יובל בן זאב ממליץ למכור את מניית אפריקה ישראל: אין ספק שמדובר בזעזוע לשוק ההון הישראלי

"זה זמן רב שאנו מדגישים את הסיכון בחברה, אבל אין ספק שמדובר בזעזוע לשוק ההון הישראלי" - כך כותב האנליסט יובל בן זאב מכלל פיננסים על דו"חות . אפריקה הודיעה הבוקר כי הפסידה 1.13 מיליארד שקל ברבעון השני של 2009. יותר מכך, רואי החשבון של החברה כתבו כי "קיימת אי ודאות באשר למימוש תכניות ההנהלה היות והן מותנות בהשגת הסכמות עם גורמים שלישיים אולם להערכת הדירקטוריון והנהלת החברה ביכולתה של החברה לעמוד בתכניות אלה. יכולת פירעון התחייבויותיה והמשך פעילותה של החברה מותנים בהתממשות תכניות ההנהלה להתמודדות עם המשבר".



בן זאב ממליץ למכור את מניית אפריקה ומציב לה מחיר יעד של 35 שקל לעומת מחיר של 69 שקל בו פתחה הבוקר.



בכלל פיננסים מונים כמה קשיים עמם צפויה אפריקה להתמודד, ביניהם הרעה משמעותית בתזרים המזומנים הצפוי. דו"ח מקורות ושימושים אותו פירסמה אפריקה מראה כי העודף התזרימי הצפוי לאפריקה ירד בכ-755 מיליון שקל בהשוואה לתחזית בסוף הרבעון הראשון של 2009. בעיה נוספת היא ש"לא נשארו צעדים פשוטים לביצוע" כפי שכותב בן זאב. אמנם בשנה וחצי האחרונות ביצעה החברה מהלכים רבים להתמודדות עם המשבר הפיננסי, החל מגיוס הון של מיליארד שקל ומכירת נכסים רחבה, אך לחברה לא נותרו עוד שפנים בכובע.



"עדיין מוקדם להגיד איך זה ייגמר אבל ההערכה הראשונית שלנו היא שיהיה כואב, לכולם. הדרך לפתרון תעבור בסופו של דבר בהסדרי חוב מסוגים שונים", העריך בן זאב. לדבריו, "בעלי המניות יהיו הראשונים לחטוף. ללא הסדר חוב, יש חשש כי בעלי המניות יפסידו את רוב השקעתם. גם בעל השליטה מבין את זה ולכן צפוי כי הסדר עם בעלי האג"ח יכלול דילול משמעותי בחברה ו/או תשלום במניות החברות הבנות".



בעלי איגרות החוב הקצרות ייפגעו בהיקף נרחב ואיגרות החוב הארוכות יפגעו אך כנראה פחות. הסיבה לכך היא שהאיגרות הקצרות כבר נסחרות קרוב לערכן הנקוב כך שבמצב של הסדר חוב (כלומר מצב בו תשולם רק חלק מההלוואה) יהיו הראשונות להיפגע. לעומת זאת, מעריכים בכלל פיננסים כי גם איגרות ארוכות הנסחרות במחירים של 50-60 אגורות עשויות לרשום בטווח הבינוני רווחים מההסדר. גם אם יקבלו 80 אגורות.



לבסוף, כותב בן זאב כי הבנקים ייפגעו אבל פחות: לקבוצת אפריקה חוב גבוה למערכת הבנקאית אולם מרביתו נמצא בחברות הבנות ומגובה נכסים כך שהפגיעה בהם תהיה פחותה בהשוואה לבעלי האג"ח.