בתי ההשקעות עדיין נסחרים בשווי נמוך

>> המניות של בתי ההשקעות היו בין אלו שנהנו מהעליות החדות ביותר בשוק בתקופה האחרונה. המניות עלו בממוצע בכ-70%. העליות הגיעו אחרי הקריסה שהיתה ב-2008, וגם אחריהן שוויים של בתי ההשקעות רחוק מהשיא. לפני המשבר נסחרו בתי ההשקעות במכפילי רווח של 12-14. כלל פיננסים הונפקה לפי מכפיל 12 בפברואר 2007, ולב לבייב ניסה לרכוש באותה עת את אי.בי.אי לפי שווי ששיקף מכפיל של 12-14.

מכיוון שבתי ההשקעות הציגו בשנה האחרונה הפסדים רבעוניים, אין להם מכפילי רווח "רשמיים", וקשה להעריך את שוויים. אנליסט הוא דוגמה בולטת. אתמול התעלמה המניה מהמימוש בבורסה ועלתה ב-5.9% (עלייה של 140% מתחילת השנה).



אנליסט נסחר לפי שווי של 200 מיליון שקל. בסוף 2008 הוא ניהל נכסים בכ-5.3 מיליארד שקל (קרנות, קופות ותיקים) שהניבו הכנסות של כ-120 מיליון שקל (דמי ניהול ממוצעים של כ-2.2%). בהנחה שההתייצבות בשווקים תימשך, אנליסט יידע לייצר הכנסות בסדר גודל כזה. ב-2008 סבל אנליסט מהפסד של 35 מיליון שקל בגין השקעות הנוסטרו. השנה, לכל הפחות ההפסד לא יחזור, ואם העליות יימשכו, תיק הנוסטרו (כ-120 מיליון שקל) עשוי להניב הפעם הכנסות נוספות.



לאנליסט הוצאות של כ-60 מיליון שקל. לכן, סביר להניח שהרווח הנקי ינוע סביב 40 מיליון שקל, כ-10 מיליון שקל מתחת לרווח ב-2005, ערב רפורמת בכר. בהנחה שמכפיל הרווח הנאות של אנליסט הוא 8-10, שוויו צריך להיות 300-400 מיליון שקל - גבוה ב-50%-100% משווי השוק שלו.



גם באקסלנס הסיפור דומה. בית ההשקעות, שמנהל כ-32 מיליארד שקל, יצליח ככל הנראה לשמור על רווחיות של לפחות 100 מיליון שקל. רווחיות כזו מצדיקה שווי של לפחות 800-900 מיליון שקל. אקסלנס נסחר בשווי של כ-700 מיליון שקל, לאחר ששוויו זינק ב-90% מתחילת השנה.



אם ההתאוששות בשוק תימשך, בתי ההשקעות יוכלו לשוב ולהציג רווחיות גבוהה. ואולם גם מי שמאמין שהעליות ייפסקו, אך שהבורסות יצליחו לשמור על הרמה הנוכחית, יכול למצוא עדיין בסקטור הזה הזדמנויות השקעה.