פינוטק: בטווח הארוך מתקיים קונצנזוס בשוק לגבי הדולר, והוא אינו מחמיא

לאחר הכרזת הריבית ביום רביעי האחרון קיבלו המשקיעים את האישור לו ציפו, כי הריבית בארה"ב לא צפויה לזוז בתקופה הקרובה. מההכרזה גם עלה כי האיום הדיפלציוני פחת בעיקר על סמך העליות האחרונות בשוקי המניות. הדריכות בשוק לקראת ההכרזה הייתה גבוהה, והמחלוקת סביב השפעתה על הדולר גם כן.



בטווח הארוך נראה כי מתקיים קונצנזוס בשוק לגבי הדולר, והוא אינו מחמיא. החשש מפני התרסקות של הדולר הוביל גורמים בכירים בסין רוסיה ובמדינות נוספות להתבטא בצורך להוריד את התלות העולמית בשטר הירוק. סין ורוסיה מחזיקות בעתודות מט"ח עצומות, והביעו לא פעם את רצונן להפחית את חלקו של הדולר בעתודות. אולם, מדינות אלו נמצאות במלכוד שכן הן אינן יכולות להתפטר מהכמות העצומה של הדולרים שברשותן, מבלי להיקלע להפסדים עצומים.



אז מה כל כך מטריד בעתידו של הדולר? בהכרזת הפד מיום רביעי נאמר כי "בכדי לספק תמיכה למלווי המשכנתאות, לשוק הדיור ולשפר את התנאים בכלליות בשוק האשראי הפרטי, הפד ירכוש עד 1.25 טריליון דולר של נכסים מגובי משכנתאות, ועד 200 ביליון דולר של אג"ח המונפק על ידי סוכנויות ממשלתיות עד לסוף השנה. בנוסף, הפד ירכוש כ-300 ביליון של אג"ח ממשלתי עד הסתיו".



בסך הכל, כ-1.75 טריליון דולר, להוציא תוכניות הסיוע של הממשל. החוב של ארה"ב עומד כרגע על 11.45 טריליון דולר, וצפוי לחצות את רמת ה-13 טריליון בשנים הקרובות.



הגירעון התקציבי לא מסייע כשדיבורים על הורדת דירוג החוב של ארה"ב מתרבים ברקע, אך לא נראים מציאותיים נכון לרגע זה. בכל מקרה, החשש הגדול ביותר טמון בתסריט בו ארה"ב לא תוכל למכור את החוב בתנאים הנוכחים, אלא רק בהרעה משמעותית מבחינתה בגלל שהזרים (בעיקר אסייתים) ימצאו אפיקים בטוחים יותר ומסוכנים הרבה פחות. בתסריט כזה עשויה הכלכלה הגדולה בעולם להיכנס לסחרור מסוכן ואלים.



גורם נוסף המדיר שינה מאלו המחזיקים בדולר לטווח ארוך, הוא העובדה שעל אף עוצמתה הנוכחית של ארה"ב, מעמדו של הדולר כמטבע רזרבות נשחק בעקביות במהלך 7 השנים האחרונות. במידה ויאבד את הכתר, התוצאות יהיו כואבות ביותר.



הגורם האחרון הוא החשש שממשלת ארה"ב תטיל "מס אינפלציה" על אזרחיה, ובצורה זו תחלץ את עצמה מהחוב העצום בו היא נמצאת, מציאות בה ערכו של המטבע ישחק משמעותית.



האדום חיובי לירוקים



אך לא הכל שחור. יש לזכור שארה"ב עודנה הכלכלה הגדולה בעולם, וככזאת, היא נהנית מפריבילגיות שאף כלכלה אחרת לא יכולה להרשות לעצמה בכדי לצאת מהמיתון, ראה ערך חוב. ניצני ההתאוששות החלו מלבלבים מזה זמן מה בכלכלה, ונראה שהדינאמיות והגמישות הכל כך אופייניים למשק האמריקאי מיטיבים, ומסייעים אט אט להוצאת העגלה הכלכלית מהבוץ.



הכלכלה האמריקאית עשויה לצאת מהמשבר הנוכחי, כשידה על העליונה. במידה וממשל אובמה בשילוב הפד ישתפו פעולה לטובת הקטנת החוב הלאומי העצום, וניתוב הכלכלה בדרכים אשר ישמרו על עקרונות השוק החופשי החיוביים, צניחה של הדולר תימנע ככל הנראה.



האדום חיובי לירוקים, עד שנחזור לשגרה. בשנה החולפת חזינו במהלכים נרחבים של הדולר, אשר נעו בהתאם לרמות הסיכון בשוק. בשבוע החולף התקבלו שתי תחזיות מצד גופים משמעותיים בכלכלה העולמית, אשר נשאו סנטימנט מעורב. מצד אחד, תחזיתו של הבנק העולמי לצמיחה העולמית הוחמרה מ-1.7%- לכדי 2.9%-.



מצד שני, ארגון ה-oecd עדכן את תחזיתו לחיוב לראשונה מזה שנתיים, כשהעריך שבמקום ירידה של 4.3% בתמ"ג העולמי תהיה ירידה של 4% "בלבד". על אף שהשווקים ראו בכך הודעות סותרות, אם נסתכל על המספרים בלבד וננקה את הרעשים מסביב, שתי התחזיות שליליות ביותר ומאותתות כי יש עוד דרך ארוכה בטרם נחזור לשגרה.



מכפילי הרווח בשווקים נמצאים ברמות שיא של 4 שנים. בהתחשב במצב הנוכחי, אלו רמות יחסית מטרידות. במידה ונחזה בתיקון משמעותי בשוקי המניות, תיקון לו ממתינים סוחרים רבים, גל של משקיעים עשוי לשוב לחסות בחופו של הדולר כחוף מובטחים.



את הסקירה כתב שגיב פרץ, אנליסט בכיר בפינוטק.