מה מסתתר במאגרים האפלים של השוק

>> בז'רגון הפיננסי החדש יש יותר משמץ של דמיון לספרות המדע הבדיוני. "מועצות מערכתיות" מוקמות במדינות רבות בעולם. ארה"ב מינתה "מאסטר מיוחד" שיפקח על נוהלי השכר בחברות שזכו לחילוץ ממשלתי. ובעולם הבורסות, "המאגרים האפלים" צוברים פופולריות.

המאגרים הם פלטפורמות מסחר שמקשרות בין המוכרים והקונים בעילום שם. על ידי הסתרת הזהויות, ומספר המניות הנמכרות או נקנות, מסייעים המאגרים האפלים למשקיעים מוסדיים להימנע מתנודות מחירים הנובעות מתגובת השוק הרחב יותר לעסקות שלהם.

מרבית המאגרים האפלים מופעלים על ידי בורסות אלקטרוניות וחברות ברוקראז'. בעוד הבורסות הקונוונציונליות מבצעות יותר ויותר עסקות קטנות ושכיחות, המאגרים האפלים נהפכים לפלטפורמה המועדפת לביצוע עסקות "סיטוניות" גדולות. בארה"ב פועלים יותר מ-40 מאגרים אפלים, שבהם מתבצעים לפי הערכות 9% מכלל עסקות המניות.

קביעת mifid (תקנת השווקים למכשירים פיננסיים) על ידי האיחוד האירופי, המתווה מסגרת לשירותים פיננסיים למסחר חוץ-בורסאי, מציתה צמיחה דומה באירופה. ב-29 ביוני הכריזה bats אירופה, בורסה אלקטרונית מצליחה בעלת שורשים אמריקאיים, על כוונתה להציע מסחר במאגרים אפלים החל בחודש הבא.

פריחת המאגרים האפלים מעלה ספקות בקרב המשקיעים, הרגולטורים והבורסות. עבור המשקיעים, פלטפורמות מסחר רבות מדי עשויות לחבל בנזילות. טורקיז, מפעילת מאגר אפל אירופית שנמצאת בבעלות קבוצה של בנקי השקעות, תשיק ב-20 ביולי פלטפורמה הסוקרת את המאגרים האפלים של תשעה ברוקרים, בהם סיטי, דויטשה בנק ומריל לינץ'.

השוק יעשה גם הוא את שלו. אף כי המאגרים האפלים תפסו נתח משמעותי מנפח המסחר במניות, רבים מהם עדיין מתקשים לגרוף רווחים. "אין לי ספק שיופעל לחץ להפחתת מספר המאגרים האפלים", אומר מרקוס הופר מפייפליין, מפעילה נוספת, שסבור כי הקונסולידציה (צמצום מספר השחקנים בענף) תתבצע בקנה המידה הגדול ביותר באירופה.

הרגולטורים מביעים שתי דאגות מנוגדות. הראשונה היא שחלק מהמאגרים האפלים מוסרים סימנים, או אותות על עניין, בנוגע לפוזיציות שאחרים יכולים לנצל. התומכים טוענים כי המאגרים נועדו להקטין את יכולת המשקיעים להקדים מכירות גדולות. הדאגה השנייה היא שהמאגרים האפלים מקשים על גילוי המחירים. מרי שפירו, יו"ר רשות ניירות ערך האמריקאית, הביעה חשש בנוגע לשקיפות המאגרים. חשיפה מיידית של הזמנות לאחר שבוצעו היא התשובה הברורה לכך.

הבורסות הקונוונציונליות בעולם מתמודדות זה מכבר עם ירידה בנפח העסקות וזרימה חלשה של הנפקות לציבור, שתי תופעות לוואי של המשבר. הבורסות אינן יכולות להרשות לעצמן להפסיד עסקים לטובת המאגרים האפלים. חלק מהשחקנים מעוניינים לנצל את המצב לטובתם: בורסת לונדון, אחת הבורסות הוותיקות בעולם, הכריזה ב-29 ביוני כי קיבלה אישור רגולטורי להשקת בייקאל, מאגר אפל כלל-אירופי משלה. יודה היה תומך ברעיון.