השקעות בחו"ל: הרשויות אישרו, המומחים המליצו, והמוסדיים עוד מהססים

מאת רותם שטרקמן ואורי וינברג



לפני 6 שנים הותר לקופות הגמל ולקרנות ההשתלמות להפנות 5% מתיק ההשקעות שלהן - הכולל נכסים בכ-38 מיליארד דולר - לחו"ל. ואולם ההשקעה בני"ע זרים לא הפכה לחלק משמעותי מתיק ההשקעות שלהם. בחברות הביטוח, המנהלות נכסים בהיקף של 27 מיליארד דולר, מורגשת התעניינות גוברת, אם כי מרכיב ההשקעה בחו"ל עדיין רחוק מהשיעור שהותר להן באפריל 2001.



בחודשים האחרונים קיימו מנהלי ההשקעות בחברות ביטוח וקופות גמל פגישות עם בנקאי השקעות זרים ומקומיים, כדי לבחון את ההצעות לניהול תיק ההשקעות בחו"ל. בפגישות אלה דנו בהשקעה באפיקים חדשים, כמו איגרות חוב שהונפקו על ידי קונצרנים בחו"ל ורכישת מניות של חברות גדולות.



משקיעים בחו"ל אבל בחברות ישראליות



מנתוני הפיקוח על מטבע חוץ בבנק ישראל עולה כי היקף ההשקעה של חברות הביטוח בחו"ל מסתכם בכ-350 מיליון דולר. שיעור ההשקעה בחו"ל מסך הנכסים הוא כ-1.1% בלבד, למרות שבאפריל הותר לחברות הביטוח להשקיע 5% מהיקף הנכסים. ואולם אפילו מתוך סכום נמוך זה, רק 173 מיליון דולר הושקעו במניות של חברות זרות, בעוד שמחצית מההשקעות בחו"ל היו בני"ע של חברות ישראליות.



ההגדרה של "חברה זרה", המתבססת על מקום התאגדותה - מטעה. מתברר שחלק גדול מההשקעות הזרות היה בחברות שהקשר שלהן לישראל חזק, כמו אמדוקס, קומברס ומרקורי. אפילו אינטרנט זהב, חברה המושפעת כמעט בלעדית ממצב השוק בישראל, נחשבת להשקעה זרה.



קופות הגמל וקרנות ההשתלמות השקיעו עד כה רק כ-400 מיליון דולר בניירות ערך הנסחרים בחו"ל - כ-1.4% בלבד מנכסיהן. היקף ההשקעות המותר להן בחו"ל מסתכם ביותר מ-3 מיליארד דולר. שיעור ההשקעה הממשי של הקופות והקרנות בני"ע זרים קטן אף יותר ועומד על 0.4%. למעשה, הרעיון המקורי של פיזור ההשקעות לחו"ל, וצמצום הסיכון לתיק, מתרוקן מתוכן. קרנות אמריקאיות, לשם המחשה, משקיעות כ-50% מהתיקים בחו"ל.



באירלנד ובמדינות אירופאיות אחרות מוציאים הגופים המוסדיים חלק גדול אף יותר מהתיק לחו"ל. ההססנות של חברות הביטוח נראית תמוהה עוד יותר, לאור כללי המיסוי הקיימים, הפוטרים את רווחי ההון, הריבית והדיווידנדים מחבות במס.



בקופות הגמל טוענים כי העלויות הגבוהות של יצירת תשתיות מידע ותפעול הדרושות לביצוע ההשקעות בחו"ל, אינה משתווה לתועלת הפוטנציאלית מפיזור התיק. בעיקר כאשר שיעור ההשקעה המותר הוא 5% בלבד.



בקרנות ובקופות טוענים כי עיוותי המס שאמורים היו להיות מוסדרים במסגרת הרפורמה שהציעה ועדת בן-בסט, מקשים על ההשקעה בחו"ל. קופות הגמל וקרנות ההשתלמות המשקיעות בחו"ל מחויבות במס של 35% מהרווח הריאלי הנובע מרווחי הון, דיווידנד וריבית. לעומת זאת, רווחי הון מהשקעה בניירות ערך הנסחרים בישראל, ובכאלה של חברות ישראליות הנסחרות בחו"ל - פטורים ממס.



ההשקעה הפופולרית ביותר, בקרב מנהלי קופות הגמל, היא בחוזים עתידיים על מדדים, בנגזרים פיננסיים ובמכשיר ה-CBO, הפטורים ממס. חלק מהשקעות אלה מתבצעות דרך התקשרות עם מנהלי תיקים בחו"ל. ה-CBO הוא תיק של איגרות חוב מדירוגי אשראי שונים. ההנחה היא שפיזור התיק יקטין את סיכון אי תשלום החוב של אחת החברות.



עיקר ההבדלים בין ההשקעות של חברות הביטוח בחו"ל לאלה של קופות הגמל וקרנות ההשתלמות נובעים מאפליית המס. מהתרשים המצורף ניתן לראות כי 60% מההשקעה של הקופות והקרנות התבצע במניות ישראליות, ו-25% נוספים מושקעים במכשירים פיננסיים פטורים ממס. באיגרות חוב, לעומת זאת, הן לא משקיעות כמעט בכלל, בגלל שהשקעה זו חייבת במס.



חברות הביטוח, שכל רווחיהן מהשקעות פטורים ממס, משקיעות באיגרות חוב כ-30% מנכסיהן. גם חברות הביטוח רוכשות מניות ישראליות הנסחרות בחו"ל בשיעור גדול, של כ-46% מהיקף התיק שלהן.



ראש אגף שוק ההון בבנק הבינלאומי, זאב גוטמן, אומר כי זו אינה תקופה מתאימה להשקעה בנכסים פיננסיים בחו"ל. לדבריו, בתי ההשקעות שם מנסים לשכנע את הלקוחות הפוטנציאליים בישראל בהסתמך על נתונים של חמש השנים האחרונות, שהיו שנות צמיחה וגאות. "כיום המצב שונה, ומלבד סוגיית המס הסיכון הכרוך בכניסה לשווקים אלו גדול מדי", הוא מסכם.



מתאם גבוה בין השוק הישראלי לאמריקאי



אחד מהבנקים הזרים המציע את שירותיו למנהלי ההשקעות הוא HSBC. לצורך זה גייסו ב-HSBC-ישראל את טים סאליבן, העוסק בתחום ה-Assets Management בחברה האם. מנהלי ההשקעות בחברות הביטוח ובגופים המוסדיים הגדולים מציינים ש-HSBC הוא אחד מיני רבים, עמם נפגשו בחודשים האחרונים, אפילו בטרם אושרו התקנות החדשות. רשימת בתי ההשקעות והברוקרים שביקרו אצל מנהלי ההשקעות כוללת את השמות המובילים בענף, דוגמת סיטיבנק, דויטשה בנק, מורגן סטנלי ומריל לינץ'.



HSBC היא קבוצת הבנקאות והשירותים הפיננסיים הגדולה באירופה והשלישית בגודלה בעולם. נכסי הקבוצה הסתכמו בסוף 2000 ב-674 מיליארד דולר. נכסי הלקוחות במסגרת הבנקאות הפרטית בקבוצות הבנק מסתכמים ב-135 מיליארד דולר. סאליבן נפגש בשבוע שעבר עם מנהלי השקעות בגופים מוסדיים גדולים בישראל, בהם חברות ביטוח, קופות גמל ומלכ"רים. "אחד היתרונות הבולטים של הבנקים הזרים הוא במחלקות המחקר הגדולות, המסקרות מאות חברות הנסחרות בבורסות הגדולות בעולם", אומר סאליבן. כיוון ההשקעה המוצע לגוף המוסדי על ידי HSBC, הוא לפי בחינת רמת הסיכון של כל מדינה ומגזר.



מנהל ההשקעות בחברת הביטוח מנורה, יוני טל, מעריך כי תהליך ההשקעות בחו"ל יבשיל בסופו של דבר ומנהלי ההשקעות בישראל יכירו בחשיבות הפיזור לחו"ל. "חלק מחברות הביטוח ובהן מנורה משקיעות היום נכסים בחו"ל", הוא אומר. האפיקים הנחשבים למעניינים ביותר היום הם איגרות החוב הקונצרניות, מניות, או השקעה במדדים מסוימים. מנהלי ההשקעות בחו"ל מציעים גם מכשירים נוספים, כמו הפקדת כספים בפיקדונות נושאי ריבית, המאפשרים גם הצמדות למדד מסוים, או לנכס אחר.



אחת ההצעות של סאליבן היא השקעה בחוזים עתידיים על סחורות כמו זהב ונפט. מניתוחים היסטוריים