CIBC: סאיטקס מתומחרת בשוק בדיסקאונט של כ-40% לעומת שווי נכסיה - עדיין לא ממליץ על רכישה

בדו"ח שהוציא CIBC סיכם בית ההשקעות את כלל פעילותיה והחזקותיה של סאיטקס לאחר שזו פירסמה את הדוח"ות שלה לרבעון השלישי בתחילת החודש. מסקנת האנליסטים היא כי השוק מתמחר את סאיטקס בהערכת חסר של כ-40% בהשוואה לסך נכסיה. הערכה זו אינה מפתיעה בהתחשב בחוסר הוודאות הכרוך בהשקעה בחברה. לאור מסקנה זו מותירים האנליסטים שאול אייל, מירי מאיר ואביבית מנה-קליל את המלצת ה"החזק" למניה על כנה.



בבית ההשקעות מעריכים את שווי ההחזקות של סאיטקס בחברות Scitex Digital Print ובסאיטקס ויז'ן (Scitex Vision) בכ-135 מיליון דולר. שתי החברות מצויות בבעלות מלאה של סאיטקס, ושורת ההכנסות שלה משקפת למעשה את המכירות שהן מבצעות.



הכנסותיה של SDP הסתכמו ב-41.8 מיליון דולר ברבעון השלישי, עלייה של 10.5% לעומת הרבעון המקביל, וכ-63% מתוך הכנסות של 66.6 מיליון דולר אותן הציגה סאיטקס ברבעון השלישי. ב-SDP קיימת מגמה של ירידה ברווח התפעולי, בשל גידול בהפרשה לחובות מסופקים, בשל הסביבה המקרו כלכלית הנוכחית.



התחזקות של סאיטקס ויז'ן, על חשבון נור



במקביל, הכנסותיה של חברת סאיטקס ויז'ן מצביעות על המשך תהליך התחזקותה. ההכנסות ממדפסות של החברה גדלות על חשבון אלו של המתחרה נור , אם כי גם נור הציגה צמיחה בהכנסות הרבעון השלישי.



סאיטקס ויז'ן גם מצליחה לשמור על רמת שולי רווח גולמי של כ-50%, הנובעת בעיקר מתמהיל המוצרים המתכלים ומעלותם.



לשם השוואה, סאיטקס ויז'ן מייצרת את הדיו למדפסות בדפוס רחב מאוד, בעוד שבנור הדיו נרכש מחברה חיצונית, מה שמייקר עבורה את העלויות. מעבר לכך, בנור חלקם של מצעי ההדפסה מסך ההכנסות ממוצרים מתכלים - המאופיינים בשולי רווח נמוכים יחסית - הוא גדול ביחס לחלקם אצל סאיטקס. נזכיר כי סאיטקס ניהלה מו"מ עם נור על אפשרות מיזוג בינה לבין סאיטקס ויז'ן, אך זה עלה על שרטון באוקטובר האחרון בשל חילוקי דעות על שווי החברות.



ב-CIBC כללו בסך השווי הכולל של סאיטקס גם את החזקתה ב-27% ממניות קריאו . תוצאותיה של קריאו מדווחות בדו"חות סאיטקס בעיכוב של רבעון (לאור עיתוי פירסומם של דו"חות קריאו ביחס לאלו של סאיטקס) אך הודעתה של קריאו על מחיקה חד פעמית שביצעה בחודש אוקטובר חייבה את סאיטקס למחוק 35 מיליון דולר משווי החזקותיה בקריאו. בבית ההשקעות מציינים כי קיימות הערכות בשוק לפיהן סאיטקס עומדת לממש חלק מהחזקותיה בקריאו.



אפריון-ההבטחה המשמעותית ביותר של סאיטקס



בנוסף להחזקות בבעלות מלאה של סאיטקס ולאלו בחברת קריאו, לסאיקטס יש החזקות גם בחברות אחרות. ב-CIBC מדגישים במיוחד את החזקתה של סאיטקס ב-17% ממניות חברת Aprion, אותה הם מגדירים כ"הבטחה המשמעותית ביותר של סאיטקס, ובעלת טכנולוגיה מהפכנית בתחום ההדפסה הדיגיטלית".



אפריון גייסה במהלך הרבעון השלישי 7 מיליון דולר מהשותף האסטרטגי היטאצ'י, לפי שווי של 150 מיליון דולר אחרי הכסף, ואתמול פירסם עיתון "הארץ" הערכה לפיה בכוונת סאיטקס למזג בין פעילותה של אפריון לבין זו של סאיטקס ויז'ן, ממנה פוצלה אפריון ב-1999. בהנהלת סאיטקס, על כל פנים, סירבו להתייחס לידיעה.



סכימת כלל הנכסים מביאה לשווי חברה של 280 מיליון דולר, בעוד היא נסחרת לפי שווי של 180 מיליון דולר, אומרים האנליסטים. אך גם בכך אין כאמור כדי להביא להמלצה חיובית למניה. "זהו תמחור חסר קיצוני, החורג משיעורי הערכות חסר שהשוק מעניק בדרך כלל לחברות החזקה, אך דיסקאונט זה משקף את חוסר הבהירות והבלבול שחשים המשקיעים בכל הנוגע לכיוון האסטרטגי ולמבנה התפעולי של החברה", מסכמים ב-CIBC.