס. הן יצטרכו לבנות הצעות אטרקטיוויות, שישלבו שעבודים, אמות מידה פיננסיות וגם אקוויטי. למרות זאת, לדעתה, שוק ההון הוא אפיק גיוסים חשוב עבור חברות שאסור לוותר עליו ­ שכן "להיות שבוי של הבנק לטווח ארוך זה לא דבר חכם".



מבחינת התאוששות שוק ההנפקות, קנז מצביעה על כך שזו נמצאת רק בתחילת הדרך. ההתאוששות בשוק מתחילה בדרך כלל במדרגה של הנפקות זכויות, רכישות חוזרות של מניות ושל אג"ח, נמשכת בהנפקות של אג"ח מדורגות בדירוגים גבוהים כפי שרואים עכשיו ואח"כ באג"ח מדורגות בכלל. בהמשך מגיע תורן של אג"ח להמרה ואג"ח לא מדורגות. בשלב שלאחר מכן השוק נפתח גם להנפקות שניות של חברות גדולות ולהנפקות ראשונות של חברות גדולות, אחר כך מתחילים לראות הצעות מכר של בעלי שליטה, ולבסוף מגיע תורן של ההנפקות הראשוניות של חברות קטנות.