לידר שוקי הון: קבוצת דלק-דלק אנרגיה - אפסייד אטרקטיבי מתמיד

האנליסטים של לידר שוקי הון ממשיכים להעריך את השווי הכלכלי הכולל של מאגרי הגז הטבעי הימיים תמר ודלית בכ-5.4 מיליארד דולר, ואת שוויים של מאגרי ים תטיס בכ-1.4-1.5 מיליארד דולר: העסקה עליה דווח היום, אשר להערכת האנליסטים היתה צפויה מזה זמן מה (חוזה אספקהשל 5 bcm על פני 5 שנים על ידי ים תטיס לחברת החשמל, בתמורה כוללת של כ-1 מיליארד דולר), מחזקת מאוד את הערכותיהם הנ"ל ביחס לתמר, דלית וים תטיס, בוודאי לאור מחיר הגז הטבעי הגלום בעסקה זו - כ-5.5-6 דולר ל-mmbtu.







הדיווח לאחרונה אודות מכירת חלקה של דלק אנרגיה (89% בבעלות קבוצת דלק) בפעילות האקספלורציה בוייטנאם, התקבל משום מה באדישות בשוק, ולעניות דעתו של יואב בורגן, אנליסט לידר שוקי הון - ממש שלא בצדק. מדובר באחד ממהלכי האקזיט המשמעותיים והמרשימים של חברה ישראלית במהלך התקופה האחרונה: עבור מכירת חלקה בפעילות בוייטנאם, דלק אנרגיה קיבלה תמורה מיידית במזומן של 83.9 מיליון דולר. לכך יש להוסיף סכום של 3 מיליון דולר אשר התחייבה premier - השותפה המפעילה של הפרויקט בוייטנאם, לשלם לדלק אנרגיה לאחר שנה של הפקה מסחרית משדה dua.

האנליסטים של לידר שוקי הון העריכו את שווי חלקה של דלק אנרגיה בפרויקט בכ-65-55 מיליון דולר בלבד (על פי הרזרבות המוכחות ורמות המחירים הנוכחיות של נפט וגז טבעי). כלומר, לגישתם, מדובר בעסקה אופורטוניסטית מוצלחת למדי, בוודאי בתקופה הנוכחית המאתגרת בכל הקשור למימוש פרויקטים, בוודאי בתחום האנרגיה.



מעבר ליציאה מוייטנאם, המבטאת את רצונה של דלק אנרגיה להתמקד בפעילות האקספלורציה והפיתוח בישראל, אירוע חיובי נוסף מבחינתה של דלק אנרגיה, אשר גם הוא לא זכה לתהודה מהותית, קשור באחזקתה של דלק אנרגיה (29.3%) בחברת matra petroleum אשר עוסקת בפעילויות של חיפושי נפט וגז טבעי ברוסיה. לאחרונה פרסמה matra ממצאים מעודדים אודות תגלית נפט יבשתית ברוסיה (הערכה סבירה – best case estimate, לעתודות נפט ברות- הפקה של 65 מיליון חביות נפט).



האנליסטים של לידר סבורים, כי קיים היום אפסייד של כ-60% לפחות במחיר מניית דלק אנרגיה, וזאת על בסיס: השווי הכלכלי אשר הם מייחסים לאחזקותיה העקיפות במאגרי תמר, דלית, וים תטיס (כבעלת השליטה בשותפויות אבנר ודלק קידוחים); עלות ההשקעה בחברות elk ו-vogil; ושווי השוק המזערי של matra בבורסת ה-aim בלונדון - כ-7 מיליון ליש"ט בלבד (כלומר מבלי להביא בחשבון את האפסייד הפוטנציאלי המהותי בדמות תגלית הנפט sokolvskoe שברוסיה כאמור לעיל).



על סמך האקזיט המוצלח של דלק אנרגיה מן הפעילות בווייטנאם, וכן לאור ההתאוששות בשווי השוק של דלק us במהלך השבועיים האחרונים (כ-8.5% ממודל ה-nav שלהו כיום), האנליסטים של לידר שוקי הון מוצאים לנכון להעלות את מחיר היעד שלהם למניית קבוצת דלק, מ-765 שקל ל-817 שקל, תוך הותרת המלצת "קנייה" (אפסייד של כ-45% על מחיר המניה הנוכחי של הקבוצה).



להלן האפסייד הגלום להערכת לידר שוקי הון במחירי "מניות הגז" הבולטות, נכון לפתיחת המסחר היום:







בלידר שוקי הון מדגישים, כי הערכות השווי שלהם כיום אינן לוקחות בחשבון פוטנציאל לאפסייד ענק - חשיפה למאגר הגז הטבעי "לווייתן". אכן, ייתכן ועדיין מוקדם לדבר על מאגר זה - מיקומו, גודלו וההסתברות להימצאות גז טבעי בר-הפקה בו, אך בהחלט כדאי לעקוב מקרוב אחר ההתפתחויות לגביו בחודשים הקרובים - זאת על רקע כוונתה של noble לבצע בדיקות סייסמיות תלת-מימדיות בשטחי הרישיונות הסמוכים ל"תמר". המידע הסייסמי שנאסף עד כה (2d), מצביע על קיומו של פוטנציאל לגילוי מאגר גז טבעי הגדולים יותר ממבנה תמר. ממצאים סייסמיים חיוביים נוספים בהחלט עשויים להוביל לגיבוש פרוספקט לקידוח אקספלורציה ולשיגור אסדה ע"י noble לאזורנו כבר במהלך המחצית השנייה של 2010.



אז אמנם, כמתואר לעיל, ישראמקו מגלמת להערכתנו את האפסייד הגדול ביותר בקרב מניות הגז הטבעי של השורה הראשונה, אך לגישתנו עקב האכילס של ישראמקו כיום הינו היעדר חשיפה למאגר "לווייתן" - ישראמקו אינה שותפה בזכויות של הרישיונות אשר עשויים להיות רלבנטיים למאגר הגז הטבעי הימי הנ"ל, ואילו אבנר ודלק קידוחים - כן (כ-23% כ"א).