בבנק ההשקעות אופנהיימר מסכמים באופטימיות את הרבעון שחלף

הרבעון השלישי של 2001 היה הרבעון הקשה ביותר לחברות טכנולוגיה ישראליות, ומאכזב באותה מידה אם לא יותר למשקיעיהן. לפני שבוע הסתיימה תקופת פרסום הדו"חות, ובבנק ההשקעות אופנהיימר מסכמים את הרבעון שחלף. הסיכום, באופן מפתיע, גדוש אופטימיות. האנליסטים בבנק רוצים להאמין כי הגרוע מכל כבר מאחורינו.



"השוק מאותת על פתיחת מחזור עליות חדש, המסתמך בחלקו על שיפור מצב הרוח הפוליטי ובחלקו על ציפיות לשיפור ביצועיהן של החברות", כותבים באופנהיימר. לפי שעה, קשה להשתכנע ולראות את האור בקצה המנהרה, אך באופנהיימר מתעקשים לכוון אל עבר אותן החברות שבכל זאת יוכלו לספק תשואות נאות.



האנליסטים איתי כהן, מירי מאיר ואביבית מנה קליל מפתיעים שוב בגישתם האופטימית; לדבריהם, דווקא שוק הטלקום החבוט יהיה אחד הראשונים להתאושש. הם רואים סימנים מעודדים בירידה ברמת המלאים בקרב לקוחות החברות הישראליות, ובמגמה של התמחות בתחומים צרים יותר של חברות הטלקום הגדולות; מגמה זו מאפשרת לחברות הקטנות וחברות נישה, שעמן נמנות מרבית הישראליות, לתפוס נתח שוק גדול יותר. מגמה זו אמורה לתרום לגידול במספר הסכמי OEM (שיווק תחת מותג) בין חברות ישראליות לבין ענקיות הטלקום, ובכך לפתור עבור הישראליות את בעיית הגישה לשווקים הבינלאומיים.



בניגוד לשוק הטלקום, שוק התוכנה - המצטייר בדרך כלל כיציב יותר - עתיד להתאושש באיטיות יחסית. באופנהיימר מסבירים כי פרויקטים הקשורים בתוכנה נוטים להיות ארוכים יחסית, והתועלת שלהם אינה מיידית. כיום אנו מצויים בתקופה של תקציבים דלים, בצד דרישה להחזר מהיר על ההשקעה (ROI), וחברות תוכנה לא מעטות מתקשות לשחק לפי הכללים החדשים.



עם זאת, עבור חברות המתמחות בתוכנות לאבטחת מידע ואחסון נתונים - האופק בהיר יותר. חברות אלה נפגעו פחות בהאטה הנוכחית; באופנהיימר מעריכים כי בתקופה הקרובה יעדיפו ארגונים להשקיע בשיפור המערכות הקיימות, ובעיקר שיפור ביצועיהן ושרידותן.



הכוכבות של אופנהיימר
כמו בכל רבעון, באופנהיימר הרכיבו רשימה מפורטת של המניות המומלצות. רשימת "הכוכבות" מתחלקת לשתי קבוצות: האחת כוללת את חברות הצמיחה, והשנייה מורכבת מחברות הערך. עם קבוצות הצמיחה נמנות לומניס, טבע , צ'ק פוינט , אי.סי.טל , אורבוטק וטי.טי.איי ; אלה כבר נסחרות היום במכפילים גבוהים למדי, והאנליסטים סבורים כי מכפילים אלה אף יהיו גבוהים יותר בעתיד הקרוב. קבוצת הערך מורכבת מחברות שנסחרות בשווי המזומנים או אף פחות מכך, כך שלמעשה השוק לא מייחס לטכנולוגיה ולמוצרים שלהן כל ערך. קבוצה זו כוללת את אלווריון , סרגון ורדוור .



הסיבה לצירופה של כל אחת מהחברות לרשימת המומלצות שונה. בצד חברות ותיקות ברשימה כגון צ'ק פוינט, אורבוטק וטבע, יש גם חברות חדשות. לגבי לומניס, האנליסטים מדגישים כי היא מצויה בסיומו של תהליך ארגון מחדש לאחר רכישת קוהירנט, ומשלימה במקביל תהליך של התייעלות כללית. באחרונה עברה החברה לרווחיות, ובאופנהיימר סבורים כי מכפיל של 10 לרווח העתידי ב-2002 אינו משקף את הפוטנציאל האמיתי של החברה. לומניס מפתחת מכשירים רפואיים המבוססים על טכנולוגיות לייזר.



אי.סי.טל וטי.טי.איי נכנסו לרשימה בעיקר בזכות צבר ההזמנות הגדול שלהן; שתיהן פועלות בשוק הטלקום; אי.סי.טל מפתחת מערכות לזיהוי הונאות ברשתות תקשורת, וטי.טי.איי מפתחת מערכות לניהול הרשתות. שתיהן הצליחו לשמור על רווחיות וקצבי צמיחה נאים על אף המצב בשוק; יתרונן נובע מעצם פעילותן בשוק נישה שממנו יצאו השחקניות הגדולות על רקע קיצוץ בהוצאות וניסיון לעבור להתמחות בתחומים צרים יחסית.



ההמלצה על מניות רדוור, אלווריון וסרגון מתבססת על הנחה כי השוק יחזור לתמחר בפרמיה מסויימת את הטכנולוגיות שפיתחו החברות. שלושתן נסחרות כיום קרוב לשווי המזומנים בקופה, ועתידות לקבל הערכות שווי נדיבות יותר עם סיום המשבר. ברבעונים הקודמים עוד נכללה רדוור - יצרנית פתרונות לניהול תעבורה באינטרנט - בקבוצת חברות הצמיחה, אך אירועי 11 בספטמבר פגעו בה קשות והעבירו אותה לקבוצת הערך. צמיחתן של אלווריון וסרגון, שהיתה גבוהה בשנה שעברה, קפאה יחד עם שוק המערכות האלחוטיות לגישה לרשתות בפס רחב שבו פועלות שתי החברות.



הרזות יתאוששו מהר יותר
על אף הגדרת הקבוצה הראשונה כקבוצת "צמיחה", אין לטעות ולצפות מהחברות המרכיבות את הרשימה לקצבי צמיחה מהירים שאיפיינו אותן ב-2000. בשנה הקרובה הקצב עתיד להיות איטי בהרבה, והצמיחה האמיתית והמהירה תגיע רק בעוד כשנתיים. מה שאמור לסייע לחלק ניכר מהחברות הישראליות לחזור לפסי הצמיחה ולנצל את תהליך ההתאוששות כבר מתחילתו, הוא היותן חברות "רזות" יותר מבעבר. כך, אורבוטק, אלווריון וסרגון עשויות לחזור לרווחים מהר יותר ממתחרותיהן ששמרו על מבנה הוצאות קבוע.



עם זאת, יש החולקים על גישה זו; חברות כגון אודיוקודס , מטאלינק ואם סיסטמס בחרו שלא לקצץ בהוצאות על מנת להמשיך בפיתוח טכנולוגיה ושיווק המוצרים הקיימים. באופנהיימר אומרים אמנם כי רק הזמן יראה מהי האסטרטגיה העדיפה, אך נראה כי האנליסטים סבורים כי מדיניות "ההרזיה" היא הנכונה יותר לתקופה הנוכחית, שכן היא מאפשרת לשמור על המזומנים. ההוכחה לכך היא רשימת המומלצות המורכבת מאורבוטק, צ'ק פוינט, טבע, אלווריון ורדוור - כולן חברות עתירות מזומנים הדוגלות בקיצוץ בהוצאות בתקופות הקשות, גם אם במקרה של טבע וצ'ק פוינט עדיין אין בכך צורך.