ציידי ההזדמנויות נאבקים על שיירי הבועה

אקונומיסט



אחד המפתחות להצלחת הקפיטליזם האמריקאי הוא יכולתו להמציא את עצמו אחרי כישלון בכל פעם מחדש, ולטוות זהב מקש. בשלוש השנים החולפות השקיעו חברות השקעה פרטיות, מתמחות בהשקעות בחברות שאינן בורסאיות, מיליארדי דולרים בחברות טכנולוגיה ואיבדו חלק ניכר
מכספם.



אך לא כולם מאמינים כעת כי ההשקעות ירדו לטימיון. כמה קפיטליסטים חדשניים עדיין מתכננים להרוויח. הם המקבילים של המשקיעים "העיטים" מלפני כעשור, שעשו הון ברכישת נכסים ממשקיעים במצוקה ומבנקים לחיסכון ולהלוואה.



סופוס קפיטל (Sophos Capital), לדוגמה, היא חברת השקעות פרטית של יזמי טכנולוגיה לשעבר, הצדים הזדמנויות עסקיות מבין שלל החברות שזכו למימון קרנות הון סיכון בתקופת הבועה של סוף שנות ה-90. סופוס הוקמה כחברת ייעוץ לחברות טכנולוגיה במצוקה, במשרד זמני זרוק (עם משחק כדורגל שולחני) שהושאל מאחת החברות האלה, ושם גיבשו המייסדים את הרעיון. הם מתכננים להודיע על העסקה הגדולה הראשונה בתוך שבועות
ספורים.



להערכת סופוס, הניסיון של שותפיה בניהול חברות טכנולוגיה (לא כולן התרסקו), יאפשר להם לאתר את המציאות האמיתיות. יש הרבה חברות הנוקטות אסטרטגיה דומה ומחפשות תיקי השקעות הון סיכון לרכישת מה שהם מקווים שייהפך ביום מן הימים לטכנולוגיה חדשנית מבטיחה, אך אינן מעוניינות ברכישת החברות שהמציאו אותן.



חברות השקעות פרטיות וקרנות עיטים רבות עם היסטוריה ארוכה יותר מסרבות לרכוש חברות טכנולוגיה במצוקה. כמה משקיעים, כדוגמת חברות ההשקעות היקס ומוס, סייעו אף ביצירת כמה מהכישלונות. בנק ההשקעות גולדמן סאקס כבר גייס מיליארד דולר לקרן שתשקיע בשוק משני להשקעות פרטיות. ל-GE קפיטל תוכנית דומה.



עד כה לא היה שוק משני



עד כה כמעט לא היה קיים שוק משני כזה. ההשקעות בו נאמדו במיליארד דולר בשנה, אך ייתכן כי הדבר עומד להשתנות. קולר קפיטל הבריטית, חלוצת השוק המשני למסחר בהשקעות פרטיות, מעריכה כי השקעות בשווי מקורי של 20 מיליארד דולר מוצעות כעת למכירה בשוק המשני. לפי תוכניות שכבר פורסמו, השקעות בשווי של 6 מיליארד דולר לפחות יחפשו קונים חדשים בתחילת 2002.



מי המוכרים? בשנים האחרונות צמחו ההשקעות בארה"ב במהירות, וב-2000 הן הסתכמו ב-190מיליארד דולר. 106 מיליארד דולר מהם נותבו לחברות המתמחות בהשקעות בסטארט-אפים; היתר עשו את דרכם לחברות המתמחות בהשקעות בחברות מסורתיות.



התשואות על השקעות ההון סיכון היו מאכזבות. משקיעים מאוכזבים שהבינו כי התשואות על השקעה בחברות השקעות פרטיות יהיו נמוכות מהצפוי, קיצצו את הסכומים שהם משקיעים בהן. לדברי קלפרס, קרן הפנסיה הגדולה של עובדי המגזר הציבורי בקליפורניה, כמחצית ממנהלי הקרנות שלה שהשקיעו בחברות השקעות פרטיות הפסידו ב-1998-2000 לעומת 15% שהפסידו כספים ב-1990-1997 בסך הכל,90% מהשקעות ההון סיכון בשנות הבועה התאדו.



משקיעים גדולים רבים זקוקים למזומנים למימון פעילות הליבה שלהם, ולהוטים לגייס כל סכום שיוכלו באמצעות מכירת אחזקותיהם בחברות השקעות פרטיות. כך בחברות טכנולוגיה גדולות בעלות זרוע השקעות פרטיות ובבנקים, הנדרשים לעמוד ביחס הלימות הון, במיוחד בתקופה שבה חלה עלייה בחובות מסופקים. ג'יי.פי מורגן צ'ייס ובנק אוף אמריקה מכרו כמה מהאחזקות שבתיקי ההשקעות הפרטיים שלהם. לעת עתה, אין עסקה דומה לזו שבה רכשה קולר את תיק ההשקעות הפרטיות של נט-וסט במיליארד דולר ב-2000 (לאחר שנט-וסט נרכש על ידי רויאל בנק אוף סקוטלנד), אך נראה כי זה רק עניין של זמן.



כמה עשירים לשעבר שהשקיעו בתחום מתקשים באחרונה לעמוד בתשלומים מובטחים נוספים לחברות ההון סיכון. במקום להפר התחייבות, צעד שישלול מהם את ההשקעות שכבר ביצעו, הם מעדיפים למכור את השותפות המוגבלת שלהם, גם ב-20% מהמחיר ששילמו עבורה.



גם רבים ממנהלי חברות ההון סיכון, בפרט החדשים שבהם, מחפשים כעת את הדרך החוצה. רובם יוכלו להמשיך להתקיים מהעמלות על ניהול הקרן, אך לרבים מהם אין סיכוי להרוויח עמלות או להקים קרן הון סיכון חדשה. הם נדרשים לעבוד מסביב לשעון כדי לשמור על החברות המעטות ששרדו, והם מוטרדים ללא הפסק על ידי משקיעים מאוכזבים. גיוס כספים באמצעות הנפקת מניות לציבור אינו נראה אפשרי בטווח הנראה לעין. ולפיכך הם נאלצים
לחפש מקורות מימון חדשים, גם לחברות הטובות ביותר שבאמתחתם.



לא כולם משוכנעים כי בהלת המכירות קרבה. ג'ס רייס מחברת המחקר ונצ'ר אקונומיקס אומר כי השקעות הון סיכון יכולות להיות טובות או רעות - אין כלום באמצע. אם הן טובות, הן לא למכירה; אם הן רעות, אף אחד לא ירצה לקנות אותן.



יש מכשולים



יש מכשולים בפני שוק משני.Privatetrade.com , זירת מסחר להשקעות פרטיות, התקשתה להמריא, אולי משום שאף אחד אינו רוצה להודות בפומבי כי הוא מוכר (כלומר מפסיד). קתלין קאנלפ, המנהלת את זירת המסחר, אמרה כי ניהלה משא ומתן על כמה עסקות מחוץ לזירת המסחר, וכי העסקים יתרוממו כשהמחירים יגיעו לתחתית. בינתיים, קונים מסרבים להתחייב לעסקות כל עוד המחירים ממשיכים לרדת; והמוכרים מתקשים לקבל את
המחירים הנמוכים.



להיווצרות שוק משני לא מסייעת גם העובדה שלחברות טכנולוגיה יש מעט מאוד נכסים מוחשיים - לעומת הבנקים לחיסכון ולהלוואות שקרסו בתחילת שנות ה-90 ושיכלו להתגאות בתיק נכסים גדול. במקום זאת, הנכסים העיקריים שלהן דומים יותר לקניין רוחני, ורובם הם רעיונות שעדיין לא גובשו באופן סופי. וכפי שטד סטון מסופוס אומר זאת: "קרנות עיטים מסוכנות כיום הרבה יותר מאשר בתקופת התפוצצות בועת הנדל"ן. זה לא רק
'קנה בזול, מכור ביוקר'. זה 'קנה בזול, הוסף ערך ומכור ביוקר'". במלים אחרות, אתה חייב לדעת מה אתה עושה. רק אז אולי תוכל להרוויח הרבה כסף.