השבוע הקרוב: הפד, החברות והצרכן האמריקאי

תוכנית הגיוסים של הפד



הפד הפתיע את המשקיעים עם תוכנית הגיוסים שפרסם בשבוע שעבר:







שימו לב לסכומים בטבלה: הפד יגייס השבוע 225 מיליארד דולר - כמעט רבע טריליון דולר! אם נוסיף לזה את הגיוסים שפורסמו להמשך, הכוללים גיוסים ל-3, 10 ו-30 שנה, הרי שמדובר על גיוס שיא של 290 מיליארד דולר. הגיוס הזה הפתיע את השוק בהיקפו, וסביר להניח שחלק מזה חלחל לשוק והיה אחד מהגורמים שהריצו את התשואות לעשר שנים ל-3.65 ביום חמישי (היום בו פורסמה התוכנית). השאלה החשובה היא כיצד יספוג השוק את הנפקות הענק האלו. אם נסתכל על ההנפקות שהיו בחודשים האחרונים, הרי שהנפקות אלו נספגו יפה על ידי השוק ואף הביאו לירידת תשואות עקב הביקושים הגבוהים. נזכיר שההנפקות לשנתיים, חמש ושבע שנים שהיו בחודש יוני, נסגרו ביחס ביקוש\היצע גבוה ביותר, דבר המראה על ביקושים גבוהים.



המפתח לכך שגם הגיוס השבוע ינעל באופן חיובי תלוי בעיקר בהשתתפותם של המשקיעים הזרים.
על פי נתוני משרד האוצר האמריקאי, השתתפות המשקיעים הזרים בהנפקות עלתה באופן משמעותי בשתי ההנפקות האחרונות. לדוגמא, בהנפקות האחרונות לשנתיים, היה אחוז הזרים מעל 50%, וזאת לעומת 30% בראיה היסטורית. כמובן שגם בשווי דולרי הביקוש של המשקיעים הזרים עולה. בהנפקה האחרונה לשבע שנים התמונה זהה עם ביקוש ער מצד המשקיעים הזרים שספגו מעל 60% מהנפקה.



לאור העובדה שיתרות המט"ח בסין גדלו באופן משמעותי ועברו את סך 2 טריליון הדולר, נראה כי השתתפות הזרים עדיין תהיה מאסיבית. העובדה היא פשוטה, אין להם אופציה אחרת מלבד לרכוש את החוב האמריקאי - הם עובדים מתוך הפוזיציה.



עונת הדו"חות



הראלי בשווקים נשען על תוצאות החברות שדיווחו בשבוע שעבר. התוצאות שפורסמו גררו לא מעט את המשפט "חברת x היכתה את התחזיות". אבל בדיקה לעומק מראה שזה לא ורוד כפי שנראה במבט ראשון. מתוך 181 חברות הכלולות במדד ה-s&p500 שפירסמו דו"חות, כ-75% היכו את שורת הרווח. בממוצע, התוצאות שפורסמו היכו את תחזיות הרווח בכ-10%. לעומת זאת רק כ-50% מהחברות היכו את שורת ההכנסות. בממוצע, תוצאות הרווח תאמו לצפי האנליסטים.



הבעיה בנתונים לעיל הינה שתוצאות החברות מבוססות על התייעלות ולא על הגדלת ההכנסות. איך משיגים התייעלות? מקצצים הוצאות, מוציאים פרוייקטים לאאוט סורסינג, מקצצים בכוח אדם ועוד מיני צעדים שלא בונים צמיחה. היינו שמחים לראות הפתעה בשורת ההכנסות שתראה על צמיחה, או לפחות התעוררות בצריכה.
ללא התעוררות במכירות, אנו עלולים לראות המשך ירידות מחירים, דבר העלול להביא לדיפלציה, שכידוע אינה תומכת בצמיחה. על מנת לראות יציאה מהמיתון, תהליך חידוש המלאים חייב להיות קבוע במובן שהוא חייב להיות מבוסס ביקושים. אם ההכנסה לא תגדל (ולא צפוי שתגדל לפחות בחצי שנה הקרובה) כתוצאה מעלייה בשכר או ירידת שיעור האבטלה, הרי שהביקושים לא יגדלו ושורת ההכנסות עלולה לאכזב. במקרה כזה ייתכן ולא נראה התחזקות בלחצים האינפלציוניים. החברות שחידשו מלאים עלולות להתבדות ועלול להתחיל מצב של ירידת מחירים העלולה לעכב את הצמיחה עוד יותר.



מי רץ אחרי השוק?



התפיסה היא שהריבית האפסית מריצה את המשקיעים למניות. התיאוריה נכונה, ואכן על פי נתונים שפורסמו בארה"ב, משקי הבית הזרימו כ-1.5 מיליארד דולר דרך קרנות נאמנות לשוק המניות בשבוע האחרון. זהו התזרים הגבוה ביותר מאז תחילת 2008.



הרכב תיק חו"ל המומלץ



50% מניות: 20% ארה"ב, 5% אירופה, 8% יפן, 12% אסיה, 5% שווקים מתעוררים (למעט אסיה ובדגש על אמריקה הלטינית).



50% אג"ח: 30% אג"ח קונצרני, בדירוג a ומטה, מח"מ של עד 3 שנים, תוך ניטרול תנודתיות הדולר.
20% לונג אג"ח מדינה קצר (עד שנתיים) בשילוב שורט אג"ח מדינה ארוך (דרך חוזים עתידיים או קרנות נאמנות).



הסקירה נכתבה על ידי בני שרביט סמנכ"ל השקעות וחיים נתן קרנות חו"ל במנורה מבטחים.