תלילות העקום, המתבטאת במרווח התשואות בין האג"ח לפדיון בעוד שנתיים לבין מקבילו הנפדה בעוד 10 שנים, נמצאת כיום בקירוב לשיאה ההיסטורי. התלילות החלה לעלות בתחילת 2007 (אז רמתה הייתה נמוכה מ-0), כאשר הקפיצה המשמעותית אירעה עם תחילת החששות מהיקף הזעזוע הכלכלי בעקבות בועת הסאבפריים. המרווח הגיע לשיאו ב-5 ביוני - 282 נקודות בסיס.
לקראת סוף חודש יוני ירד המרווח לרמה של 235 נקודות בסיס מרמת השיא - שיעור ירידה של 16% - ועלה לאחרונה חזרה ל-265 נקודות בסיס. השאלה הנשאלת היא מתי התלילות תחל לרדת מרמות השיא, ולאיזו רמה היא תרד.
ראשית, אנו מעריכים כי רמת התלילות נמצאת כיום בקירוב לנקודת הקיצון והמגמה העתידית, לכל היותר בטווח הבינוני, תהיה השתטחות העקום. אולם, תזמון מועד ההשתטחות הינו משימה בלתי אפשרית, ולכן מה שנותר לנו הוא לבחון את מגמות המאקרו הנוכחיות והמגמות ההיסטוריות ולהעריך את רמות השינוי.
בשני המיתונים הקודמים התלילות החלה לרדת 6-3 חודשים לאחר שהריבית המוניטארית נגעה בשפל. על פי מגמות היסטוריות, מגמת ההשתטחות נמשכת בין 2.5-2 שנים. למרות שבמיתון הנוכחי מרווח השיא נקבע כ-7-6 חודשים לאחר שהריבית הפדראלית נגעה בשפל, אנו לא היינו מהמרים על תחילתה של מגמת ירידה בתלילותו של העקום בזמן הקרוב מאוד. התנאים הכלכליים בארה"ב עדיין לא הבשילו, האינפלציה והציפיות עדיין נמוכים, והעלאת ריבית בזמן הקרוב אינה נכונה מבחינה "פוליטית".
המרווח בין התשואות הקצרות לבין התשואות הארוכות נמצא בנקודות קיצון, ומנקודה זו ואילך המרווח יצטמצם. תחילת השתטחותו של העקום עשויה להידחות במספר חודשים עד אשר יחול שינוי מהותי בפונדמטלס. הערכותינו נעות בין הרבעון הרביעי של 2009 לרבעון הראשון של 2010. ניתן לגרוף רווחים על ידי ביצוע פוזיציית שורט, מכירה בחסר, על החלק הקצר של עקום התשואות.
את הסקירה כתב אריה טל, אנליסט ואסטרטג ראשי באלומות-ספרינט.
אסטרטגיית העקום האמריקאי: באלומות-ספרינט מהמרים על תחילתה של מגמת ירידה בתלילות העקום
TheMarker
21.7.2009 / 12:44