בעקבות כניסת שמרוק: האם יתחדש מאבק השליטה בפורמולה?

מאת רותם שטרקמן
הבוקר תקבל שמרוק, חברת ההשקעות של רוי דיסני, שבניהולו של סטנלי גולד, 9.7% ממניות פורמולה , ותיהפך בכך לבעלת המניות השנייה בגודלה בחברה. העברת המניות לשמרוק תדלל את אחזקתם של בעלי המניות האחרים ב-10%, ותעמיד באור שונה במקצת את רכישת השליטה בה על ידי קבוצת חייל.



שמרוק השקיעה בעבר בחברות בנות של פורמולה ובחברות סטארט-אפ של הקבוצה, והיא גם שותפה עם פורמולה בקרנות ההון סיכון פורמולה וונצ'רס. על פי ההסכם שנחתם בין פורמולה לשמרוק ביולי 1999, תוכל שמרוק למכור לפורמולה בחזרה את המניות שרכשה בחברות שאינן ציבוריות ושהאחזקות בהן אינן סחירות, ולקבל תמורתן מניות פורמולה, לפי שווי השוק שלהן. לצורך זה הוקצו כבר אז 1 מיליון אופציות למניות פורמולה, שהוחזקו בחברה בת, והן ניתנות למימוש מיידי.



שמרוק מגיעה לפורמולה כשלושה חודשים לאחר חתימת ההסכם בין דני וגדי גולדשטיין לחייל על העברת השליטה בחברה. ההסכם, שלפיו רכשה חייל, באמצעות יסקל , את אחזקותיהם של השניים בפורמולה, נעשה לפי שווי חברה של כ-380 מיליון דולר. יסקל שילמה עבור אחזקה של 17.1% ממניות פורמולה 68 מיליון דולר. בנוסף, רכשה יסקל 4.8% ממניות פורמולה מידי איש העסקים יצחק תשובה תמורת 36.7 מיליון שקל, כלומר לפי שווי של כ-180 מיליון דולר. בנוסף, אספה יסקל מניות פורמולה נוספות בבורסה, והצליחה להגיע לאחזקה של 25% ולהביא לכך ששווי החברה הממוצע של חבילת המניות שרכשה יירד לכ-280 מיליון דולר.



שמרוק, לעומת זאת, מקבלת את מניות פורמולה בתמורה להשקעות שבוצעו בעבר, ולפי שווי השוק הנוכחי הנמוך של פורמולה. אחת הסיבות לכך שהשקעתה המקורית של שמרוק נעשתה בחברות הבנות, ולא בפורמולה עצמה, היתה שכאשר נחתם ההסכם, היה שווי השוק של פורמולה 250 מיליון דולר. בעלי העניין בחברה, שהעריכו כי כעבור יותר משנתיים יהיה שווי השוק גבוה יותר, העדיפו כי שמרוק תבצע את השקעתה לא בחברה האם, אלא בחברות הבנות. עם חתימת ההסכם עם שמרוק ב-1999 אמר דני גולדשטיין, כי לא ייתכן שתבוצע הנפקה פרטית לפי שווי נמוך, כאשר סוברים כי מחיר המניה רק ילך ויעלה.



מחיר מניית פורמולה אכן עלה, ושווי השוק של החברה הגיע בשיאו, באמצע 2000, לכ-700 מיליון דולר, אך מאז צנח שוויה של פורמולה, וכיום הוא כ-135 מיליון דולר. בסופו של דבר נכנסת כעת שמרוק להשקעה בפורמולה במצב שהוא אולי הנוח ביותר מאז שהונפקה החברה בבורסה. תמורת מחיר של כ-13 מיליון דולר היא מקבלת אחזקה של כ-10% מחברת התוכנה הגדולה בישראל.



דני גולדשטיין הגיב אתמול בביטול על השמועות בנוגע לרצונה של שמרוק להשתלט על פורמולה. לדבריו, שמרוק אמנם תהיה בעלת מניות גדולה בפורמולה, והוא אינו יודע מה היא מתכננת לעשות עם המניות, אך הוא בטוח כי היא לא תפעל בניגוד לרוח ההסכם שבינו לבין יסקל, מכיוון שהשותפות בינו לשמרוק היא ארוכת שנים. גולדשטיין המליץ לשמרוק להמתין ולא למכור את המניות עד ששווי השוק של פורמולה יעלה, מכיוון שלדבריו השווי הנוכחי הוא נמוך ואינו הגיוני.



שמרוק, זרוע ההשקעות של רוי דיסני, היתה בעבר בעלת השליטה בכור . החברה רכשה בתחילת 2001 מחצית מהבעלות על חברת פלאפון, ויש לה שורה של השקעות נוספות בישראל. בין השקעותיה - אחזקה של 56% ממניות תדיראן קשר , 38% ממניות חברת אם.פי.איי (קומפי לשעבר) ו-26% ממניות התחנה המרכזית. לשמרוק גם השקעות בקרנות הון סיכון דוגמת JVP וכן בקרן של ג'רוזלם גלובל.



כאשר חתמו האחים דני וגדי גולדשטיין על ההסכם למכירת כל אחזקותיהם בפורמולה לקבוצת חייל, נראה היה כאילו המירוץ לרכישת השליטה בחברה, שבו השתתפו גופים רבים, הסתיים. עתה, לנוכח הקשיים הרבים שבהם נתקל רפי פלד, העומד בראש קבוצת חייל, במהלך ההשתלטות על פורמולה, וכן בחברות יסקל ופויכטונגר, ייתכן כי עשוי להיווצר מצב שבו יתחדש המאבק על השליטה בחברה.



בשוק ההון נשמעות באחרונה לחישות כי יש כמה גופים המעוניינים להשתלט על פורמולה, ויש אף האומרים כי גוף כלשהו מתכנן הצעת רכש לחלק מהמניות שבידי הציבור. גם אם שמרוק לא תהיה מעוניינת להתמודד מול גולדשטיין על השליטה בחברה, ואם בפועל יתברר כי אף גוף אינו מתכנן בשלב זה הצעת רכש, האחזקה החדשה של שמרוק פותחת פתח להתרחשויות חדשות במבנה הבעלות בחברה.



לחברת מיחשוב ישיר , למשל, המחזיקה בכ-6% ממניות פורמולה, והינה אחת המתנגדות הגדולות ביותר של חייל, יש עניין רב ביצירת קואליציה עם שמרוק, או עם גופים שירכשו ממנה את המניות, מול חייל. ניתן להניח כי גם כאשר השליטה כבר תהיה בידי חייל, יהיו גופים שאחזקה משמעותית כזאת תקרוץ להם. בנוסף, מבנה הבעלות המבוזר מאוד של פורמולה יאפשר לגוף חדש, אם ירצה, לרכוש את אחזקותיה של שמרוק, לאסוף מניות בשוק ולחתום על עסקה עם בעל מניות נוסף בחברה, וכך להגיע לאחזקות הדומות לאלה של חייל.



ייתכן גם כי קרנות הנאמנות, קופות הגמל והגופים המוסדיים האחרים, העורמים קשיים בפני חייל בעסקות שביצעה בפויכטונגר ויסקל, יחברו לגוף החדש כדי לנסות לבלום את חייל.



אחת הבעיות הקשות שתעמוד בפני גוף שירצה להוות משקל נגד לחייל, נוגעת ליחסים עם דני גולדשטיין, שהוא הדמות המרכזית בפורמולה. ברור כי גוף חדש כזה לא יהיה מעוניין בסכסוך עם גולדשטיין, ונראה כי במקרה זה גם הפגנת כוח ו"עשיית שרירים" עשויה להספיק.



הדילול של בעלי המניות בפורמולה בעקבות כניסת שמרוק יביא לכך שחייל תצטרך לרכוש בימים הקרובים מניות פורמולה נוספות, כדי להביא בחזרה את אחזקתה ל-25%, הכמות הגדולה ביותר המותרת לפני פרסום הצעת רכש.