פסגות: במה להשקיע כשהדיסקאונטים מצטמצמים?

לאור גל העליות בשוקי העולם בחודשים האחרונים, גל שאף התבטא ביתר עוצמה בשוק המניות הישראלי, הדיסקאונטים בחלק גדול מהמניות שאנו מסקרים הצטמצמו משמעותית. במקביל, מתרבים הנתונים על בלימה של המיתון והציפיות הן לחזרה לתוואי צמיחה כבר במהלך הרבעון האחרון של 2009.



אין ספק שחלק מהעליות להם אנו עדים נובע מעודפי הנזילות בשווקים שמונעים על ידי הריביות הנמוכות בארץ ובעולם. בהודעתו ביום שני בנק ישראל לא העלה את הריבית אולם הודיע על הפסקת רכישות אג"ח ממשלתיות. העלאות ריבית ככל הנראה יגיעו אולם כיום אנו עדיין נמצאים ברמה של ריבית אפסית מצד אחד ומחירי מניות שבחלקם מגלמים התאוששות קרובה מצד שני.



לאור התרבות סימני השאלה לגבי אפשרויות השקעה בעלות הצדקה כלכלית החליטו במחלקת המחקר sell side בפסגות להעלות מספר רעיונות המתחלקים ל-2 קבוצות: פרות המזומנים הגדולות - מניות הצפויות להניב תשואת דיבידנד גבוהה בטווח הקרוב ומספר מניות של חברות קטנות יותר הנסחרות בדיסקאונט משמעותי.







פרות המזומנים הגדולות



פרטנר (תשואת שוק)- תשואת הדיבידנד ופוטנציאל לדיבידנד חד פעמי מהווים סיבה טובה לחשיפת יתר למניה. מחיר היעד של פסגות למניית פרטנר (מותאם דיבידנד) עומד על 75.5 שקל,
דיסקאונט של כ-7% בלבד. אין ספק כי תוצאותיה התפעוליות של פרטנר לא היו טובות ברבעון
הקודם והשיפור לו האנליסטים מצפים עם פירסום הדו"חות לרבעון הקרוב ב-10 לאוגוסט הינו יחסית
זניח. יחד עם זאת, בדו"חות הנוכחיים צפויה פרטנר להניב דיבידנד של כ-235 מיליון שקל, תשואה
של מעל 2%. זאת, גם תחת מדיניות הדיבידנד השמרנית יחסית של החברה (80% מהרווח). ומה
מהווה טריגר מהותי עוד יותר? המכירה המתקדמת של גרעין השליטה בחברה.



ב-5 לאוגוסט על הקבוצות שעלו לשלב השני בהליך רכישת פרטנר להגיש את הצעתם המחייבת להאצ'יסון
ואז צפוי המכרז. לא משנה בשלב זה אם זהות הרוכש אסטרטגית יותר (כדוגמת אלוביץ ובן דב)
או כזו המתמקדת בצדדים הפיננסים, ההערכה היא כי עבור כל אחד מהקונים מהווה מבנה
ההון של פרטנר חלק לא מבוטל משיקולי הרכישה. לפרטנר הון עצמי של 1.8 מיליארד שקל,
מתוכו ניתן להניח כי תוגש בקשה להפחתת הון של כ-1.5 מיליארד (בנטרול יתרת העודפים
השלילית), סכום שיחולק כדיבידנד חד פעמי. האנליסטים אינם יודעים מתי יתבצע הדבר אך אין כל ספק כי בימים אלה פוטנציאל לתשואת דיבידנד חד פעמית של מעל 13%, בנוסף לתשואת הדיבידנד
השוטפת של החברה (כ-9.5% תחת 80% מהרווח) מהווים פוטנציאל לתשואה עודפת.



בזק (תשואת יתר) - תוצאות הרבעון וצפי לתשואת דיבידנד של מעל 5% אחריו מחזקים את המלצת תשואת היתר. בזק היא המניה המומלצת ביותר של פסגות בתחום התקשורת זה תקופה
ארוכה ולהערכת האנליסטים של פסגות, תוצאות הרבעון הקרוב צפויות להמשיך ולתמוך בכך. יחד עם זאת, איום הפצת חלק מאחזקת גרעין השליטה של אפ.אס.אר מהווה גורם המכביד מאוד על המניה בחודש
האחרון. זאת כמובן על רקע ניסיונות של מספר בתי השקעות זרים לעורר עניין בהפצה. אין
ספק כי איום ההפצה לא ירד מהפרק אך להערכת כלכלני פסגות, גם בלא איסור מוגדר של הרשות לני"ע
למימוש אחזקות בעלי עניין, הסיכוי להפצה לפני הדו"חות אינו גבוה, לא רק בשל מגבלת מידע
פנים. בזק צפויה להציג ברבעון השני רווח של כ-470 מיליון שקל, וסה"כ כ-1.1 מיליארד שקל במחצית הראשונה, מה שגוזר תשואת דיבידנד של 5% עפ"י מדיניות הדיבידנד של החברה.



מניות קטנות יותר ומעניינות לא פחות



רמי לוי (קנייה) - הרבעון הקרוב צפוי להמחיש את הסביבה הכלכלית ומעל לכל - התחרותית המאפיינת את ענף רשתות השיווק בישראל. הסביבה מתבטאת בירידה במכירות החנויות הזהות
לצד הרעה בשיעורי הרווחיות. הרשת שצפויה להציג תמונת ראי הינה רשת שיווק השקמה של
רמי לוי. רמי לוי צפוי להציג, להערכת האנליסטים של פסגות, צמיחה רבעונית של מעל 35%, חלקה כתוצאה מסניפים חדשים של הרשת אך חלקה מהמשך צמיחה חיובית במכירות החנויות הזהות. במקביל, ולמרות מגמה של התרחבות צפויה הרשת להציג שיפור ברווחיותה התפעולית אל מול הרבעון הקודם
לשיעור שמעל ל-7%!



הדגש הינו כי תוצאות אלו אינן צפויות להיות חד פעמיות וכי למרות הסיכונים הידועים של רשת שיווק השקמה (תלות ברמי לוי, מגמת צמיחה מואצת ועוד) יש לזכור כי מדובר ברשת שיווק מזון, פעילות יחסי דפנסיבית. צפי לרבעון חזק ולא חד פעמי, לתשואת דיבידנד של כ-2% ודיסקאונט של כ- 35% בהחלט תומכים בהגדלת החשיפה למניית רמי לוי.



גולף (קנייה) - האנליסטים של פסגות מצפים לשיפור בתוצאות הפעילות של גולף במחצית השנייה של 2009 ובעיקר ברבעון הרביעי. עד כה מדווחת החברה כי המיתון השפיע באופן חלקי בלבד על פעילותה, כאשר ההרעה הממשית נבעה מחורף קל אשר פגע במכירות הרבעון הרביעי של 2008 והרבעון הראשון של 2009. ממפגש עם הנהלת החברה עולה תמונה מעודדת של ביקושים במהלך החודשים
האחרונים דבר אשר מחזק את הערכות האנליסטים להמשך. בפסגות מתרשמים מיכולת הנהלת החברה לאורך
זמן לפתח נישות חדשות ולשפר את שולי הרווח. איתנותה הפיננסית של החברה עשויה לתמוך
בהמשך חלוקת דיבידנדים ובהצפת ערך באמצעות יישום התוכנית האסטרטגית של הרחבת
הפעילות דרך רכישת פעילויות מקומיות ו/או הקמת שותפויות בחו"ל. תשואת הדיבידנד של
החברה בשנת 2008 עמדה על כ-16% וכלכלני פסגות מצפים השנה לתשואת דיבידנד מינימאלית של 7%.