הבנק צריך לתת לכם כסף במתנה

ניו יורק טיימס

>> מהי הדרך הטובה ביותר לכלכלה לצאת ממיתון?



עד לאחרונה, רוב הכלכלנים סמכו על מדיניות מוניטרית. מיתון נובע מביקוש נמוך למוצרים ושירותים. הבנק המרכזי יכול לתקנו על ידי הורדת הריבית. ריבית נמוכה מעודדת משקי בית ועסקים ללוות ולהוציא כסף. הוצאה מוגדלת מגבירה את הביקוש. הבעיה כיום היא שהבנק הפדרלי של ארה"ב הוריד את הריבית ככל שניתן, ולכן הוא פונה לכלים אחרים, כמו רכישת אג"ח ארוכות טווח. ואולם יעילותם של כלים אלה אינה ברורה, וכך גם הסיכונים שטמונים בהם.



אז למה שהבנק הפדרלי לא יוריד את הריבית, למשל, למינוס 3%? בריבית כך ללוות 100 דולר ולהחזיר לבנק 97 דולר בשנה הבאה. הזדמנות כזו תעודד לקיחת הלוואות ותגביר את הביקוש. הבעיה כאם היא ברורה: אף אחד לא מוכן להלוות בתנאים כאלה. במקום לתת את כספכם ללווים שמבטיחים לכם הפסד, עדיף לדחוף את הכסף לבלטות.



ואולם מה אם נמצא דרך להקטין את הכדאיות של החזקת הכסף? באחד הסמינרים שנתתי באחרונה בהרווארד הציע דוקטורנט אחד דרך מחוכמת לעשות זאת (לא אזכיר את שמו, למקרה שהוא ירצה לעבוד בבנק המרכזי יום אחד). תארו לכם שהבנק המרכזי יכריז שבעוד שנה יגריל מספר בין אפס לתשע. כל השטרות שמסתיימים באותה ספרה יבוטלו לאלתר, ומי שמחזיק כסף בבלטות יפסיד 10% בממוצע.



מהלך כזה יאפשר לבנק הפדרלי להוריד את הריבית מתחת לאפס. אנשים ישמחו להלוות כסף בריבית שלילית של 3%, מאחר שאבדן של 3% עדיף על אבדן של 10% - ומובן שרבים ישמחו לקנות מכונית בהלוואה כזו.



הרעיון הזה אינו חדש. בשלהי המאה ה-19 טען הכלכלן הגרמני סילביו גסל שצריך להטיל מס על אחזקת כסף. הוא היה מודאג מכך שבזמנים קשים אנשים צוברים כסף ולא מלווים אותו. ג'ון מיינרד קיינס תמך גם הוא במס על כסף. מכיוון שהבנקים מחזיקים עתה ברזרבות מזומנים מופרזות, חששותיו של גסל מאגירת מזומנים נראים אקטואליים להפליא.



אם זה נשמע לכם מוזר, יש דרך פרוזאית יותר להסביר ריבית שלילית: אינפלציה. נניח שהבנק הפדרלי ירצה לייצר אינפלציה גבוהה. במקרה זה, אף שהריבית הנומינלית היא אפס, הריבית הריאלית תהיה שלילית. אם אנשים בטוחים שיוכלו לפרוע הלוואות בריבית אפס בדולרים ששוויים פוחת והולך בגלל האינפלציה, יש להם תמריץ משמעותי ללוות ולהוציא. הרעיון שהבנק הפדרלי יעודד את עליית האינפלציה מזעזע כלכלנים שסבורים שיציבות מחירים היא היעד החשוב ביותר של המדיניות המוניטרית, אך קצת יותר אינפלציה עדיפה על גידול באבטלה או על סדרת תמריצים פיסקליים שיעמיסו חובות על הדורות הבאים.



הנגיד בן ברננקי, היה תמיד תומך מושבע של קביעת יעד אינפלציוני. בעבר, התומכים ביעדי אינפלציה טענו שצריך למנוע את בריחת האינפלציה. במצב הנוכחי, היעד צריך לעודד אינפלציה גבוהה דיה כדי להבטיח שהריבית הריאלית שלילית מספיק. הרעיון של ריבית שלילית יכול להיראות כאבסורד לאנשים רבים, אולם זכרו זאת: מתמטיקאים קדומים חשבו שהרעיון של מספרים שליליים הוא אבסורדי. כיום אפילו ילדים יכולים ללמוד שאין פתרון לבעיות פשוטות באלגברה ללא מספרים שליליים.



אולי לבעיות מסוימות בכלכלה נדרש פתרון דומה.



-



הכותב הוא פרופסור לכלכלה בהרווארד ויועץ לשעבר של הנשיא ג'ורג' וו. בוש