פסגות: דלק נדל"ן תעמוד בהתחייבויותיה ל- 2009 ו-2010

לאחר שבנובמבר 2008 תשואות האג"ח של חברת דלק נדל"ן שבשליטת יצחק תשובה ובניהולו של איליק רוז'נסקי, נסחרו בתשואות של עד 120% ושיקפו מצוקת נזילות ממשית, גברו לאחרונה הסיכויים כי החברה תשרוד את המשבר, כשתשואות האג"ח של דלק נדל"ן התייצבו כיום סביב שיעורים של 20%-30%.



"המהלכים שבוצעו בחודשים האחרונים המצביעים על מחויבות בעל השליטה, יצחק תשובה, (חלוקת מניות דלק נדל"ן לבעלי מניות של דלק כדיווידנד בעין והזרמה של כ-60 מיליון שקל במסגרת הנפקת זכויות), לצד יכולת מימוש הנכסים וההנזלה בהיקף כמיליארד שקל, והחשיבה האסטרטגית, הובילו אותנו למסקנה כי אי הוודאות לגבי יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה פחתה", כך כותבים כלכלני בית ההשקעות פסגות.



עוד הוסיפו בפסגות: "אנו שואלים את עצמנו כיום האם, בהסתכלות ארוכת טווח, אנו מאמינים בחברה? אנו חושבים שטיב הנכסים גבוה והפוטנציאל העסקי קיים בה. מבעל השליטה אנו ממשיכים לצפות כי יתמוך בהתחייבויות החברה ומקבלים ביטחון בהנחה זו לאור חלקו בהנפקת הזכויות". לפי נתוני משרד האוצר שפורסמו לאחרונה, פסגות, המנוהלת על ידי רועי ורמוס, מחזיקה בכ-6% מסדרת אג"ח ד של דלק נדל"ן בהיקף של כ-22 מיליון שקל.



לאחר בחינת תזרימי המזומנים החזויים ל-2009 ו-2010, סבורים האנליסטים לימור גרובר וטלי מורן כי לדלק נדל"ן מספיק מקורות כדי לעמוד בהתחייבויותיה. זאת, בהתבסס על כך שמרבית הנחות הבסיס לתזרימים כבר בוצעו והיתרה ברת ביצוע.



בפסגות כותבים כי מתחילת 2010 ואילך, הפירעון של דלק נדל"ן מתבסס על מהלכים שבחלקם טרם הבשילו. עם זאת, בפסגות רואים סבירות גבוהה מאוד לעמידה בהתחייבויות אלה. זאת, בין השאר בהתבסס על עודפי התזרים הצפויים ב-2009 והמשך מימושים הצפויים בתקופה הקרובה בישראל ובחו"ל. לבסוף, מוסיפים כי יתכנו מהלכים פיננסים נוספים שישפרו את יכולת הפירעון של דלק נדל"ן.



"ניתוח סיכונה העסקי, הענפי והפיננסי של החברה לצד בחינת יכולת שירות החוב מביאים אותנו למסקנה כי איגרות החוב של החברה נסחרות במחירים המגלמים פוטנציאל לצמצום מרווח מאג"ח ממשלתית", כותבים גרובר ומורן. האג"ח של דלק נדל"ן מדורגת על ידי מעלות בדירוג a- עם אופק שלילי על ידי מעלות s&p, כשנכון להיום החברה עומדת בהתניות הפיננסיות.



בפסגות מעריכים כי ההסתברות לחדלות פירעון בדלק נדל"ן נמוכה מהאופן בו האג"ח הארוכות שלה מתומחרות בשוק. בעקבות כך בפסגות מעדיפים להשקיע בסדרת האג"ח הארוכה - סדרה ה - הנסחרת במחיר של 55 אגורות. המלצה זו מנומקת בפסגות כי בראייה ארוכת טווח, מחיר האג"ח צריך להתכנס לכיוון הפארי (ערך כלכלי מלא כולל ריבית והצמדה), כך שפוטנציאל הרווח בהן גבוה ונע בין 80%-100%". עוד מוסיפים בחברה כי "סביבת הריבית הנמוכה כיום וההערכות להעלאות ריבית בטווח הבינוני - ארוך גורמים להעדיף אג"ח צמודה".



בפסגות מסבים תשומת לב לכך שאג"ח הקצרות של דלק נדל"ן נסחרות עדיין בתשואות גבוהות יחסית, המגלם את רמת הסיכון, אך סבורים כי רמת הביטחון בהן גבוהה יותר למול הסדרות הארוכות. עם זאת בפסגות מעריכים כי בטווח הקצר אג"ח של דלק נדל"ן עשויות לסבול מתנודתיות.