כלכלני אור-גאפ: ריו טינטו-להכות בברזל כל עוד הוא חם

ריו-טינטו, אשר עמדה בפתחו של המשבר הכלכלי ביולי 2008 עם מאזן מאיים הכולל חוב של כ-38 מיליארד דולר בגין רכישת יצרנית האלומיניום הקנדית אלקאן, ניצבה בפני הצעות רכש עוינות בחלקן של bhp חברת הכריה הגדולה בעולם ו-צי'נאלקו (ach).



ריו-טינטו נסחרת כיום בשווי של כ-49 מיליארד דולר במחיר של כ-150 דולר למניה (ארה"ב) (לאחר תשלום 21 דולר למחזיקי adr) ודירוג החוב שלה לפי p& sהוא bbb +.



להערכת כלכלני אור-גאפ, ריו ביצעה מספר פעולות דרסטיות במהלך חצי השנה האחרונה אשר הופכות אותה למניה אטרקטיבית ביחס לחברות כריית המתכות הנסחרות בעיקר ב-500 s&p: פיטורי כ-14,000 עובדים שהיוו כ-10% מכוח העבודה בדצמבר 2008, סגירת מכרות בשיעורי הרווחיות נמוכים, צמצום תפוקה, מכירת נכסים עודפים. כמו כן, הנפקת זכויות בגובה 15.2 מיליארד דולר במהלך יולי 09. הנפקת אג"ח 3.5 מיליארד דולר באפריל, ומיזם משותף עם bhp בגובה של 5.8 מיליארד דולר.



בנוסף לכך, עקב העובדה שריו מחזיקה מגוון רחב וגדול של מוצרים (אלומיניום, נחושת, פחם, יהלומים, ברזל ועוד) יש לה מספר יתרונות מהותיים שאין ליצרנים קטנים: יתרון לגודל במיקוח מול לקוחות, עלות שולית נמוכה לייצור והפצה גלובלית למוצרים ופניה ללקוחות הטרוגניים (יהלומים לתכשיטנים, ברזל לבנייה וכד').



ניתן ללמוד כי התנאים הגלובליים השתפרו בפועל ביחס ל-2008 לפי דו"חות הייצור הרבעוניים של החברות בענף ושל החברה ונראה כי החברה חוזרת אט אט למסלול של הגדלת תפוקה בכל האפיקים, לאור הגידול הגובר בביקושים למתכות (בעיקר מצד סין) והשיפור היחסי בשווקי הדיור והרכב בעולם.



כתוצאה מהנאמר לעיל החברה הפכה להיות יציבה יותר. החוב במאזן יקוצץ בכמחצית ויעמוד ככל הנראה ברבעון השני על כ- 20 מיליארד דולר.



בחברה מסוג זה יש לייחס משקל גבוה ל-ebitda (רווח לפני ריבית מסים פחת והפחתות) זאת כיוון שישנן הוצאות פחת אדירות של כ-3.5 מיליארד דולר וכן מסים בגובה של כ-4 מיליארד דולר בחישוב שנתי. בהתחשב בעובדה שה-ebitda לשנת 2008 עומד על כ-23 מיליארד דולר, ניתן להעריך שה-ebitda לשנת 2009 תעמוד ככל הנראה על כ-15 מיליארד דולר, בהסתמך על חוזים שנחתמו ודו"חות ייצור רבעוניים של החברה. בהערכה שכזו נראה שרמת החוב הצפויה אינה כה נוראית כבעבר, בייחוד לאור התזרים המימוני שנכנס לחברה (הנפקות) ותזרים מפעילות השקעה גבוה (מיזם משותף עם bhp).



ebitda/ev עומד על כ-3.9 לשנת 2008 ומכפיל רווח חזוי עומד על כ-12 בזמן שרמת מכפילים חזויה ב-s&p 500 הינה כ-14, כך שיחסית לשוק הכללי משך החזר ההשקעה נמוך יותר.



עם תזרים שוטף של כ-21 מיליארד לשנת 2008 ,התזרים השוטף לשנת 2009 צפוי להיות בטווח של כ-14-13 מיליארד דולר לאור הקיטון היחסי בכמויות המכירה ובמחירי מכירה ביחס ל-2008.



כלכלני אור-גאפ סבורים כי השיפור במצב הגלובלי, בייחוד לאור העלייה בקצב הצמיחה בסין (לקוח גדול), שיפור במחירי הסחורות ועליה בציפיות האינפלציה - מספקים לחברה סביבה נוחה לצמיחה מחודשת. בנוסף ההתייעלות התפעולית המאסיבית שערכה החברה, עשויה להגדיל הן את הרווח התפעולי באופן דרסטי והן את הרווח למניה באותו אופן.



גידול בכמויות המכירה לעומת סוף 2008, שיפור דרמטי לטובה בסעיפים המאזניים והתזרים השוטף הצפוי מעניקים למניה יציבות שהייתה חסרה לה ובעטיה היא נסחרה בחסר לעומת הסקטור. שיפור בפרמטרים הללו נותן לחברה upside מהותי ביחס לשוק המניות בכלל ולסקטור בפרט.