תגובת כלל פיננסים ברוקראז' לדו"ח הפועלים לרבעון השני: רווח של 380 מיליון שקל-נמוך מההערכה המוקדמת

בנק הפועלים פירסם הבוקר את הדו"ח הכספי לרבעון 2/09. בשורה התחתונה רשם הבנק רווח של 380 מיליון שקל (8.1% תשואה להון), נמוך מההערכה המוקדמת של כלל פיננסים ל-438 מיליון שקל (9.4%) אבל חשוב לשים לב לצדדים החיוביים והשליליים של הדו"ח:



בצד החיובי - הכנסות, הלימות הון, שליטה בהוצאות השכר ותיק ניירות הערך.



הכנסות מימון גבוהות - הסיבה העיקרית להפתעה היא רווח של 235 מיליון שקל בהשקעות cds בתיק הנוסטרו של הבנק. נגזרים אלו לא קשורים להתאמות שווי הוגן של נגזרים שתרמו רק 16 מיליון שקל (הפסד של 855 מיליון ברבעון הראשון השנה) ועוד יתרמו רווחים בהמשך.

חשוב לשים לב להשפעה השלילית של הריבית הנמוכה הפוגעת ברווחי המימון במגזרים המוטים פאסיבה - בנקאות פרטית ובנקאות קמעונאית. עליית הריבית הצפויה ברבעונים הבאים תיטיב עם הבנק.



הכנסות תפעוליות גבוהות הכוללות המשך צמיחה בעמלות משוק ההון ועמלות מכרטיסי אשראי. חזרת המשק לצמיחה תסייע כאן בהמשך.



הוצאות שכר נמוכות מהצפוי - "זמן רב שאנו מדגישים את אתגר השליטה בהוצאות. ברבעון זה נראה כי הבנק מצליח לשמור על הוצאות השכר, אבל נחכה עם המסקנות", אומר יובל בן זאב,מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז'.



הלימות הון גבוהה - 12.84%, הון ראשוני 7.84%, הון ראשוני מקורי 7.1%. גם אם תקנות באזל 2 יביאו להפחתה של 0.5%-1.0% נראה שהבנק ערוך לכך ויכול להתחיל ולחשוב כיצד יפנה למפקח על הבנקים שיאשר לו חלוקת דיבידנד בשנה הבאה (אתגר מרכזי להנהלה החדשה).



עלייה בהון העצמי בסך 747 מיליון שקל שנבעה מהרווח השוטף וגם מעלייה בשווקי התיק הזמין למכירה בסך כ-470 מיליון שקל ברבעון.



בצד השלילי - הפרשות גבוהות, הוצאות אחרות ומסוי גבוה.



הפרשות גבוהות לחובות מסופקים - לאחר ההפתעה לחיוב ברבעון 1/09, נרשמה ברבעון הנוכחי הפתעה לרעה עם הפרשות גבוהות בשיעור 0.97%. ההפרשות הספציפיות עמדו על כ-0.8% והיתרה הפרשה כללית שגם הגדילה את חבות המס של הבנק. מבט אל האשראי הבעייתי מצביע על עליה קלה בלבד, התואמת את מצב המשק.



הוצאות אחרות גבוהות - 535 מיליון שקל בהשוואה ל-477 מיליון שקל ברבעון 1 ו-508 בממוצע ב-2008. "הבנק ירצה שנסתכל על המחצית הראשונה במכלול, אבל אנחנו מוטרדים מכל גידול", אומר יובל בן זאב בכלל פיננסים.



שיעור מס גבוה 49% - שימו לב שהרווח לפני מס היה גבוה מההערכות המוקדמות של כלל פיננסים ואפשר לטעון כי שיעור המס הגבוה הוא הסיבה לפגיעה בשורה התחתונה. בשיעור מס רגיל היינו רואים רווח נקי של כ-470 מיליון שקל. המס הגבוה הוא תוצאה של ההפרשה הכללית לחובות מסופקים שאינה מוכרת למס וכן מהשפעות שע"ח.



לסיכום - דו"ח חזק בצד ההכנסות ושיפור הלימות ההון, חשש מההפרשות.



במכפיל הון 0.88 המניה אטרקטיבית.







שימו לב להכנסות הגבוהות מהצפוי, אשר לצד שליטה יחסית בהוצאות הביאו לרווח לפני מס גבוה מהצפוי. ההפרשות הגבוהות מהוות נקודה לתשומת הלב ושיעור המס הגבוה הוא שפגע בשורה התחתונה.