השמחה לא מוקדמת - אבל מעט מוגזמת

>> לפני זמן לא רב נראה היה שהעולם הפיננסי קורס ומאיים לקחת אתו למצולות את הכלכלה העולמית. במשך תקופה לא קצרה עוררה קריסת הבנק האמריקאי ליהמן ברדרס פאניקה כללית; שורה ארוכה של חברות, היה נדמה, עמדו בפני חדלות פירעון, ובכירי המשק התחרו זה בזה ברקיחת תוכניות הצלה יצירתיות.

נתוני המקרו שהתפרסמו השבוע אינם מסגירים את אותה הדרמה, וכלכלני המקרו תמימי דעים: המשק עומד לצאת מהמיתון כבר במחצית השנייה של 2009.

המדד המשולב למצב המשק, למשל, עלה ב-0.2% ביוני, לראשונה מאז אוגוסט 2008; יצוא הסחורות עלה באפריל-יוני ב-1.2%; גם הירידה ביבוא מוצרי השקעה, שמהווה אינדיקטור לפעילות העתידית במשק, התמתנה והסתכמה ביוני 2009 ב-2.3% בלבד, לעומת ירידה ממוצעת של 3.4% באפריל-יוני 2009. הירידה ביבוא חומרי הגלם, שהחלה עוד במחצית הראשונה של יוני 2008, נבלמה לחלוטין ביוני.

גם שוק הנדל"ן תוסס. מחירי הדירות עלו ב-16.8% ב-12 החודשים האחרונים ומלאי הדירות שלא נמכרו ירד ב-21% ב-12 החודשים האחרונים הודות לריבית השפל של בנק ישראל, שעודדה נטילה המונית של משכנתאות בריבית משתנה. הריבית הנמוכה תמכה גם בצריכה הפרטית, כפי שניתן להתרשם מעלייה של 9.5% ברכישות באמצעות כרטיסי אשראי באפריל-יוני ומגידול של 4.1% במכירות המסחר הקמעוני.

בשורות טובות מגיעות גם מעבר לים. שוק הנדל"ן האמריקאי, שהיה מרכז רעש האדמה הפיננסי שפקד את העולם, מראה סימנים של התייצבות. מדד קייס-שילר, שבודק את מחירי הדירות ב-20 הערים הגדולות בארה"ב, עלה במאי ב-0.45% - לראשונה מאז יולי 2006; מחירי הדירות בבריטניה עלו ביוני ב-1.3% - זה החודש השלישי ברציפות. מקבץ הנתונים ביסס את ההערכות שהמיתון - שכלל שני רבעונים רצופים של צמיחה שלילית - יסתיים ברבעון השלישי של 2009. ברבעון הרביעי של 2009 צפויה להתחדש הצמיחה החיובית.

התייצבות ברמה נמוכה

האם השמחה מוקדמת מדי? עבור 18 אלף איש כנראה שכן. שוק העבודה מגיב בפיגור לשינוי בתוצר, וכלכלני המקרו מעריכים ששיעור הבלתי המועסקים בישראל ימשיך לטפס ויעלה מרמה של 8.4% כיום ל-9.0% לפחות בתחילת 2010. בנוסף, הכלכלה העולמית, ובעיקר המשק האמריקאי - שבו תלויים מגזרים מקומיים כמו ההיי-טק - עלולים להתייצב לתקופה ממושכת על רמת פעילות נמוכה, עם שיעורי צמיחה נמוכים מאלה שאיפיינו אותם בעבר.

הגירעונות התקציביים העצומים שייצרו ממשלות שונות, בעיקר בארה"ב ובמערב אירופה, יצריכו אותן להעלות מסים ולהגדיל משמעותית את הנפקות איגרות החוב. למעשה, בישראל התהליך כבר החל - עם העלאת שיעור מס ערך מוסף והיטל הבצורת שיכרסמו בהכנסה הפנויה.

גורם אחר שעלול לעכב את החזרה לצמיחה שאיפיינה את המשק עד 2008 הוא העלאת הריבית. רמת הפעילות הנוכחית נתמכת על ידי ריבית בנק ישראל, שנמצאת ברמה של 0.5% - שפל של כל הזמנים. ריבית זו נמוכה ב-2.5% מרמת האינפלציה ב-12 החודשים הקרובים כפי שהיא מגולמת בפער שבין התשואות על האג"ח הצמודות והלא צמודות למדד. ריבית ריאלית שלילית גוררת בדרך כלל לחצים אינפלציוניים; אלה באו לידי ביטוי בעלייה בקצב האינפלציה לשיעור שנתי של 3.6% ביוני 2009.

באוגוסט מתכנן בנק ישראל להפסיק עם הזרמות המזומנים למשק, כאשר יחדל לרכוש אג"ח של ממשלת ישראל. לאחר מכן תיפסק גם רכישת מט"ח וצפויות להתחדש העלאות הריבית. החזרת ריבית בנק ישראל לרמות יותר מייצגות תקפיץ את עלות החזקת המלאי והאשראי ללקוחות במגזר העסקי, ותגרום למשקי הבית לקמץ בהוצאות ולמתן את הצריכה.

התאוששות של המשק הישראלי תלויה במידה רבה גם בעוצמת ההתאוששות של הכלכלה האמריקאית, בשל המשקל הגדול של סחר החוץ בתוצר הישראלי. העלייה הצפויה במספר הבלתי מועסקים בארה"ב לשיעור דו-ספרתי מגבירה את הסיכוי להתממשות התסריט של משבר אשראי צרכני במשקי הבית בארה"ב, שתכה בחברות המנפיקות וסולקות כרטיסי אשראי.

משקי הבית בארה"ב, שהיו שקועים עמוק בצריכה חסרת רסן בעשור האחרון, עברו לשיעור חיסכון חיובי של 6%. עובדה זו, לצד הגברת הפיקוח על אשראי צרכני, רומזות כי רמת הצריכה הפרטית - שמהווה 70% מהתוצר האמריקאי - לא תחזור בשנים הקרובות לרמה שאיפיינה אותה עד לפרוץ המשבר.

גם רמת הפעילות של מגזר ההיי-טק בארה"ב תשפיע על יצוא ההיי-טק בישראל - שמהווה 51% מהיצוא התעשייתי. מדד tech pulse של הבנק הפדרלי בסן פרנסיסקו מראה כי קצב הנסיגה של פעילות ההיי-טק בארה"ב אמנם הואט ביוני 2009, אולם עדיין מדובר בשיעור שנתי שלילי של 12.6% בהשוואה לממוצע ההיסטורי.

ההתמודדות עם הגירעונות העצומים שנוצרו במערב במהלך טיפול החירום במשבר הכלכלי, השינוי בהרגלי הצריכה של הצרכן האמריקאי והביקושים המתונים יחסית במגזר ההיי-טק בארה"ב עלולים לגרום לכך שלמרות ניצני ההתאוששות שניכרים כיום, החזרה לצמיחה המהירה תתעכב עוד זמן מה.