>> חברות הנדל"ן שהבסיס לפעילותן הוא אשראי זמין היו בין הנפגעות המרכזיות של המפולת של 2008. המשבר הפיננסי וקיפאון האשראי הבינלאומי בלמו את ענף הנדל"ן וגרמו למחיקת של עשרות אחוזים משווי הנכסים, בעיקר בשוקי הנדל"ן בחו"ל.
בתגובה נפלו אשתקד מניות הנדל"ן, אך הן גם היו בין המתאוששות הגדולות ביותר מאז נפתח שוק האשראי. מדד ת"א נדל"ן 15 רשם זינוק של 98% מתחילת שנה. ברבעון השני הוא עלה ב-44%.
"תוצאות הרבעון הראשון לא היו טובות, אבל ראינו שהשד אינו נורא", אמר יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים ברוקראז', המסקר את הענף. "בצד הקשיים בפעילות נהנו חברות הנדל"ן ברבעון הראשון ממדדי מחירים נמוכים, שהקלו את הוצאות המימון הכבדות, וכן הם נהנו מכניסתו לתוקף של סעיף שיערוך נדל"ן להקמה שסייע להן להציג תוצאות טובות יותר", הוא הוסיף.
מי שהובילו את העליות היו החברות היזמיות. אפריקה ישראל רשמה מתחילת השנה עלייה של 123%, כשברבעון השני רשמה המניה טיפוס של 95%. חברות נדל"ן המאופיינות בפעילות סולידית הניבו תשואות חיוביות, אך צנועות יותר. מליסרון רשמה ברבעון השני עלייה של 15% וגב ים השיגה בתקופה זו תשואה של 26%.
לדברי בן זאב, "מי שעוד השפיע על ביצועי מניות הנדל"ן היה שוק האג"ח הקונצרניות. העליות שנרשמו באיגרות החוב של חברות אלו השפיעו לטובה על המניות. התיאבון לסיכון חזר והאג"ח של חברות נדל"ן חזרו להיסחר בתשואות נורמליות. אג"ח של מליסרון במח"מ של 3 שנים נסחרת בפחות מ-3%.
"חברות הנדל"ן שפועלות בישראל חזרו להציג תשואות של לפני המשבר, כאילו מעולם לא היה כאן. גם חברות המאופיינות בסיכון גדול יותר רשמו עליות חדות בתשואות איגרות החוב. דלק נדל"ן הציעה בנובמבר אשתקד 'תספורת' למשקיעים שלה, ואילו עתה נסחרת אג"ח סדרה ד' של דלק נדל"ן בתשואה של כ-10%. זו אמנם תשואה גבוהה, אך אינה תשואה שגוזרת חששות מפשיטת רגל של החברה. גם סדרות האג"ח של אפריקה ישראל נסחרות בתשואות של פחות מ-24%".
עם זאת, בן זאב מסייג וצופה תוצאות חלשות יותר ברבעון השני. "שוק הנדל"ן הריאלי בחו"ל עדיין לא משתפר. השיערוכים לא צפויים להיות גבוהים יותר, שוק הנדל"ן למגורים במצב קשה ואין מכירה של דירות. גם המדדים החיוביים שנרשמו בישראל צפויים להעיק על החברות עם הוצאות מימון גבוהות יותר", הוא מציין.
בן זאב סבור כי שוק הנדל"ן המקומי ימשיך להציג תמונה טובה. לדבריו, "לא נרשמות ירידות בשכר הדירה בנדל"ן המסחרי, שוק המגורים פורח והמחירים עולים. בהיעדר חלופה להשקעה, מאחר שסביבת הריבית כל כך נמוכה למרות התוצאות הצוננות - מניות הנדל"ן ימשיכו לעלות. מדד ת"א נדל"ן 15 לא יכפיל את עצמו שוב, אבל יהיו בו עליות. בראייה רחבה יותר, אם בוחנים את הביצועים 12 חודשים לאחור, מדד ת"א נדל"ן עדיין מצוי בתשואה שלילית של 40%. כך שלמרות המהלך המרשים יש עוד לאן לתקן".
נדל"ן: המדד הכפיל עצמו, אבל יש עוד לאן לעלות
שרית מנחם
1.7.2009 / 7:03