כלל פיננסים עולמית יומית: וירא המשקיע כי טוב

בראשית היו השווקים תוהו ובוהו וחושך על פני המסכים, ויאמרו המשקיעים: יהי אג"ח קונצרני, ויהי אג"ח קונצרני. ויבדל המשקיע בין אג"ח קונצרני פיננסי לאג"ח קונצרני תעשייתי וירא כי טוב. ויאמר המשקיע יהי דירוג לאג"חים. ויקרא המשקיע לאג"ח המסוכן c ולבטוח קרא a וירא כי טוב. ויהי בוקר ויהי ערב - סוף מסחר.



וירא המשקיע את כל אשר עשה והנה לא טוב. באסה. התשואות על אג"ח בדירוג a ל-10 שנים בסקטור הפיננסי זינקו במשבר ל-9.6%, הפער בינו לבין אג"ח תעשייתי דומה נפתח במשבר ליותר מ-3.19%, עומד היום על 1.56%. פרמיות הביטוח על אג"ח בדירוג השקעה ל-5 שנים, כפי המגולם במדד itraxx, זינק ליותר מ-2%, היום עומד על 0.88%. והמשקיעים הפסיקו להתקרב לאג"ח בדירוג נמוך למרות התשואות האטרקטיביות היחסיות שלהן.



אג"ח בדירוג aa אמריקאי ל-5 שנים נותנת היום בממוצע תשואה של 3.91% לשנה לעומת אג"ח בדירוג bb שנותנת בתנאים דומים תשואה שנתית של 8.4%. ויכל המשקיע ביום השישי מלאכתו אשר עשה וישב לספור רווחים.



סקטור התעשייה בעולם



היום (שני) יפרסמו מדינות אירופה וארה"ב את מדד מנהלי הרכש בתעשייה, מדד המהווה אינדיקטור מקדים עיקרי להתפתחות התעשייה ונמצא במתאם גבוה מאד עם הצמיחה העתידית ולכן השפעתו על השווקים, אם יפתיע, עשויה להיות משמעותית. אתמול בבוקר פורסם הנתון הנ"ל לסין, בין המדינות היחידות בעולם בהן סקטור התעשייה חזר כבר להתרחב, והצביע שקצב ההתרחבות ממשיך להאיץ כשעלה מ-53.2 ל-53.3 נקודות (50 נק' היא קו פרשת המים שמעליה סקטור התעשייה מתרחב).



את עיקר ההתרחבות של סין זוקפים רבים לתוכנית התמריצים הממשלתית וקרן המטבע העולמית אף המליצה לסין החודש להפעיל תוכנית תמריצים נוספת. בחברת his global מעריכים כי בשנת 2015 תעקוף בהתעשייה של סין בגודלה את זו האמריקאית. כאמור, היום יתפרסם המדד גם במדינות אירופה וארה"ב, בהן הוא צפוי המדד להמשיך ולהצביע על התכווצות אך מתונה שאף ממשיכה להתמתן. בולטת בהתייצבות היא צרפת (כרגע 47.9 נק') ובהתכווצות איטליה (42.7 נק').

החברות, מסתבר, נהנות מהדיפלציה



דפלציה לרוב איננה טובה לחברות, הן רכשו מלאים במחירים גבוהים ונאלצים למכור אותם במחירים נמוכים יותר. לכן יפעל בדרך כלל בנק מרכזי בכל כוחו כדי למנוע התרחשותה. בפועל, ארה"ב, כמו מדינות רבות, חווה היום דיפלציה כשביולי ירדו המחירים לצרכן, ביחס ליולי המקביל אשתקד, ב-1.4%. אלא שמחירי הסחורה הסיטונאית לחברות ירדה יותר מירידת המחירים לצרכן: ב-4.6% (הרבה בגלל ירידה חדה במחירי הסחורות בעולם) מה ששוב מראה שהכל בעצם יחסי.



החברות בארה"ב נהנות מהמרווח שנפתח בין שתי רמות המחירים היורדות המאפשר להן לגזור רווחים גדולים יותר. מה שכנראה היה בין הגורמים שהצליחו להפתיע את תחזיות האנליסטים לרווחיהן ולדחוף את מדדי המניות בעולם למעלה. עם זאת, בשוק חופשי סביר שפער המחירים יצטמצם לאיטו (בשל תופעה כלכלית של קשיחות מחירים כלפי מטה) או דרך עליה, שכבר מורגשת, במחירי הסחורות או דרך ירידת מחירים נוספת לצרכן ויביא את רווחי החברות למה שנקרא "רווח אפס".



להערכת האנליסטים של כלל פיננסים, עיקר צמצום הפער יגיע כנראה בעיקר דרך עליית המחירים ליצרן ופחות מירידת המחירים לצרכן, והם חוששים שרווחי החברות לא יוכלו להמשיך לעלות בקצב מהיר.

במסחר נחלש הבוקר הדולר בהמתנת המשקיעים לנתוני מאקרו חיוביים מסקטור התעשייה, נתונים שצפויים להמשיך ולהוציא משקיעים מ"הבונקר" שבהשקעה בדולר.



בנקים: "קחו את המשכנתאות ואת הפירמות תנו אג"ח ממשלתי ועזבו אותנו"



לאחר שנכוו מהתמוטטות שוק המשכנתאות ולאחר שנכוו מהתמוטטות חברות, הבנקים בארה"ב עברו לשים את הכסף, מהפיקדונות הגדלים של הלקוחות, באג"ח ממשלתי ואחזקותיהם באג"ח זינקו בשנה האחרונה ב-15.6%, עלייה כפולה כמעט מהעלייה השנתית הממוצעת.



רכישות אלה היו בין הגורמים שהצליחו לשמור על תשואות האג"ח הממשלתי נמוכות אבל מכיוון שבאו, בין השאר, על חשבון הלוואות לצרכנים הביאו לפתיחת מרווח ריביות עצום בין הריבית הבין-בנקאית (הליבור) לבין הריבית של הבנקים המסחריים ליחידים (עפ"י נתוני הפד) כשזה זינק ל-11% ! סביר שהמרווח לא יישאר ברמות אלה ויחזור לרמתו ערב המשבר 7%.



להערכת האנליסטים של כלל פיננסים, המרווח הגבוה הקיים היום מעיד על אנומליה ועם התקדמות ההתאוששות סביר שכסף שנמצא באג"ח ממשלתי יחל לעבור גם לפרטיים ויביא במקביל לירידה בביקוש לאג"ח ממשלתי ולפגיעה בו. בכלל פיננסים מעריכים כי האפיק הממשלתי צריך להיות היום בחשיפת חסר בשל הסיכון וחוסר האטרקטיביות הגלומה בו.




את הסקירה כתב אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.