סלומון סמית ברני מעניק המלצת "קנייה" למניית DSPG עם מחיר יעד של 30 דולר - גבוה ב-30% מהמחיר הנוכחי

בסלומון סמית ברני התחילו לכסות אמש את די. אס. פי. ג'י עם המלצת "קנייה". אין זו המניה הישראלית הראשונה במגזר השבבים המכוסה על ידי בית ההשקעות, שכן בסלומון מעניקים כיסוי גם לאם סיסטמס ולצורן, אך בשווקים לא התרגשו מתחילת הכיסוי, ומניית DSPG מאבדת כעת 4.2%.



"ההערכות שלנו מעלות כי עסקיה של DSPG בשני תחומי הפעילות העיקריים שלה, מצב המזומנים של החברה, והחזקותיה באודיוקודס צריכים להניב ל-DSPG שווי שוק גבוה מזה שמשקף לה מחיר מנייתה", אומר האנליסט ויקטור הלפרט. שווי השוק אותו מייחסים בסלומון ל-DSPG הוא 850 מיליון דולר, או 30 דולר למניה, לעומת שווי של כ-630 מיליון דולר, או 23.5 דולר למניה, המחיר לפיו נסחרת החברה בנאסד"ק.



שוק ה-SIP צפוי לגדול, על רקע צמצום עלויות במגזר השבבים



הפעילות העיקרית של DSPG, שצפויה להניב לה 77% מכלל ההכנסות ב-2001, היא בתחום פיתוח השבבים לעיבוד אותות דיגיטליים (DSP). חלק הארי של שבבים אלו, של 95%, מורכב משבבים דיגיטליים משולבים אינטגרטיביים (IDT). שבבים אלה מורכבים ביותר מ-90 מודלים של טלפונים, ובהם טלפונים אלחוטייים, ובמהלך 2001 צפוייה DSPG להראות מכירות של 26 מיליון יחידות לשותפות ה-OEM שלה.



בסלומון מעריכים את שווי הפעילות הזה של DSPG ב-435 מיליון דולר, ומציינים הערכות של התאחדות תעשיית השבבים בארצות הברית, לפיהן צפויות מכירות ה-DSP להראות צמיחה של 25.6% עד 2004. הקטליזטור המשמעותי ביותר לגידול זה הוא הטלפון הסלולרי הדיגיטלי, שכן בכל אחד ממכשירים אלו מותקן DSP.



תחום הפעילות השני של DSPG הוא במסגרת הרשיונות שהיא מוכרת והתמלוגים אותם היא מקבלת לאחר מכן על קניין רוחני בשוק השבבים (SIP). לקוחותיה של DSPG משתמשים בארכיטקטורות הליבה של החברה כבסיס לפיתוחים הרלוונטיים לתחום הפעילות הספציפי שלהן. מטבע הדברים, לקוחות אלו מגיעים אף הן ממגזר השבבים, וביניהם ניתן למנות את אינטל (דרך DSPC אותה רכשה מדוידי גילה-ג.י.) ואינפינאון. בסלומון סבורים כי ה'מלחמה' על יציאה לשוק עם פיתוחים חדשים מהר ככל שניתן, והצורך בהקטנת עלויות הפיתוח, יביאו לגידול משמעותי בשוק ה-SIP.



את הרבעון השלישי סיימה DSPG כשבקופתה 239.9 מיליון דולר, והחזקותיה ב-4.45 מיליון ממניות אודיוקודס (כ-11% מכלל מניות החברה), משקפות שווי של 18.5 מיליון דולר, נכון ליום שני השבוע. צירוף זה של המזומנים שבקופה והערך הנוכחי של מניות אודיוקודס, הוא שמחייב, לדעת האנליסטים בסלומון, תמחור מניה גבוה יותר ל-DSPG.



הסיכון - תלות גדולה במפיץ אחד



ההמלצה שמספק בית ההשקעות היא אמנם 'קנייה', אך זו מוגדרת כקנייה בסיכון גבוה. אחד הסיכונים שמציינים האנליסטים הוא התחרות המשמעותית בשוק ה-DSP. חברות רבות וותיקות, וביניהן טקסס אינסטרמנטס, עשויות לצאת עם קווי מוצרים מקבילים לאלה של DSPG, ובשל גודלן הן ירשו לעצמן הקצאת משאבים לשיווק ולפיתוח רבה יותר מזו שמסוגלת לה DSPG. המשמעות של תחרות אינטנסיוות היא חשש מפני תמורות טכנולוגיות מהירות, שיותירו פיתוחים של DSPG מאחור, ולחץ מחירים שיפעיל השוק על החברה.



סיכון נוסף שמציינים בסלומון הוא התלות הגדולה שיש ל-DSPG במפיץ אחד של מוצריה. מפיץ זה הוא טומן אלקטרוניקס, שצפוי להיות אחראי ל-54% ב-2001. DSPG רכשה מניות בחברה האם של המפיץ היפאני, ותופסת את מערכת היחסים העסקית בינה לבינו כארוכת טווח ואסטרטגית. עם זאת, אחוז ההחזקה של DSPG בטומן הוא זניח, ואם תחול הידרדרות בקשר בין שתי החבות, DSPG צפויה להיפגע באורח קשה.



ובכל זאת, הרי מדובר בהמלצה חיובית, ובבית ההשקעות צופים כי DSPG תציג הכנסות של 114 מיליון דולר ב-2001, ושל 125.4 מיליון דולר ב-2002. אז מדוע השוק מגיב באדישות להמלצה? ייתכן כי אחת הסיבות לכך היא כי בבית ההשקעות לא הביעו דאגה מיוחדת מאזהרת הרווח שסיפקה DSPG בדלת האחורית לרבעון הרביעי, עם פרסום תוצאות הרבעון השלישי, וגם לא מהירידה הצפויה בשולי הרווח, בשל תמהיל ההכנסות המשתנה של החברה: ברבעון השלישי חלה ירידה בשיעור ההכנסות מרשיונות, המניב שולי רווח גובהים יחסית, וזו ככל הנראה אחת הסיבות שבשורה התחתונה מעריכים בסלומון כי החברה תציג רווח של 79 סנט למניה ב-2001 ו-77 סנט למניה ב-2002.