הקשר בין קולבר, דוברת ואי.סי.איי

מאת הדר חורש ועמי גינזבורג



הפרטים עדיין לא אושרו רשמית, והצדדים המעורבים בעסקה המתגבשת העדיפו למלא היום את פיהם מים. בינתיים, בהסתמך על הידיעות שהתפרסמו אתמול והיום, אהרן דוברת ובנו, שלמה, עומדים לפני כניסה דרך הדלת הראשית לדירקטוריון חברת ציוד התקשורת אי.סי.איי .



אם הכל יקרה בהתאם לפרסומים, משפחת דוברת והאחים סמי ויולי עופר ישקיעו באי.סי.איי 50 מיליון דולר לפי מחיר מניה של 3.75 דולרים ויקבלו 12.5% מהמניות. בכך תהפוך קבוצת דוברת לבעלת המניות הגדולה השלישית באי.סי.איי, בצד כור, שלה יש כיום 34.8% מהמניות, וכלל המחזיקה ב-14.6%. צעד כזה עשוי להעמיד את החברה ואת היו"ר הנוכחי יונתן קולבר, בצומת החלטות חדש, שונה מזה שבו עמדו לפני שנה וחצי כשהוחלט על פיצולה של החברה לחמש חטיבות עסקיות עצמאיות. במקביל לכך, קיימות ברקע עוד כמה שאלות, כמו המחיר שבו נכנסים המשקיעים החדשים לאי.סי.איי, אופי היחסים בין בעלי המניות הגדולים בחברה והתוכניות האסטרטגיות שלהם לעתיד.



מחירי מניות בבורסה הם פרמטר שנתון לפרשנות מתמדת, ומי שמתיימר לקבוע מתי מניה יקרה או זולה משתדל להתפרנס מכך ולא לכתוב על כך בעיתון. ולמרות כל זאת, הרושם הראשון שמתקבל הוא כי משפחת דוברת נכנסת לאי.סי.איי במחיר מציאה.



כבר כיום, המחיר אותו אמורים לשלם המשקיעים החדשים באי.סי.איי, 3.75 דולרים למניה, נמוך ב-20% ממחיר השוק של המניה כיום. נכון שלפני חודשיים הידרדרה מניית אי.סי.איי למחיר של 2 דולרים בלבד והמו"מ בין הצדדים נערך כשמחיר המניה היה נמוך מהמחיר כיום. ואולם, הצלילה של אי.סי.איי בספטמבר נבעה קודם כל מההמבוכה שפקדה את משקיעי וול סטריט בספטמבר ומהתחושות הקשות שהותירה התקפת הטרור. מאז השתנו מעט פני הדברים, ומניית אי.סי.איי, כמו מניות רבות אחרות, ביצעה תיקון חד לרמת מחירים שנראית סבירה יותר לנוכח הביצועים הפיננסיים שלה.



המחיר שבו נסחרה אי.סי.איי לפני חודשיים, ולמעשה גם כיום, משקף עדיין את הסיכון הפיננסי שבו מצויה החברה לדעת הסוחרים בשוק ההון. סיכון זה נגזר מהלוואות שנטלה החברה בתחילת השנה ומההפסדים הכבדים שמלווים אותה ב-6 הרבעונים האחרונים. סיכון זה פחת מעט באחרונה, וברבעון השלישי אף חזרה אי.סי.איי והצליחה לייצר תזרים מזומנים חיובי מפעילות. למותר לציין כי השקעה בסך 50 מיליון דולר של משפחות דוברת ועופר מפחיתה את הסיכון הפיננסי של אי.סי.איי, ומעלה את האטרקטיוויות של מנייתה.



גורם נוסף שמעיד על המחיר שבו מכניס קולבר את דוברת לאי.סי.איי נמצא במאזן של כור עצמה. לאחר שביצעה מחיקה מדורגת על פני שלושה רבעונים, החליטה כור בסוף נובמבר להעמיד את שווי השקעתה באי.סי.איי על מחיר של 8.6 דולרים למניה. מחיר זה מייצג למעשה את ההון העצמי של אי.סי.איי. אם בכור חושבים שהמחיר ההוגן לאי.סי.איי הוא 4 דולרים למניה, כיצד זה מחירה במאזן גבוה יותר ב-130%? אין זה סביר שזה בגלל פרמיית השליטה. אם אכן יחזור אהרן דוברת לאי.סי.איי יהיה זה בשבילו סיבוב שני. דוברת היה מנכ"ל כלל, החברה האם של אי.סי.איי, כשאי.סי.איי נקלעה למשבר חמור בסוף שנות ה-88. יו"ר אי.סי.איי היה אז עמוס מר חיים והמנכ"ל היה מאיר לייזר.



דוברת החליט שהחברה תבריא בעזרת ההנהלה הקיימת. בשנה הצליחו מר חיים ולייזר לחלץ את החברה מהמשבר ואי.סי.איי שבה לאיתנה. לפני כ-12 שנים כשהיציאה מהמשבר היתה לעובדה, החליטה כלל לצרף לאי.סי.איי משקיע חיצוני ובחרה את חברת קלארידג' של צ'ראלס ברונפמן ויונתן קולבר. קולבר וברונפמן אהבו במיוחד את העובדה שההנהלה של אי.סי.איי הוכיחה שהיא יודעת לצאת ממשבר. זמן קצר לאחר ההשקעה של קלארידג' עזב לייזר את התפקיד ובמקומו התמנה למנכ"ל אי.סי.איי דוד רובנר. לימים תהפוך ההשקעה באי.סי.איי לאחת ההצלחות הגדולות של קולבר במשק.



דוברת שהפך בהמשך ליו"ר אי.סי.איי, עזב את כלל לטובת עסקיו הפרטיים, וחזר בתחילת השנה לדירקטוריון בהזמנת היו"ר קולבר. אם תושלם עסקת ההשקעה יחזור דוברת האב למעמד הבעלים. בנו, שלמה, עשוי להתמנות ליו"ר החברה.חזרתו של אהרן דוברת לאי.סי.איי סוגרת, כמו שנהוג לומר במקומותינו, מעגל. דוברת האב יוכל לחזור באמצעות השקעה זו לקידמת הבמה הפיננסית הציבורית, שממנה התרחק מעט מאז פרידתו משותפו הקודם, יצחק שרם.



אהרן דוברת מוערך כנראה באופן מיוחד על ידי קולבר, אבל מי שעשוי ליטול את התפקיד הפעיל יותר במשפחת דוברת בנוגע לאי.סי.איי הוא דווקא הבן, שלמה דוברת. על שמו של שלמה דוברת, שנוהג להתרחק מראיונות, רשומות כמה הצלחות נאות בתחום הטכנולוגיה, ששיאן היה לפני שנתיים וחצי במכירת חברת האחזקות עוש"פ תמורת 230 מיליון דולר לחברת סנגארד האמריקאית. במסגרת עוש"פ הוביל שלמה דוברת את חברת התוכנה טקנומטיקס, וכן את חברות התוכנה הצעירות מינט ודקלוג. מכירת עוש"פ שילשלה לידיו של שלמה דוברת סכום לא ידוע שמוערך בכמה עשרות מיליוני דולרים.



לאחר מכירת עוש"פ המשיך שלמה דוברת להיות מעורב בעסקים ביחד עם אביו. עסקים אלו כוללים גם השקעה של 10 מיליון דולר שבוצעה ב-2000 בחברת ציוד התקשורת הישראלית BOS.