השבוע החולף הביא איתו התבטאויות בעלות גוון שלילי בנוגע למצב הכלכלי. יועצים בממשל של אובמה התבטאו שיש צורך בתוכנית כלכלית שנייה. הטענה היא שאמנם מצב הכלכלה טוב מזה שהיה בתחילת השנה, אך הכלכלה עדיין זקוקה לתוכנית תמריצים נוספת. וורן באפט התבטא ואמר שהתוכנית הכלכלית הקודמת משולה לחצי כדור ויאגרה. גם וורן באפט טען שהשוק עדיין לא נמצא בשלבי התאוששות, אם כי הנפילה החופשית של הקיץ הקודם נעצרה.
הירידות בשווקים בצירוף הירידות האחרונות הביאו לשינוי במצבם הפסיכולוגי של המשקיעים. על פי מרווחי האג"ח והתשואות הגלומות, נראה כי המשקיעים התחילו למכור את הנכסים המסוכנים שברשותם, ולהעביר את הונם לנכסים בטוחים יותר. תשואת האג"ח ל-10 שנים נגעה שוב ב-3.27%, והיחס בין האג"ח המדורג לאג"ח high yield עלה.
היחס בין האג"ח המדורג לאג"ח ה-high yield
הגרף לעיל מראה את יחס המחירים בין אג"ח בדירוג גבוה (במונה) לבין האג"ח בדירוג נמוך (במכנה). ככל שהמשקיעים מעדיפים אג"ח בדירוג גבוה יותר, מחירן יעלה, והיחס יגדל (שכן המונה יגדל והמכנה יקטן). ניתן לראות בגרף כי בתקופה האחרונה היחס עולה, דבר המראה על הסטת כספים לנכסים בטוחים יותר.
מצד אחד ישנו קונצנזוס כי אנו צפויים לראות עלייה בייצור התעשייתי בחודשים הקרובים. התפישה הזו נובעת מהירידה במלאים, ומהווה סימן מעודד לגבי התייצבות הכלכלה. מצד שני, ישנו חשש גובר ועולה לצריכה הקמעונאית. החשש נובע מכמה גורמים, כשהראשון שבהם הוא ששיעור האבטלה עולה. אמנם הטענה היא שקצב הגידול באבטלה קטן, אך המספרים האבסולוטיים עדיין גבוהים. שיעור האבטלה בגוש היורו ובארה"ב מתקרב ל-10%, שיעור שלבטח ישפיע על הצריכה הפרטית.
הגידול בתביעות דמי אבטלה ראשוניות בארה"ב
הגורם השני הוא שאחוז הניצול התעשייתי עדיין נמוך. אחוז זה מודד את הניצול של מתקני הייצור במפעלים. כאשר האחוז נמוך, המפעלים עובדים בתפוסה נמוכה. אחוז הניצולת הנוכחי, 68.3%, הינו הנמוך מאז המיתון של 1983. ההתעוררות בצריכה חייבת לבוא לידי ביטוי בעלייה משמעותית בביקוש ובאחוז הניצול.
הגורם האחרון הוא ששיעור החיסכון עולה בארה"ב. שיעור החיסכון מתוך ההכנסה הפנויה נמצא במגמת עלייה. מצד אחד ניתן לראות נתון זה בחיוב, הרי המשבר התחיל כתוצאה ממינוף ואשראי מוגזם. מצד שני זהו נתון שלילי, כי ללא הצטרפותו של הצרכן האמריקאי קשה לראות כיצד תתפתח מגמה מתמשכת ויציבה של יציאה מהמיתון.
בינתיים, נראה כאילו הצרכן ממתין להזדמנויות בתחום הרכישות (בתים, רכבים ואותם מוצרים הנכללים תחת הגדרת ה-consumer discretionary - הצריכה המחזורית), והמשקיעים ממתינים להזדמנויות בשוק המניות והאג"ח. ההמתנה הזו מתעצמת לאור העובדה שאנו בתחילתה של עונת הקיץ הידועה במחזורים נמוכים.
אי הודאות לגבי מצב הכלכלה מחזק את האפשרות שמרבית המשקיעים (והצרכנים) מעדיפים "לשבת על הגדר" ולהמתין להזדמנויות.
את הסקירה כתבו בני שרביט, סמנכ"ל השקעות במנורה מבטחים, וחיים נתן, מחלקת חו"ל במנורה מבטחים.
יושבים על הגדר - אי הודאות לגבי תחילת הצמיחה מביאה את המשקיעים להמתין להזדמנויות
בני שרביט וחיים נתן
14.7.2009 / 14:13