מנורה מבטחים: המשבר עבר, אבל...

השבוע היו שלל התבטאויות בנוגע לכלכלה הגלובלית, המערכת הבנקאית והדולר. נראה שניתן לחלק את ההתבטאויות בעיקר לשתי קטגוריות - מיתון וגירעון. מרבית הדוברים ציינו ש"הכלכלה מתאוששת, אבל..." ונראה כאילו הם העדיפו להשאיר להם פתח מילוט במקרה של טעות.



קרן המטבע הבינלאומית



בשבוע שעבר התבטא הכלכלן הראשי של הקרן, אוליבר בלנשארד, ואמר כי המיתון העולמי הסתיים וההתאוששות החלה. במאמר שפורסם, מתבטא הכלכלן הראשי ואומר כי עדיין ישנן "צלקות עמוקות" אשר ישפיעו לאורך זמן. אבל, נטען עוד, הצמיחה אינה חזקה דיה על מנת להביא לירידה בשיעור האבטלה, ולכן החולשה מצד הביקוש צפויה להמשך עוד זמן רב.



הדבר שמחזיק את הצמיחה כרגע הן תוכניות התמריצים הממשלתיות והמדיניות המוניטרית והפיסקלית המרחיבה.
נראה כאילו כלכלני הקרן הרגישו מחוייבים לתמוך בהכרזה שהוציאו בסוף חודש יולי, בה אמרו כי החלה התאוששות, אך יש מקום לתוכניות נוספות. אגב, קרן המטבע הבינלאומית יוצאת בהודעה חדשה בתדירות של אחת לחודש. נזכיר שרק בחודש יוני התבטא נשיא הקרן, דומיניק שטראוס קהאן, כי הרע מכל במשבר עוד לא מאחורינו. ההתבטאות הזו זכורה כזו שהפילה את השווקים בכ-4% ביומיים.



וורן באפט



וורן באפט פרסם טור אישי בניו יורק טיימס. בטור הוא השווה את התוכניות המוניטריות לפליטת גזי חממה. בעבר, על פי דבריו, העולם הרשה לעצמו לאפשר פליטת גזי חממה ללא הכר. רק לאחר מספר שנים התבררו תוצאות הפעילות הזו, והעולם התחיל לחשוש ולהגביל את הפליטות הגזים.



כך גם השימוש בתוכנית המוניטרית. אמנם תוכנית זו הייתה הכרחית, אך ההשפעה של כמויות הכסף שהודפס אינה ידועה, אינה צפויה, ועלולה להביא למשבר נוסף - עצום יותר מהמשבר הפיננסי. הקונגרס חייב להפסיק את הגידול בחוב לפני שהדולר יאבד מערכו באופן חד.



ראשי קרן האג"ח - פימקו



ראשי קרן האג"ח המוערכת התבטאו גם הם נגד הגרעון האמריקאי. ראשי הקרן התבטאו בעבר לגבי חששם מאינפלציה לא מרוסנת, והחשש מאיבוד ערך הדולר. הם חזרו שוב על טענתם הדולר ימשיך להיחלש עקב הגדלת הגרעון בארה"ב. הפעם הם טענו שהראלי בשוקי המניות נמצא לקראת סיום, והשוו את השוק לתחרות משיכת חבל.



מצד אחד, הריבית האפסית מביאה לפעולות ספקולטיביות, ומביאה את השוק לעליות. מצד שני, מחירי המניות כבר לא נתמכים יותר בנתונים הפונדמנטליים. לנו זה נשמע כאילו הם רצו להגיד "בועה" אבל בעדינות.



מארק פאבר



מארק פאבר, אחד מהגורואים, ב-ה' הידיעה, התבטא בראיון ואמר כי בטווח הקצר עדיין יש מקום לעליות שנתמכות על ידי הריבית האפסית. אבל הגרעון הגדול בארה"ב, והתערבות בשווקים תביא בטווח הארוך לקריסת הכלכלה האמריקאית וכי יש מקום למכור בחסר את הדולר.



ברננקי



ברננקי פיזר השבוע אופטימיות כשאמר כי המשבר כבר מאחורינו ושהכלכלה העולמית תחזור לצמיחה בחודשים הקרובים אמנם הכלכלה מתייצבת הן בארה"ב והן בכלכלות נוספות, כך עדיין אין מקום לריסון מוניטרי. השווקים שאוהבים צמיחה וריבית נמוכה הגיבו בעליות חדות.



כמעט כל נציג של גוף מוניטרי שהתראיין טען כי המשבר מאחורינו או לקראת סיום. מרדית ויטני, אבי ג'וזף כהן ועוד.



והפסימיים?



מכיוון שהקונצנזוס החליט שהפסימיים טועים, הם נאלצים "לעדכן" את התחזית שלהם. וכך מתחזית פסימית של כלכלה בצורת l, המסמלת ירידה ומיתון ארוך, הם עוברים לאות הבאה: w. הפסימיים, שמבינים שמיתון ארוך לא יהיה בסיבוב הזה, מתחילים את הקמפיין ל-w. "אמנם יש צמיחה, אבל הגרעון ו/או הביקוש לצריכה ו/או העלאות ריבית ו/או סיום ההתערבות המוניטרית בשווקים יביאו לירידה נוספת בתוצר".



מה עושים?



הרוב כנראה צודק, ושוב באיחור. הנתונים הכלכליים מראים כי המשבר מאחורינו. ייתכן ועדיין צפויות רעידות ונתונים שליליים, אך בסה"כ נראה שאנו נמצאים במהלך של התאוששות. עם זאת, השווקים הקדימו את הדוברים, ונראה שלא לחינם התשואות בשווקים הינם מרכיב ב-leading indicators.



כפי שצויין בשבוע שעבר, ובדומה למאמר של ראשי קרן פימקו, בפסגות מאמינים שמרבית המניות כבר מתמחרות את השווי הכלכלי שלהן, אך כל עוד הריבית תישאר נמוכה, השווקים ימשיכו לעלות. כמו כן, מאמינים שהתשואה על האג"חים הארוכים בארה"ב אינם משקפים את הסיכון הגלום בהם, ושיש למכור אותם בחסר.



תיק השקעות מומלץ:



הנחות עבודה:



• הריבית בארה"ב תישאר נמוכה לפחות עד מרץ 2010 (למרות הציפיות).



• הגידול בשיעור האבטלה נעצר.



• האינפלציה במדינות המפותחות עדיין נמוכה.



• היקף ההנפקות בארה"ב, הגידול בחוב והגרעון הגבוה ישפיעו על התשואות באג"חים הארוכים.



• המרווחים בעולם הגלומים באג"חים הבינוניים בדירוג השקעה עדיין אטרקטיביים.



• אסיה, ברזיל וחלק מהשווקים המתעוררים הוכיחו עמידות גבוהה, וצפויים להוביל את הצמיחה העולמית.







הסקירה נכתבה על ידי בני שרביט סמנכ"ל השקעות מנורה מבטחים וחיים נתן קרנות חו"ל מנורה מבטחים.