כלל פיננסים: מגזר הבנקים עדיף על מגזרים אחרים

>> "למרות סיום המחלוקת עם בנק ישראל - פרמיית הסיכון בהפועלים עדיין גדולה מאשר בלאומי" - כך כתב אתמול יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים, על מניות שני הבנקים הגדולים. מסיבה זו מהוון (כלומר מחשב את התזרימים העתידיים לפי ערכם הנוכחי היום - ש.ש) בן זאב את התזרים הצפוי של בנק הפועלים בחצי אחוז יותר מאשר ההיוון של התזרים בלאומי.



שיעור ההיוון הגבוה יותר עולה לבנק הפועלים בתמחור נמוך יותר ב-5% מאשר לו היה התמחור שלו זהה לזה של לאומי. בן זאב מסביר את מחיר ההיוון השונה ב"רעשים" סביב הבנק, כשבכך הוא מתכוון בעיקר לעימות של הבנק עם בנק ישראל, שבסיומו נאלץ יו"ר הבנק דני דנקנר לסיים את תפקידו, אבל גם לשרשרת עזיבות של בכירים בבנק בשנתיים האחרונות. לדבריו, קשה לכמת את ההשפעה של רעשים אלו על שווי הבנק, אבל עם זאת צריך לתת להם ביטוי. ההתייחסויות לפרמיות הסיכון של הפועלים ולאומי נכתבו על ידי בן זאב כחלק מסקירה שפירסם על סקטור הבנקים.

מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים סבור כי סקטור זה נראה עדיף בהשוואה לחלופות בהתחשב בכך שאין השקעות נטולות סיכונים. עם זאת, למרות ההמלצה החמה הוריד בן זאב את ההמלצה לסקטור כולו מ"קנייה" ל"תשואת יתר", כשהמשמעות היא שפוטנציאל העליות במדד הבנקים עדיין קיים, אך קטן מבעבר. למרות פרמיית הסיכון הגבוהה של בנק הפועלים לעומת לאומי, בן זאב עדיין מעדיף את שתי המניות הללו בסקטור, כמו גם את בנק מזרחי טפחות. לעומתן, את ההמלצות לבנק דיסקונט ולבנק הבינלאומי הוא הוריד ל"תשואת שוק", כשהוא מנמק זאת בעיקר בשיקולי תמחור ואתגרי התייעלות.



בכלל פיננסים מתייחסים לכמה גורמים שהביאו אותם להעדיף את הבנקים על השקעות אחרות, ובכלל זה הפרשות נמוכות מהצפוי לחובות מסופקים בשל העובדה שעד כה לא היו נפילות של לווים גדולים. גורמים נוספים לכך הם פתיחת שוק האג"ח הקונצרניות, המזרימה נזילות לשוק האשראי ומשפרת את מצב הלווים, ותיק הנוסטרו של הבנקים, שלדעת בן זאב הוא בעל פוטנציאל ליצירת ערך - במיוחד בבנק לאומי שמחזיק בתיק ניירות הערך הגדול ביותר במערכת.



גורמים נוספים כוללים את העלייה במרווחי האשראי, הצפויים לדעת בן זאב להמשיך להיות גבוהים מב-2007 גם עם פתיחת שוק האשראי החוץ-בנקאי - עלייה שלפי ראייתו היא זמנית בלבד במרווח על הפיקדונות. לדעת בן זאב, העלאת הריבית על ידי בנק ישראל נמצאת כבר מעבר לפינה, ויחסי הלימות ההון מספקים בעקבות הגיוסים הגדולים שביצעו הבנקים מאז תחילת השנה גם ללא סיוע של ערבויות. לאלו נוסף גם דיווידנד, שלדעת בן זאב הבנקים יחזרו לחלק - רובם ב-2010 וחלקם (כמו הבינלאומי למשל) אולי עוד לפני סוף 2009.