מכירת פרטנר: דוידי מתרחק, ואלוביץ צריך לשכנע שביכולתו להשלים העסקה

>> אחת העסקות הגדולות והמעניינות שנעשו במשק הישראלי בשנים האחרונות מגיעה היום לשיאה. מי שרוצה להיכנס למו"מ רציני על השליטה בחברת הסלולר פרטנר, יהיה חייב להגיש עד סוף היום הצעה מחייבת להאצ'יסון, בעלת השליטה הנוכחית בפרטנר. שווי השוק שבו נסחרת כיום פרטנר משקף עסקה בהיקף של כ-5.5 מיליארד שקל, עסקה גדולה גם במונחים בינלאומיים.



"זאת עסקה שההיקף הכספי שלה עושה אותה מעניינת ברמה עולמית, וזה שצריך להביא מימון של לפחות 50% הופך אותה למעניינת במיוחד", אמר בנקאי ההשקעות המעורב בעסקה.

ואכן, למרות המצב הכלכלי המורכב בעולם, מספר מרשים של משקיעים נקשר בעסקה בשבועות האחרונים. חלק לא מבוטל מהמתעניינים הם קרנות זרות, שהובאו לעסקה בידי גולדמן סאקס, שנשכר בידי האצ'יסון כבנקאי של העסקה.



קרנות השקעה פרטיות מחפשות בדרך כלל השקעות שיניבו להן תשואה שנתית ממוצעת של 25% לפחות (irr - internal rate of return). לכן, למרות ההיקף והיוקרה, ההיגיון בהשקעה שלהן בפרטנר אינו מיידי. חברות בשלות כמו פרטנר אינן יכולות בדרך כלל להניב למשקיעים תשואות פנטסטיות כמו שהן מחפשות. "קרנות פרטיות רוצות לעשות פי שניים על הכסף, ולכן הן משקיעות בחברות לא יעילות שאפשר לעשות בהן מהפכות ולשפר את הביצועים שלהן", טוען בנקאי השקעות המעורב בעסקה.



שיפור הביצועים יכול לבוא מכיוון תשלומי השכר וההתקשרויות עם ספקים ולקוחות. מהבחינה הזאת לפרטנר יש צרות טובות - היא לא זקוקה למהפכות בתחומים האלה. "פרטנר עברה את שלב הצמיחה המואצת, ועכשיו היא פרת מזומנים. יש איומים והזדמנויות, אבל בגדול זה עסק בשל, גם בשל הסיבה המרכזית שבגינה האצ'יסון מוכרים. מי שמכניס למודלים שלו צמיחה של פי שניים בהכנסות או ברווחים של פרטנר, מטורף", אמר ל-themarker אחד המשקיעים המתמודדים על העסקה.



חייבים לחבור למשקיע מקומי



עד כה עלו שמות של ארבע קרנות זרות שמתעניינות בפרטנר - פרמיירה, פרובידנס, סרברוס וקרן רואן - שהחליטה בסופו של דבר לא להתמודד.



מלבד בעיית המחיר הקרנות הזרות צפויות להיתקל גם בקשיים רגולטוריים. על פי התקנות, ברגע שהאצ'יסון מוכרת את השליטה, פג אוטומטית הרישיון שקיבלה פרטנר ממשרד התקשורת. הרוכש יצטרך להוכיח למשרד התקשורת כי הוא ממשיך לעמוד בדרישות לקבלת רישיון.



בין השאר הוא יצטרך להראות כי "אין במתן הרישיון למבקש כדי לפגוע בביטחון המדינה". הוראה זו עשויה להצריך את המשקיע לחשוף את העסקים שלו בפני משרד התקשורת והשב"כ. אם יש משהו שקרנות שונאות במיוחד זה "להתפשט" לפני רגולטורים, וקרן עם מעורבות כספית של מדינות ערב תתקשה לקבל את האישורים הנחוצים.



על רקע האתגרים האלה מעריך בנקאי ההשקעות כי "את פרטנר לא ייקח מי שבהכרח יציע את המחיר הגבוה ביותר, אלא מי שיוכל להוכיח להאצ'יסון שהוא גם יכול להוציא לפועל את העסקה", אמר הבנקאי. הבנקאי מעריך כי הסיכוי של קרנות זרות להשתלב בעסקה הוא באמצעות חבירה למשקיע מקומי, שכנראה יוכל להיכנס לנעליים של האצ'יסון בצורה חלקה יותר.



אחד משלושת המשקיעים המקומיים שמתמודדים על פרטנר - שאול אלוביץ, בעל השליטה ביורוקום, יבואנית מכשירי נוקיה בישראל; או ישי דוידי, מנהל קרנות פימי; או אילן בן דב, בעל השליטה בסקיילקס, היבואנית של סאמסונג - יחבור כנראה לקרן זרה, או לקבוצת לאומי-מבטחים, שמעוניית גם לחבור לרוכש ולבצע השקעה של מיליארד שקל.



הפוטנציאל של פרטנר



מבין שלושת המשקיעים האלה, דוידי הוא הרגיש ביותר למחיר. פרטנר היא העסקה הגדולה ביותר שדוידי מתמודד עליה מאז שהקים את הקרנות שלו באמצע העשור הקודם. כדי לשמור על המוניטין המצוינים של הקרנות שלו, דוידי צריך לוודא שזאת תהיה עסקה כדאית, ולא כזאת שתחסל אותו.



פרטנר יכולה להניב למשקיע כמו דוידי רווחיות סולידית ויציבה של כ-250-300 מיליון שקל בשנה. רווחים כאלה יכולים להניב למשקיע פיננסי כמו דוידי תשואה שנתית ממוצעת של כ-12% - רחוק מהמספרים שהוא מחפש. ואולם ההון העצמי הגבוה של פרטנר משנה את התמונה. לפרטנר יש הון עצמי של כ-1.8 מיליארד שקל, כ-30% מהמאזן. למתחרה שלה סלקום יש הון עצמי של 439 מיליון שקל, כ-8% מהמאזן.



סלקום מחפה על ההון העצמי הנמוך באמצעות התחייבויות של כ-5 מיליארד שקל. ההתחייבויות של פרטנר הן בגובה של 3.4 מיליארד שקל. בעל שליטה חדש בפרטנר יכול להגדיל את התחייבויות של החברה ביותר ממיליארד שקל, ולחלק דיווידנד בהיקף דומה.



המניה ברחה לדוידי



המשקיעים הפוטנציאלים מדברים על מחיר בינגו של 15 דולר למניה (פרטנר נסחרת בישראל ובנאסד"ק). ואולם הבנקאים שמלווים את העסקה מעריכים שגם במחיר של 16.5-17 דולר היא כדאית. הבעיה שמאז שנודע על העסקה, מחיר המניה ברח ל-18.5 דולר - כ-20% יותר מהמחיר שהמשקיעים יהיו מוכנים לשלם. העלייה במחיר המניה מרחיקה מפרטנר את דוידי, שבסביבתו הדגישו לאורך כל הדרך כי למחיר תהיה השפעה מכרעת על העסקה. ההערכה היא ששההצעה שהגיש דוידי בימים האחרונים נמוכה משמעותית ממחיר השוק.



בלי דוידי שני המתמודדים הרצינים על פרטנר הם אלוביץ ובן דב. אלוביץ אמור להיות פחות רגיש למחיר מיתר המתחרים. הוא שולט בחברות התקשורת אינטרנט זהב וסמייל-012 שמספקות שירותי אינטרנט ותקשורת בינלאומית. מיזוג של החברה לפרטנר יאפשר לו להגדיל את ההכנסות.



פרטנר תמכור טלפוניה למנויים בחברות שלו. חשוב מכך - החברות של אלוביץ ינסו לקבל אישור למכור אינטרנט ושיחות בינלאומיות למנויים של פרטנר. מצד שני, אלוביץ לוקה בכל מה שקשור ליכולת להשלים את העסקה, בעיקר לנוכח הבעיות שבהן הוא צפוי להיתקל עם הממונה על ההגבלים, בגלל אחזקות התקשורת שלו.



בן דב זוכה לקרדיט פחות מזה של אלוביץ במירוץ. את סימני השאלה בנוגע ליכולת המימון הוא פותר עם מזומנים של כמיליארד שקל בסקיילקס שממתינים להשקעה, והבטחה לממן את העסקה באמצעות שיעבוד המניות של סקיילקס, וכן מניות פרטנר שיירכשו.



האצ'יסון לא תתקפל



התרחיש של מספר מתמודדים מזכיר את הסיבוב הקודם שבו ניסתה אצ'יסון למכור את פרטנר. ב-2005 קיבלה חברת ההשקעות הצעות לרכוש את חברת הסלולר תמורת כ-10 דולרים למניה. ההצעות גרמו למניה לעלות ל-13 דולר. בהאצ'יסון התקפלו, וגם לא הצטערו. ההערכה היא שהפעם המוכרים לא יקפלו את התפאורה.



"הפעם האצ'יסון רציניים. הם מקדישים לעניין הרבה משאבים, ולא יפסיקו את התהליך. מכירה של פרטנר תניב להם רווח של מיליארד דולר", מעריך משקיע שמתעניין בחברה. "היו"ר של האצ'יסון הגיע לישראל לביקור סביב העסקה. הם פתחו חדר מידע וחשפו את החברה, ולקחו בנקאים להשקעות. חוץ מזה, הם צריכים נזילות, וקשה לממש כיום בעולם השקעות במחירים טובים. גם הם מבינים שבשביל למכור הם יצטרכו להתפשר", אמר משקיע אחר, שמעריך כי למרות הקשיים עד סוף החודש תגיע האצ'יסון לסיכום על מכירתה של פרטנר.