מהמרים בענק על פרטנר

>> במכרז החם של שוק ההון בימים אלו מציע תאגיד האצ'יסון למכירה 51% ממניות פרטנר. חברת הסלולר, כמו חברותיה לענף הלא תחרותי, היא תרנגולת המטילה ביצי זהב. בקרב הגופים שמתעניינים ברכישתה ניתן למצוא עד כה את קרן פימי של ישי דוידי, שעשויה לחבור לקרנות השקעה אמריקאיות; את יורוקום שבבעלות שאול אלוביץ'; ואת סקיילקס שבשליטת אילן בן דב, שעשויה לחבור לקרנות סרברוס-גבריאל.

כריכת שמו של בן דב כאחד המועמדים לרכישת פרטנר בשבוע שעבר הפתיעה. בתחילת 2009 עוד היה עסוק בן דב בקרבות רחוב עם בעלי האג"ח של חברה אחרת שבשליטתו - טאו תשואות - שזכו לכמה חודשים של דפיקות לב. בסוף 2008 נאלצה טאו לממש אחזקות נדל"ן ולמכור את אחזקותיה בסקיילקס, ב-30 שקל למניה, לסקיילקס עצמה - כדי לעמוד בהתחייבויותיה. סדרה ג' של האג"ח שהנפיקה טאו עדיין נסחרת בתשואה לפדיון של 67%.



ואולם למרות הצרות של טאו והבעלים המשותף, סקיילקס שבה מחזיק בן דב יחד עם חברת סאני 87% (לאחר רכישת המנית מטאו) - היא סיפור אחר. מניות סקיילקס נמכרו בידי טאו ב-30 שקל למניה. עסקה מוצלחת לבן דב בכובע הרוכש, ולא מדהימה לבן דב בכובע המוכר - שכן המניה הגיעה מאז ל-38 שקל.



סקיילקס היא חברה טובה. המרכיב העיקרי בפעילותה הוא של יבואנית הסלולר סאני. ההון עצמי של החברה הוא 250-300 מיליון דולר. הרווח הנקי שלה הסתכם ב-60 מיליון שקל ברבעון הראשון והחברה אינה נושאת על גבה חוב. עם זאת, רכישת פרטנר היא סיפור יקר. פרטנר נסחרת בשווי של 10.5 מיליארד שקל, וההערכה היא שבהאצ'יסון ידרשו בעבורה מחיר הגבוה ממחיר השוק בכ-10%.



רכישת חצי ממניות פרטנר עשויה לעלות 5.5 מיליארד שקל. מחיר דומה לשוויה בשיא שבו שהתה באמצע 2007. כבר עתה נסחרת החברה במכפיל 10 על הרווח הנקי ובמכפיל של קרוב ל-7 על הרווח התפעולי.



כדי לעמוד ברכישה תצטרך סקיילקס לבחור בין חבירה לשותף, מכירה, שיעבוד מניות, הנפקת אג"ח - או כולם יחד. מעל הכל, סקיילקס או כל רוכשת אחרת, תמצא עצמה משעבדת את מניות פרטנר לבנקים. רכישת פרטנר היא הימור ענק על המחיר הנוכחי של מנייתה, שאינה נמצאת בשפל.