כלל פיננסים עולמית יומית: מצב הכלכלה נאה בעינייך ?

השווקים בעולם המשיכו לעלות בשבוע החולף, זה השבוע השלישי ברציפות. ברקע לעליות המשך פרסומי הדוחו"ת הכספיים הטובים של החברות בארה"ב לרבעון השני, הנפקות האג"ח העצומות והמוצלחות של הממשל האמריקאי, נתוני התוצר ושוק העבודה האמריקאי שהפתיעו לטובה, עלייה במדד הסחורות, ה-crb, ב-2.2%, שמאותתת על עליית הביקושים ולמרות עליית מדד הפחד, ה-vix, אל 25.9 נקודות, לאחר שכבר ביקר ברמה של 23.1 נקודות, ועוד מספר נתוני מאקרו בעיתיים בהם ירידות מחירים באירופה.



גם באג"ח הקונצרני המשיכה החגיגה, התשואה על אג"ח בדירוג bbb ל-5 שנים ירדה מ-5.54% ביום רביעי ל-5.35% ביום חמישי, כך שמי שקנה ביום רביעי קנה אותה בתשואה טובה יותר ולכן הרוויח על השקעתו (מחיר האג"ח עלה). הדולר שהחל להתחזק ביום שלישי בצהריים עד רביעי בערב חזר להיחלש וסיים את השבוע בירידה של חצי אחוז ביחס לרמתו בתחילת השבוע.



העיוות שמאחורי עליית מחירי הבתים



ביום רביעי התפרסם כי לראשונה מאז יולי 2006 נרשמה עלייה חודשית במחירי הבתים בארה"ב. לפני שרצים ומהללים משמחה יש לשים לב לבעייתיות בנתונים: מחירי הבתים הם פרמטר עונתי ובחודשי האביב והקיץ עולים מעל קו המגמה ולאחר מכן יורדים את מתחתיו. השנה ייתכן אפקט העונתיות משמעותי יותר משנים קודמות ולכן הצליח להציג עלייה במחירי הבתים, אך עלייה שעלולה להיעלם. הסיבה העיקרית לכך עשויה להיות הרכב מדד המחירים שמורכב ממכירות בתים מעוקלים (על ידי הבנקים) וממכירות וולונטריות של משקי הבית.



רמת המחירים של הבתים המעוקלים נמוכה יותר ולכן שינוי בהרכב המדד לבדו מסוגל להביא לשינוי רמת המדד הכללית. בעוד שיעור העיקולים השנה נניח יציבה (הנחה שמרנית מאד), העלייה העונתית במכירות הבתים הוולונטריות לבדה, גם אילולא התקיימה עליה במחיריהם, מציגה עלייה זמנית במדד. אבל, כמובן, שינוי הרכב המדד יתרחש בסוף העונה החמה גם בכיוון ההפוך כאשר מכירות הבתים (הלא מעוקלים) ירדו שיעורם מתוך הבתים הנמכרים ירד ויביא שוב לעליית מחיריהם, מה גם שהעונתיות הרגילה תביא לירידת מחיריהם ולכן, סביר שנראה שוב ירידת מחירי בתים. עם זאת, וככה זה בכלכלה, עצם העלייה הנוכחית עשויה לדחוף רבים להאמין כי מדובר בשינוי מגמה מה שיביא להגברת הביקוש ואולי הציפיות לבדן יביאו לשינוי המגמה המיוחל ולעליית מחירים פרמננטית.



מתכווץ אבל פחות



ביום שיש פורסמו נתוני הצמיחה המעודכנים לרבעון השני בארה"ב שהצביעו כי הכלכלה האמריקאית התכווצה בשיעור ריאלי של 1% (בקצב שנתי) נמוך מצפי להתכווצות של 1.5%. ביחס לרבעון המקביל אשתקד התכווץ התוצר ב-3.9%. מי שמשך את התוצר להתכווצות היו הצריכה שהתכווצה ב-1.2%, ההשקעות שהתכווצו ב-20.4% (בעיקר בשל ירידה חדה בהשקעות בנדל"ן ובמלאים) ונתמכה על ידי צמצום הגרעון המסחרי, כאשר היצוא ירד בשיעור מתון יותר מהייבוא, ובשל התרחבות הוצאות הממשל ב-5.6% (התרחבות בעיקר בתקציב הביטחון).



כלומר, אילולא הממשל הוציא כספים כמו משוגע המספרים היו נראים הרבה יותר רעים. עדיין, נזכיר, כי עיקר התוצר האמריקאי מורכב מצריכה (כ-70%) וכל עוד שיעורי האבטלה גבוהים ואף גדלים, קשה לחזור לצמיחה חיובית, אלא שהתייצבות הצריכה לבד, יחד עם רמות מלאי נמוכות, שעשויות לגרור עלייה בהשקעות, המשך הוצאות ממשלה אגרסיביות והמשך של צמצום הגרעון המסחרי (למרות הירידה ביצוא) כנראה ויביאו את הכלכלה האמריקאית לצמיחה כבר ברבעון הנוכחי.



השאלה הגדולה היא האם בסיום ההרחבות הפיסקליות הממשלתיות תצליח הכלכלה הגדולה בעולם לנשום בכוחות עצמה. כמו כן, ביום חמישי פורסמו נתוני מספר מבקשי דמי האבטלה בארה"ב, שהמשיך לרדת ואף מעבר לציפיות, למרות ששיעור המובטלים עדיין לא אמר את המילה האחרונה.



הרגולטור בארה"ב מחמיר עם הבנקים



הרגולטור בארה"ב העלה את מספר הבנקים שנמצאים תחת מעקב צמוד. עד כה השנה כ-285 בנקים קיבלו תזכיר הבנות שכזה ביחס ל-399 בשנה שעברה. בעוד אתם חושבים "אוי אוי אוי, תזכיר הבנות, מה השלב הבא, הערה לתיק האישי? לא פלא שבנקים נופלים" תדעו שהתזכיר הזה מאפשר לרגולטור לכפות על הבנקים אילוצים כגון: הגדלת שיעור ההון העצמי, השתלטות על הנהלת הבנק וצעדים משמעותיים נוספים. הבנקים מצידם טוענים שצעדי הפד קיצוניים מידי ועלולים לפגוע באמינותם ולהקשות על יציאתם מהמשבר.



הרגולטור מבחינתו טוען שצעדים שכאלה כעת עשויים למנוע משבר חמור יותר בעתיד (טוב הם יודעים על מה הם מדברים, הם כבר פספסו פעם אחת). מבחינתנו, המהלך יכול בעיקר להשפיע פסיכולוגית כאשר אנחנו ספקנים בדבר יכולתו של רגולטור למנוע משברים, ולפיקוח מוגבר ההשפעה חיובית בעיקר בהקטנת אי הוודאות בתקופה של משבר, ואיך שזה נראה כעת היא כנראה התקבלה לפני יותר מ-3 חודשים. כי כשצומחים לא מפריעים.



זה לא הוגן! המסחר בבורסות וול-סטריט



סוחרים, האם הייתם מוכנים לשלם כדי לראות לפני כולם את הפקודות החדשות במסחר? מסתבר שהרבה היו עושים זאת - אם דרך רכישת מחשבים מהירים יותר, דרך תשלום שיאפשר חיבור מהיר יותר לשרתי הבורסה לה ודרך חומרה טובה יותר. וכל זה בשביל להרוויח עוד שבריר שנייה, גם אם קשה להצביע על התועלת, עצם העובדה שרבים מסכימים לשלם מעלה את הבעיה שקיימת אפליית סוחרים. הנושא עולה כעת לדיון בארה"ב וכנראה תיאסר האפשרות של תשלום עבור חיבור ישיר לשרת הבורסה בכדי לזכות בשבריר שנייה נוסף לפני כולם. ושוב אנחנו רואים שלפעמים הפיגור שלנו בישראל הוא לא תמיד דבר רע.



יש קונים לאג"ח הממשלתי האמריקאי - והם שוב הזרים



האג"ח הממשלתי האמריקאי עדיין לא אמר את מילתו האחרונה כשחזר ועלה ביום שישי לאחר שבמשך השבוע שמר על יציבות. המסחר באג"ח הממשלתי התנהל בשבוע החולף על רקע ההנפקות הממשלתיות הגדולות בהיסטוריה ואת המשקיעים עניין לראות אם יש קונים. והנה מה שהיה: ביום שני היה מכרז על אג"ח צמוד למדד ל-20 שנה, מכרז שהיה מעולה אבל לווה בחשש שאינו באמת יכול להעיד על האג"ח הלא צמודות, ביום שלישי התקיים מכרז לשנתיים, שהביקושים בו היו נמוכים ביחס למכרזים קודמים אבל עדיין בסדר וגם התשואות שהתקבלו היו בהתאם למה שהיה מקובל באותם ימים. ביום רביעי, אותו סיפור ביקושים נמוכים מעט אבל תשואה בסדר ומה שהצליח לדחוף את האג"ח למעלה היה המכרז שהתקיים ביום חמישי, עת אתם מתאבלים בתשעה באב.



המכרז התקיים על אג"ח ל-7 שנים, הביקושים בו היו טובים וגבוהים מממוצע הביקושים בארבעת החודשים האחרונים והתשואה שהתקבלה הייתה נמוכה מקונצנזוס התחזיות ל-3.394% ובעוד לפני המכרז היא עמדה על 3.37% לאחריו היא נפלה ל-3.25% והמשיכה לרדת גם ביום שישי ונסגרה על 3.14%. עם זאת, כנראה שחלק מהעלייה נבע מסיום רצף ההנפקות הגדולות, רצף שהדאיג את המשקיעים בשל גודלו. מעניין שאת רוב ההנפקות בטווחים הארוכים קונים בנקים מרכזיים בעולם שממשיכים, לדעתי, לנסות להחליש את מטבעותיהם המקומיים כדי לתמוך בכלכלתם, והם היוו 62.5% מהרוכשים בהנפקה ל-7 שנים, השיעור הגבוה ביותר מאז דצמ' 2004. בהנפקות לטווח קצר שיעור ההשתתפות של הזרים בהנפקה נמוך משמעותית.



תוכנית נוספת לעזרה למשקי הבית



לא, לא בישראל, אצלנו מעלים מיסים כשיש משברים, אנחנו צריכים לעזור לממשלה. בארה"ב עושים הפוך, הממשלה היא זאת שעוזרת למשקי הבית. כדי להתמודד עם החזרי המשכנתאות שמהוות בעיה גדולה להתאוששות המשק הבית הלבן יוצא בתוכנית חדשה לצמצם את הפער בין התוכניות הקיימות בתחום.



המכירות לא עולות הרווחים כן



אין לשכוח שאנחנו עדיין בעיצומה של עונת פרסומי דוחו"ת כספיים בארה"ב, דוחו"ת שמהווים את אינדיקטור המאקרו החשוב ביותר אולי למצב הכלכלה. וכמו שכבר כתבתי בעבר הרווחים של החברות מצוינים והפתיעו את האנליסטים שאולי היו שמרניים מידי. כעת לאחר שכ-2000 חברות מתוך 5800 דיווחו, ניתן לראות שהמגמה ממשיכה, בכל הסקטורים, למעט חברות מסקטור האנרגיה, הפתיעו הרווחים לטובה, עם עלייה ממוצעת של 10.52% ביחס לתחזיות. עם זאת, נתוני המכירות לא הפתיעו לטובה מה שעשוי להצביע על התייעלות של החברות או על העדפת ההווה על פני העתיד בהצגת הנתונים.



סיכום



מחירי הבתים העולים נאים בעיניך ? - נאים, שוק העבודה המשתפר נאה בעינייך? - נאה, הסחורות המתייקרות נאות בעינייך? - נאות, הפיקוח על הבנקים המתהדק נאה בעינייך? - נאה, הביקושים לאג"ח הממשלתי נאים בעינייך? - נאים, התשואות באג"ח הקונצרניות נאות בעינייך? - נאות. אם כך, אל תגיד "המצב רע בעיני" רק כדי להצדיק את פספוס העליות.



את הסקירה כתב אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.