אקסלנס על בזק: תסריטים אפשריים בעקבות החלטת העליון על yes

שני תסריטים אפשריים בעקבות החלטת בית המשפט העליון שלא להתיר את מיזוג עם yes.







ביום חמישי האחרון החליט בית המשפט העליון במפתיע, שלא להתיר את מיזוג בזק עם yes. אתמול בלילה בתגובה ראשונה להחלטה, הודיעה בזק כי היא תפסיק לאחד את yes בדו"חותיה הכספיים ולכן צפויה לרשום רווח חד פעמי המוערך בכ-1.2-1.4 מיליארד שקל. רווח זה יחולק כדיבידנד בנוסף לדיבידנד הרגיל של המחצית השנייה של 2009. כלומר תשואת הדיבידנד הצפויה ל-2009 תעמוד על כ-16%.



כאשר אנו מנסים לבחון את ההשלכות היותר אסטרטגיות וארוכות הטווח שיש להחלטת בית המשפט יש לזכור כי yes אחראית רק לכ-9% מה-ebitda הכללי של קבוצת בזק ולכן כשלעצמה אין לה חשיבות קריטית. חשיבותה של yes נעוצה בהשפעתה על הרשת האופטית החדשה של בזק, התחרות עם הוט ונושאים נוספים.



מה הייתה התוכנית המקורית של בזק?



ראשית בזק רצתה להגדיל את חלקה בחברת yes לכ-58% על ידי מימוש אופציה שהיא כבר שילמה עלייה, ובהמשך לקנות את חלקם של יורוקום ושל בעלי העניין האחרים ולהגיע לשליטה של 100%. בשלב הבא בזק כנראה רצתה להעביר בהדרגתיות לקוחות מ-yes לרשת האופטית תוך שימוש בתכנים של yes. "בסופו שלך דבר איננו יודעים אם בזק הייתה מוכרת את yes או סוגרת את החברה או כל קומבינציה אחרת אבל ברור שהבעלות הבלעדית על yes בנוסף לרשת האופטית היו מקנות לבזק גמישות רבה", אומר גלעד אלפר
מאקסלנס נשואה.



אז מה עכשיו?



בצד אחד נמצאת בזק, המנסה להרוויח מפריסת הרשת האופטית היקרה (עלות של כמיליארד שקל), בצד השני קבוצת יורוקום שכביכול רוצה להשתלט על yes (נכס נחות לעומת הוט ובוודאי לעומת הרשת החדשה של בזק) אך בעצם אולי מעוניינת להשתלט על בזק, בתווך משרד התקשורת שמנסה להיטיב עם הצרכן ומסביב עוד גופים שונים כמו אי.די.בי. או פרטנר שעלולים גם הם לטמון ידם בקלחת.



אפשר לדמיין אינספור תרחישים שייוצרו מהמצב הזה אולם ננסה להתמקד בשני תרחישים שנראים אולי בעלי סיכוי גבוה יותר מאחרים:



תרחיש 1 (התרחיש הסביר ביותר בטווח הקצר והבינוני)



מצב העניינים הנוכחי נשמר. ההשקעות ב-yes יורדות למינימום ההכרחי אולם כל עוד הוט לא קופצת מדרגה מבחינת איכויות, שירות לקוחות, מאזן, מבנה בעלות וכו', yes לא צפויה להפסיד נתח שוק משמעותי אפילו במצב הקטטוני הזה. בזק תוסיף להשקיע באיטיות ובהדרגתיות ברשת החדשה, מספיק כדי לספק רוחבי פס נדיבים למרכז הארץ ולכל מקום שזה משתלם ומספיק כדי להמשיך לקצץ בעלויות על ידי סגירת מרכזיות מיותרות המוחלפות על ידי הרשת החדשה.



יש לציין כי הרשות להגבלים העסקיים העירה כי היא איננה מרוצה ממצב העניינים הנוכחי שבו בזק ויורוקום חולקות את השליטה ב-yes. "אולם אנו איננו רואים כיצד אפשר להכריח את אחד מהצדדים למכור את חלקם בניגוד לרצונם - ובוודאי לא בטווח הקצר, בהתחשב בתסבוכות המשפטיות הצפויות. בוודאי ובוודאי שאנו מתקשים לדמיין מי יהיה מעוניין לקנות את yes במצבה הזה", אומרים באקסלנס.



בכל אופן, בתרחיש כזה לדעת כלכלני אקסלנס, בזק תמשיך להיות השקעה יותר מעניינית מפרטנר או מסלקום בזכות מודל העסקים המגוון של החברה, השדרוג של פלאפון ושל הרשת האופטית, והמשך תהליך ההתייעלות.



תרחיש 2 (פחות סביר ויכול להתממש רק בטווח הבינוני-ארוך)



חברת בזק קווי מקבלת רישיון שידור תוכן ממשרד התקשורת, מקבלת אישור לרכז את כל פעילות הטלוויזיה של החברה בבזק קווי ובצמוד לרשת החדשה, ומקבלת אישור לשווק חבילות טריפל פליי כמו אלה של הוט. המגבלה העיקרית שמשרד התקשורת יצטרך להשאיר במקרה כזה הוא המשך הפיקוח על המחירים אם כי תוך מתן גמישות רבה יותר לבזק. בנוסף אנו מניחים שההפרדה המבנית תישמר בכל הקשור לפלאפון.



כמובן שכחלק מתרחיש זה, בזק תמכור את yes, או מה שנראה לאנליסטים של אקסלנס יותר סביר, תעניק את החברה כדיבידנד בעין. האתגר שיעמוד בפני בזק הוא הקמת פעילות תוכן מאפס. אם החברה תוכל לחתום על חוזה שיתוף תוכן עם yes לשנתיים הראשונות יהיה בכך הישג גדול. מן הסתם הרגולטור לא יהיה מאושר מהסדר כזה ואולי גם לא yes עצמה. ייתכן כי העובדה שבזק היא בעלת החוב העיקרית של yes תעזור לה להשיג הסכם שכזה למרות הקשיים.



מבחינת הצרכן הישראלי זהו התרחיש האופטימאלי - שלוש פלטפורמות תוכן מתקדמות לפחות לכמה שנים - עם הזמן, באקסלנס מניחים ש-yes תגווע מאחר שטכנולוגיית לווין אינה בת תחרות בשום אופן עם רשת סיבים אופטיים או עם רשת הדוקסיס של הוט.



סיכום: כלכלני אקסלנס רואים תרחיש אפשרי שבו בזק תוכל להפיק תועלת כלכלית מהחלטת בית המשפט. בתרחיש פחות טוב (גם לנו הצרכנים) מצב העניינים הנוכחי פשוט יישמר.



הסקירה נכתבה על ידי גלעד אלפר אנליסט באקסלנס נשואה.