S&P מעלות מורידה את הדירוג למישורים ל-"ilBBB"

האנליסטים של standard & poor's maalot מורידים היום את דירוג אגרות החוב (סדרה א') שהנפיקה מישורים חברה לפיתוח בע"מ, הפועלת בתחומי הנדל"ן והמלונאות בישראל ובקנדה לדירוג "ilbbb" מדירוג "+ilbbb", והוציאה את הדירוג מרשימת המעקב (credit watch) עם השלכות שליליות. זאת לאחר שהחברה מתמקדת כיום יותר מבעבר בפרויקטים יזמיים גדולים אשר הצלחתם חיונית לביצועיה העתידיים, זאת לצד רמת מינוף גבוהה ויחסי כיסוי נמוכים.



תחזית הדירוג השלילית משקפת את האתגרים העומדים בפני החברה ביישום תוכניותיה העסקיות וכן את הצורך במימוש נכסים ומימון מחדש של הלוואות על מנת לענות על צרכי הנזילות של החברה בשנת 2010.



הורדת הדירוג נובעת מגידול בסיכון העסקי כתוצאה מהמיקוד הנוכחי של החברה במספר מועט של פרויקטים יזמיים גדולים הנמצאים בשלבים מוקדמים, אשר הצלחתם חיונית לביצועיה העתידיים. במקביל מוכרת החברה נכסים מניבים בקנדה ובכך מצטמצמים התזרימים הקבועים יחסית וגדלה ההיסמכות על הפעילות היזמית, אם כי בישראל מתכוונת החברה להרחיב את תיק הנכסים המניבים. כל זאת לצד פרופיל פיננסי חלש המתבטא ברמת מינוף גבוהה ויחסי כיסוי נמוכים.



החברה התמקדה בעבר בעיקר ברכישת נכסים מניבים, השבחתם ומכירתם לאחר עלייה בשווים. בשנתיים האחרונות הרחיבה החברה את פעילותה היזמית תוך כניסה לפרויקטים יזמיים גדולים בהיקפם ביחס לפעילותה ואשר פיתוחם ושיווקם מורכב יחסית וכרוך, להערכת האנליסטים של s&p מעלות, באי ודאות ורמת סיכון גבוהות יותר מאילו המאפיינות השבחת נכסים מניבים קיימים, כולל סיכונים תפעוליים בחלק מהפרויקטים.



לחברה נזילות סבירה ביחס לרמת הדירוג וביחס לצרכיה. מישורים שיפרה לאחרונה את נזילותה לאחר שהשכילה לבצע מכירת נכסים, אשר יצרו לחברה מזומנים לאחר תשלום הלוואות בסך כ-42 מיליון שקל המצטרפים למזומנים בקופה בסך של כ-48 מיליון ש"ח (נכון ל-31 במארס 2009) ומסגרת אשראי כללית בסך כ-10 מיליון שקל.



כמו כן, מתכוונת החברה למכור נכסים נוספים בקנדה אשר יניבו לה בשנה וחצי הקרובות תזרים נקי בהיקף של כ-35 מיליון שקל וכן להאריך שתי הלוואות המגובות בנכסים בהיקף כולל של כ-69 מיליון שקל (מתוך זה לחברה הסכם מימון חתום בהיקף של כ-23 מיליון שקל ל-2009). בנוסף, החברה צופה תזרים שוטף מפעילות שיסתכם בשנה וחצי הקרובות (יולי 2009 - דצמבר 2010).
להערכת האנליסטים של s&p מעלות, מיקומם של נכסי החברה בקנדה ובישראל וגודלם הקטן יחסית מהווים יתרון בקשר עם מימושם.



תחזית הדירוג



תחזית הדירוג השלילית משקפת את חשש האנליסטים של s&p מעלות כי לאור האתגרים הקיימים בפני החברה בשיווק הפרויקטים היזמיים שצוינו לעיל עשויה תוכניתה העסקית שלא להתקיים על פי המתוכנן, אם ביישום שיווקי ו/או כספי חלקי ואם בביצוע שלא על פי לוחות הזמנים הצפויים. יישום חלקי של התוכנית העסקי עשוי, להערכת האנליסטים, להתבטא בתוצאות פיננסיות נמוכות מהצפוי ואף לתזרים מזומנים שוטף שלילי.



כמו כן, משקפת תחזית הדירוג את האתגרים הכרוכים בצורך במימוש נכסים נוספים ומימון מחדש של הלוואות על מנת לייצר מקורות תזרימיים שיענו על צרכי החברה בשנת 2010.



מנגד, הצלחה ויישום מלא של התוכנית העסקית ובפרט שיווק הפרויקטים היזמיים על פי תחזיות החברה אשר תביא לירידה מהותית בהקפי החוב וכתוצאה מכך עמידה ביחסי כיסוי חוב וכיסוי הוצאות מימון טובים עשויים להביא לשינוי תחזית הדירוג ליציבה.



הסקירה נכתבה על ידי עופר עמיר ועמרי שטרן מ-standard & poor's maalot.