האופנה החדשה שסידרה לפטרוכימיים את הגיוס

>> חברת פטרוכימיים גייסה בשבוע שעבר כ-60 מיליון שקל (15% מההון העצמי של החברה) באג"ח שקליות בריבית משתנה שייפדו בעוד שש שנים. במכרז שהתקיים בשבוע שעבר נקבע שהריבית באג"ח תהיה גבוהה ב-3.8% מהריבית באג"ח מסוג ממשלתית משתנה 817. בהתאם למנגנון זה, האיגרת החדשה של פטרוכימיים תתחיל להיסחר בתשואה של כ-5.4%.

גיוס ההון של פטרוכימיים עבר בהצלחה רבה, ונסגר בחיתום יתר של פי 6.5. ביקושי היתר נרשמו על אף שלרוכשי האג"ח בהנפקה לא הובטחו שיעבודים כלשהם ולא ניתנו ביטחונות כלשהם, ואף שפטרוכימיים פירסמה אזהרת רווח לפני כעשרה ימים - בה נכתב כי כל הרווח שהושג ברבעון הראשון של 2009, כ-144 מיליון שקל, יימחק ברבעון השני.



לפטרוכימיים יש אג"ח סחירות שהנפיקה בעבר. אג"ח סדרה ד' של החברה, שצמודה למדד ונפדית בעוד 6.5 שנים, נסחרת בתשואה דומה לזו שנקבעה באג"ח שהונפקו בשבוע שעבר (כ-5.1%). לאיגרת הזאת, בניגוד לאיגרת החדשה, משועבדות מניות בז"ן בשיעבוד אשר מכסה כ-85% מהחוב.



בתקופה שבה תוואי הריבית הוא תוואי עולה, כשם שנגיד בנק ישראל סטנלי פישר החל להתוות לפני כשבוע, מכשירים פיננסיים עם ריבית משתנה הם אמנם הפתרון הנכון, אך יש להשוות בין החלופות ולשים לב למחיר. העלאת הריבית תימשך רק אם האינפלציה תרים ראש. לכן ניתן להבין, לכאורה, מדוע התשואה באג"ח הצמודה של פטרוכימיים דומה לתשואה באג"ח בעלת הריבית המשתנה של החברה. אולם מה לגבי העובדה שבסדרה אחת יש ביטחונות ובשנייה אין? מדוע ההבדל הזה לא בא לידי ביטוי בתשואות האג"ח?



הרצון למכשירים עם ריבית משתנה שוב משכיח מהמשקיעים את מרכיב הסיכון. ייתכן שאפשר היה להבין את הגישה הזאת בשבועות האחרונים, שבהם החלו לצוץ ניצנים של אופוריה - הרי המשבר נגמר ואף חברה גדולה אינה נמצאת בהסדרי חוב או מתמודדת עם חשש לקיומה כעסק חי. אתמול באה אפריקה ישראל והזכירה למשקיעים שבטוחות, סיכון ויציבות חשובים לא פחות מאופנות משתנות.