טנדם קפיטל בניתוח מגמות בכלכלה הגלובלית

חששות מפני העתיד וגידול באבטלה משכו את השווקים מטה



במהלך חודש יולי, השווקים הפיננסיים בעולם נעו בעיקר בהובלת החדשות הכלכליות והפיננסיות שהגיעו מארצות הברית. תחילה, החששות כי הראלי של מרץ-יוני היה מוגזם יחסית אל מול הנתונים הפונדמנטליים וכי רווחי החברות יספקו הפתעה שלילית, גרמו לשווקים להמשיך את הירידות שהחלו בסוף יוני.



המומנטום הפסימי נתמך גם במספר סטטיסטיקות מאקרו שליליות למדי, כגון הנתונים הקודרים לגבי המצב בו נמצא שוק העבודה בארה"ב. שיעור האבטלה בארה"ב עלה ביוני ל-9.5%, השיעור הגבוה מזה 25 שנה. זאת, לאחר שהכלכלה איבדה יותר מקומות עבודה מאשר במאי, נתון שהפך את המגמה הקודמת של ירידה באובדן משרות.



בנוסף, ממוצע שעות העבודה השבועיות התקצר לשפל כל הזמנים והשכר החודשי הממוצע נותר ללא שינוי, נתונים שהדגישו את המשך הירידה בהכנסות של כוח העבודה בארה"ב.
אומנם הדאגות לגבי דפלציה פחתו בעקבות העלייה במדד המחירים של יוני, אך עלייה זו הייתה בעיקר תוצאה של עלייה במחירי האנרגיה, נתון שלא מבשר טובות עבור הצרכנים האמריקאים הסובלים מירידה בהכנסות. ההכנסה הפרטית בארה"ב רשמה בחודש יוני את הנפילה הגדולה ביותר מזה ארבע שנים, 1.3%, נתון שמאותת כי יקח עוד זמן רב עד שההוצאה הפרטית תתאושש.

תנאי האשראי המשיכו להיות קשים בעקבות חוסר נכונות של הבנקים להגדיל את ההלוואות לחברות ולצרכנים. כתוצאה מכל אלה, הירידה במדדים השונים של אמון הצרכנים לא הייתה מפתיעה במיוחד, שכן ברור כי הצרכנים הרגישו חוסר וודאות לגבי רווחתם הפיננסית בהווה ובעתיד.



אירופה, בריטניה ויפן עדיין במיתון קשה, אם כי הנפילה הואטה באירופה, העלייה בשיעור האבטלה ומדד המחירים הנמוך אי פעם (0.6%-), הצביעו על המשך הידרדרות בכלכלה, אם כי נראה כי קצב הירידות התמתן. כלכלת גוש היורו התכווצה ב-4.9% בחישוב שנתי ברבעון הראשון; נתוני הרבעון השני אינם צפויים להיות טובים בהרבה. הבנקים בגוש היורו המשיכו להדק את תנאי האשראי ברבעון השני, מאחר והמיתון הקשה ביותר מאז הקמת האיחוד המוניטרי עלול לגרום לעלייה חדה בפשיטות רגל ומקרי חדלות פירעון.



הבנקים באירופה חשופים באופן מסוכן לכלכלות המתפתחות במזרח אירופה, שרובן כעת נמצאות במיתון קשה וחלקן אף חוות שפל כלכלי ממשי. גם כלכלת בריטניה ממשיכה לסבול, למרות צעדי הממשל האגרסיביים לבלימת המיתון ועמידות מפתיעה של המגזר הצרכני בפני המיתון. ברבעון השני, רשמה כלכלת בריטניה את ההתכווצות הגדולה ביותר מאז 1955: 5.6% בחישוב שנתי.



התפוקה התעשייתית ביפן עלתה ברבעון השני וסיפקה בסיס לאופטימיות באשר להתמתנותו של קצב ההתכווצות הכלכלית. עם זאת, הכלכלה הפנימית ביפן נותרה חלשה מאוד. מדד המחירים של יוני, שנפל לשיא שלילי של כל הזמנים של 1.7%-, יחד עם עלייה באבטלה וירידה במכירות הקמעונאיות, גרם להתחדשות החששות שיפן הולכת לחוות עוד "עשור אבוד".

רווחי החברות ב-s&p 500 הניעו את המומנטום החיובי בשווקים עם זאת, המגמה השלילית בשווקים בעולם הפכה כיוון באופן חד במחצית השנייה של החודש, לאחר שמספר חברות מסקטורים שונים בכלכלה הנכללות במדד ה-s&p 500 דיווחו על רווחים גבוהים מהתחזיות. אומנם הרווחים עדיין היו נמוכים בהרבה מרמתם אשתקד ורשמו ירידה רבעונית שמינית ברציפות, אך הם היו פחות גרועים ממה שחזו האנליסטים.



בנוסף, שורה של מדדים כלכליים שהתפרסמו בארה"ב העלו את האופטימיות של המשקיעים. מכירות כלי רכב עלו הודות ל"מזומן עבור גרוטאות", התוכנית הממשלתית של מתן מענקים למי שרוכש מכונית חדשה. העלייה במכירות הרכבים העלתה את סך המכירות הקמעונאיות (אם כי בניכוי מכוניות ודלק, המכירות ירדו זה החודש הרביעי ברציפות).

נראה שקצב ההתכווצות במגזר הייצור של ארה"ב המשיך להתמתן, והדבר השתקף בעליית המדדים השונים המתייחסים למצבו של המגזר וכן בשיעור הירידה הקטן מזה שמונה חודשים בהיקפי התפוקה התעשייתית.
אפילו מגזר הנדל"ן למגורים שספג פגיעה קשה, הראה לאחרונה סימני התייצבות. מכירות הבתים עלו ביולי זה החודש השלישי ברציפות, בעוד שמדד מחירי הבתים s&p/case-shiller רשם במאי את הירידה השנתית הקטנה ביותר מאז אוגוסט 2008.



המיתון הקשה ביותר של ארה"ב מאז 1947 מתקרב לסוף אחת החדשות שלאחרונה תרמה באופן משמעותי להעלאת האופטימיות בשווקים, היה הדוח הראשוני לגבי התמ"ג האמריקאי ברבעון השני, שהציג התכווצות של 1% בחישוב שנתי, פחות מהתחזיות שעמדו על 1.5%. נראה כי המיתון נחלש משמעותית ברבעון השני, הודות לעלייה בהוצאות הממשלה ולירידות קטנות יותר בייצוא, במלאיים ובהשקעות העסקים מאשר ברבעון הראשון של השנה.



עם זאת, פרטי הדו"ח שיקפו ירידה חדה בצריכה הפרטית, שמהווה כ-70% מהכלכלה האמריקאית. שיעורי ההתכווצות בתמ"ג ברבעונים הקודמים עודכנו כלפי מעלה. התברר כי הכלכלה האמריקאית התכווצה ב-3.9% ב-12 החודשים האחרונים, זוהי נפילת התמ"ג הגדולה ביותר מאז הושק המדד ב-1947.



כמו כן, התמ"ג התכווץ במשך ארבעה רבעונים רצופים, זהו משך ההתכווצות הארוך אי פעם.
למרות זאת, ברור כי התכווצות של 1% שנרשמה ברבעון שחלף הינה שיפור משמעותי לעומת 6.4%- ברבעון הראשון וגם 5.4%- ברבעון הרביעי של 2008. השיפור הזה מאפשר לנו לקוות כי הכלכלה האמריקאית תציג שיעור צמיחה חיובי אם לא ברבעון הנוכחי אזי ברבעון הבא. תקווה זו נתמכת גם במדדים המובילים שבחודש יוני המשיכו לעלות זה החודש השלישי ברציפות, דבר שמאותת על ההתאוששות העתידית בכלכלה.



אמנם אירופה ויפן צפויים להתאושש באיחור של שני רבעונים לפחות לעומת ארה"ב, השיפור בנתונים הכלכליים בארה"ב יכול לשמש להן כ"אור בקצה המנהרה".



את הסקירה כתבה יוליה ויימן, אנליסטית מאקרו לשווקים גלובליים בטנדם קפיטל.