חתן נובל לכלכלה מיירון שולס: הבנקים מנסים להסתיר את השווי הנמוך של נכסיהם

דפנה מאור ובלומברג



מיירון שולס, הכלכלן זוכה פרס נובל, הצטרף לעמיתו לפרס, רוברט מרטון, בקריאה לבנקים לפרסם תמונה ברורה יותר של שווי הנכסים הבלתי נזילים שהם מחזיקים. שולס אמר כי הבנקים צריכים לנקוב בערך נכסים בלתי נזילים אלה (כלומר, נכסים שאינם סחירים כעת) בשימוש שיטת mark-to-market אשר מצמידה לנכס את הערך שיש לו בשוק החופשי.



אפשרות שנייה היא להפריד את הנכסים הבלתי נזילים לחברה שתיסחר בבורסה, אמר שולס בריאיון לבלומברג. שולס ומרטון זכו בנובל לאחר שהמציאו מודל לתמחור אופציות מנייתיות. הוא אמר גם כי המשקיעים זקוקים לתמחור מדויק יותר כדי להעריך את האג"ח והמניות של הבנקים.



באפריל השנה נכנעה fasb, הוועדה האחראית לקביעת הכללים החשבונאיים בארה"ב, ללחץ הבנקים והעניקה להם פטור מאחד הכללים המשמעותיים ביותר של הערכת שווי נכסים. כלל זה, שנקרא mark-to-market, מאלץ את הבנקים להעריך מחדש את שוויים של ניירות ערך שבבעלותם לפי מחירם בשוק.



מכיוון שניירות הערך של הבנקים הקשורים לשוק הדיור קרסו לשווי אפסי, הם נאלצו לשכתב את מחירם במאזן ולספוג הפסדים ענקיים. הבנקים טענו, מצדם, כי מכיוון שקיים כשל שוק, שלא מאפשר לסחור בנכסים אלה, לא הוגן לדרוש מהם לתמחר אותם לפי שיטת mark-to-market.



הבנקים מורשים עתה להפעיל שיקול דעת בהערכת שוויים של הנכסים הללו, לפי שיטת שווי הוגן - שמאפשר להדביק לנכס כמעט כל שווי שעולה על הדעת. "הייתי רוצה לראות שיותר ני"ע שמוחזקים במאזני הבנקים יועברו להיסחר בבורסות אם זה אפשרי", אמר שולס. "בכך נאפשר גילוי בפני השוק ותמחור שוק ככל הניתן".



בנקים שמתנגדים לשיטת תמחור לפי שוק רוצים להסתיר את השווי הנמוך של נכסיהם, כתב מרטון במאמר ל"פייננשל טיימס" ביום שלישי. "זוהי אינה הדרך קדימה. רגולטורים ומחוקקים שמנסים למצוא פתרונות פשוטים לבעיות מורכבות, ומאפשרים למוסדות פיננסיים להתעלם מכוחות השוק יוצרים בעיה".



fasb הודיעה באוגוסט כי תשקול להרחיב את חשבונאות הערך ההוגן להלוואות, צעד שעשוי להאיץ את ההכרה בהפסדים, ויגרום לירידה ברווחים ובשווי מאזנים. שולס טען כבר במארס כי הרגולטורים צריכים לשרוף או לפוצץ את שוק הנגזרים הנסחרים מעבר לדלפק - כלומר ישירות בין שני צדדים, ללא בורסה מרכזית. שווקים אלה, בעקבות קפאון האשראי, אינם מאפשרים למשקיעים לתמחר שווי נכסים ולקבל החלטות מושכלות בנוגע להשקעות.



שולס ומרטון, ביחד עם פישר בלאק המנוח, פיתחו את מודל בלאק-שולס שעל פיו מחשבים את ערכן של אופציות - חוזים לרכישת מניות בתאריך נקוב במחיר נקוב. שולס מכהן כעת כיו"ר קרן הגידור הניו יורקית ריי ברוק. הקרן שלו נאלצה להקפיא משיכות של משקיעים בנובמבר 2008 לאחר בהלת פדיונות. בעבר היה שותף בקרן לונג טרם קפיטל מנג'מנט, שהפסדיה, סך 4 מיליארד דולר ב-1998 עוררו בהלה בשווקים הפיננסים ואילצו את הבנק הפדרלי לחלץ 14 בנקים מקשייהם.